一、基本面

供給側(cè)，6月中下旬以來，全國煉廠的開工水平并未再度亞努5月的下行走勢，整體維持震蕩在25%上下，這基本與5月上旬的水平相近似，主要是由于部分煉廠的檢修結(jié)束重新恢復(fù)投產(chǎn)。在產(chǎn)量方面，全國獨立煉廠產(chǎn)量在6月21日當(dāng)周銳減至20.5萬噸，創(chuàng)下4月中旬以來的新低，但在進(jìn)入7月以后則積極恢復(fù)增產(chǎn)，目前穩(wěn)定在22.8萬噸附近。供給側(cè)的整體情況基本符合我們此前對于7月產(chǎn)量恢復(fù)的預(yù)期，預(yù)計隨著時間進(jìn)入夏季后半程，全國瀝青(3658, 8.00, 0.22%)供給或再度出現(xiàn)一定程度的回暖，同時考慮到美國三季度對委內(nèi)瑞拉的制裁力度尚不確定，若屆時雙方關(guān)系進(jìn)一步惡化，那么委低價原料將大量涌入國內(nèi)，這將對價格上方的空間形成壓制。

在需求側(cè)，樣本企業(yè)的銷量在6月下半旬連續(xù)上升之后于7月再度有所回落，截至目前周度僅38.43萬噸，低于2023及2022年的同期水平，這表明目前國內(nèi)瀝青的整體消費(fèi)環(huán)境并不如往年旺盛，這對于價格提振相對有限。但同時不容忽視的是，三季度即將迎來瀝青的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，不論是年初時間地方專項債落地對基建的提振，還是金九窗口的到來，這都將對瀝青價格形成明顯的提振效果，但整體效果可能不復(fù)往年同期水平。

庫存方面，瀝青近期整體處在去庫走勢之中。目前國內(nèi)54家樣本企業(yè)的廠庫庫存從6月第三周開始便持續(xù)回落，雖然前期超過了往年的同期高位，但進(jìn)入7月之后整體庫存水平已經(jīng)自121萬噸的高點下降至目前的111.1萬噸，這表明下游備貨意愿已經(jīng)出現(xiàn)明顯的回暖；而在社庫方面，目前全國76家樣本企業(yè)的社會庫存依然在延續(xù)從5月中旬開始的去庫走勢，形成了較長周期的去庫趨勢，但結(jié)合往年數(shù)據(jù)來看，今年的社庫水平處在絕對的高位，這或同樣導(dǎo)致后續(xù)即便庫存持續(xù)下降，對于價格的提振力度也將不比往年，效果或相對有限。

二、利潤基差

利潤方面，上海石油瀝青對SC原油(627, 5.10, 0.82%)的盤面裂解價差（1：7.3）在7月至今延續(xù)了6月份的上行走勢，核心邏輯依然是隨著前期累計的消費(fèi)預(yù)期逐步釋放，疊加成本的連續(xù)上行，板塊內(nèi)瀝青的收益也在進(jìn)一步釋放。而結(jié)合前文對于夏季消費(fèi)季節(jié)性復(fù)蘇的預(yù)期，瀝青價格的強(qiáng)勢程度在后續(xù)有望再度有所體現(xiàn)，這意味著后續(xù)的裂解多頭或仍舊存在著一定的持有空間。

而在基差方面，山東主流價格對應(yīng)基差在6月持續(xù)偏弱震蕩運(yùn)行之后，終于在7月迎來了反彈走勢的開端，這基本符合我們此前對于瀝青現(xiàn)貨在消費(fèi)釋放之后存在著價格偏強(qiáng)運(yùn)行的預(yù)期，這也導(dǎo)致后續(xù)的瀝青基差或存在著進(jìn)一步走強(qiáng)的可能，或?qū)u保入場提供一定的機(jī)會。

三、成本

成本端原油價格方面，近期原油價格從6月中旬開始便連續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，雖然7月出現(xiàn)了小幅回調(diào)，但整體提振水平依然存在。對原油而言，基本面中供給側(cè)的客觀削減、需求側(cè)同步的旺季提振，以及庫存的連續(xù)去化都是價格的提振因素之一，同時隨著市場對于美聯(lián)儲四季度降息預(yù)期的升溫，以及全球地緣局勢的波動不斷，原油價格在三季度極有可能再度偏強(qiáng)運(yùn)行，這在后續(xù)或在成本端對瀝青價格形成直接的提振。

四、觀點及展望

瀝青價格近期依然以跟隨原油價格運(yùn)行為主，但不同的是后者漲幅略強(qiáng)于前者，這主要是由于瀝青受到了自身供給趨寬的壓制。結(jié)合前文所述，夏季的成本端支撐存在著一定的偏強(qiáng)可能，再考慮到瀝青自身消費(fèi)的釋放以及庫存的連續(xù)去化，這或?qū)е聻r青價格在后續(xù)依然存在著不俗的上行空間。

僅供參考。

作者簡介：

范磊，從業(yè)資格證號：F03101876，投資咨詢證號：TN037282，畢業(yè)于加拿大西三一大學(xué)工商管理碩士專業(yè)，具有扎實的理論基礎(chǔ)與一定的國際視野；進(jìn)入期貨行業(yè)以來，一直致力于原油系能化品種和有色金屬系列的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結(jié)合理論搭建品種分析框架對行情作出研判，并堅持以專業(yè)的知識和誠摯的態(tài)度為客戶創(chuàng)造價值。