剛剛過(guò)去的一周，滬銅整體呈現(xiàn)回落走勢(shì)，在上周一站上8萬(wàn)元/噸關(guān)口后，后面幾日持續(xù)回落，最終主力合約CU2408周線收跌1.77%。當(dāng)前階段，主導(dǎo)銅價(jià)變化的邏輯是什么？后續(xù)將如何演繹？ 

7月第一周，滬銅周線收漲2.55%。國(guó)泰君安期貨有色金屬研究員季先飛告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，美元指數(shù)回落疊加下游企業(yè)逢低買(mǎi)貨，驅(qū)動(dòng)了7月第一周價(jià)格回升。據(jù)了解，當(dāng)價(jià)格處于偏低位置開(kāi)始回升時(shí)，市場(chǎng)對(duì)下游買(mǎi)漲預(yù)期較高。數(shù)據(jù)顯示，7月1日現(xiàn)貨貼水100元/噸，至7月4日轉(zhuǎn)為平水。

進(jìn)入7月第二周，銅價(jià)承壓，出現(xiàn)連續(xù)回落。季先飛表示，市場(chǎng)已經(jīng)提前交易了美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，美元指數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格均出現(xiàn)了下跌。同時(shí)，LME銅庫(kù)存增加，也助力了銅價(jià)下跌。

不過(guò)，海通期貨有色金屬研究員王云飛認(rèn)為，銅價(jià)近期的壓力主要來(lái)自供需基本面。首先，從供應(yīng)方面看，盡管6月國(guó)內(nèi)冶煉開(kāi)工率有所回落，但精銅產(chǎn)量?jī)H小幅下滑，依然維持在100萬(wàn)噸/月以上的高位，且相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)7月產(chǎn)量將有反彈。其次，從需求方面看，當(dāng)前市場(chǎng)需求依然未明顯回暖，上周?chē)?guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存大幅增加，但從最近幾周的庫(kù)存表現(xiàn)看，其持續(xù)性尚待觀察。最后，從海外方面看，LME銅庫(kù)存已經(jīng)明顯累積。綜合來(lái)看，近兩周全球精銅仍以累庫(kù)為主，市場(chǎng)對(duì)淡季需求的回補(bǔ)預(yù)期不斷經(jīng)受考驗(yàn)。

在金瑞期貨研究員龔鳴看來(lái)，銅價(jià)回落原因主要有兩點(diǎn)：一是7月中旬仍是空頭交倉(cāng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，LME銅上周集中交倉(cāng)，單日交倉(cāng)最高至1萬(wàn)噸，7月下旬COMEX市場(chǎng)亦存在交倉(cāng)預(yù)期，規(guī)模可至5萬(wàn)噸以上；二是國(guó)內(nèi)消費(fèi)端改善偏慢，終端恢復(fù)不及預(yù)期，6月基建工程表現(xiàn)環(huán)比有所改善，但增長(zhǎng)幅度有限。

王云飛認(rèn)為，當(dāng)前銅價(jià)短期受到美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化的影響；中期則更多受制于基本面的變化；長(zhǎng)期看，市場(chǎng)在礦山缺乏增量以及需求前景向好的支持下仍會(huì)表現(xiàn)樂(lè)觀。

“當(dāng)前全球精銅供應(yīng)處于緊平衡線附近，下半年國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存仍有去化可能；海外方面，當(dāng)前庫(kù)存表現(xiàn)弱于去年同期，可能拖累下半年去庫(kù)前景?？傮w而言，年內(nèi)全球精銅供應(yīng)大概率過(guò)剩，利空銅價(jià)表現(xiàn)。”王云飛說(shuō)。

在季先飛看來(lái)，當(dāng)前主導(dǎo)銅價(jià)變化的邏輯依然是宏觀與微觀能否形成共振。宏觀方面，海外地緣政治是三季度的重要主線，而地緣政治事件的不可預(yù)測(cè)性、非線性進(jìn)展特點(diǎn)提高了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，圍繞美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，市場(chǎng)可能會(huì)在兩條邏輯上進(jìn)行博弈，其一是美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，美元指數(shù)回落對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格形成支撐；其二是美聯(lián)儲(chǔ)降息可能會(huì)被市場(chǎng)解讀為美國(guó)經(jīng)濟(jì)危險(xiǎn)的信號(hào)，美國(guó)通脹回落以及6月ISM非制造業(yè)PMI“爆冷”等，表明美國(guó)需求正面臨較大壓力。

龔鳴認(rèn)為，下半年市場(chǎng)的關(guān)鍵是原料矛盾何時(shí)兌現(xiàn)。三季度冶煉廠減產(chǎn)、爬產(chǎn)放緩預(yù)期強(qiáng)化，同時(shí)再生原料因政策問(wèn)題供應(yīng)邊際轉(zhuǎn)緊，增加了原料供應(yīng)的不確定性，原料矛盾加速醞釀，銅價(jià)上行節(jié)奏有望加速。

后續(xù)來(lái)看，季先飛認(rèn)為，短期宏觀與微觀難以形成共振，預(yù)計(jì)銅價(jià)暫時(shí)保持震蕩格局。一方面，宏觀缺乏明確預(yù)期和確定性，預(yù)計(jì)難以對(duì)價(jià)格形成趨勢(shì)性指引。另一方面，微觀上銅價(jià)偏低可能吸引下游企業(yè)逢低補(bǔ)庫(kù)，但是價(jià)格偏高企業(yè)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力開(kāi)始弱化。從更長(zhǎng)周期看，市場(chǎng)應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)大選，以及美聯(lián)儲(chǔ)降息后市場(chǎng)對(duì)驅(qū)動(dòng)邏輯的選擇。

“后期銅價(jià)可能繼續(xù)承壓下行。”王云飛表示，短期相較美聯(lián)儲(chǔ)降息，影響更大的是即將召開(kāi)的國(guó)內(nèi)重磅會(huì)議；中期需持續(xù)關(guān)注下半年的市場(chǎng)需求，因?yàn)楫?dāng)前供應(yīng)總體充裕，原料“瓶頸”尚未顯現(xiàn)，相較而言，需求的變化可能被市場(chǎng)忽視；長(zhǎng)期來(lái)看，他認(rèn)為銅的需求會(huì)持續(xù)走高，供應(yīng)增長(zhǎng)相對(duì)滯后，如果市場(chǎng)能夠經(jīng)歷足夠的調(diào)整，依然看好銅的長(zhǎng)期配置價(jià)值。