近期，氧化鋁市場(chǎng)呈現(xiàn)強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期交織的狀態(tài)。近遠(yuǎn)月合約價(jià)差一度擴(kuò)大至300元/噸。不過(guò)，在短暫大跌后，上周五夜盤氧化鋁期貨價(jià)格大幅反彈，反映出市場(chǎng)在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期之間快速轉(zhuǎn)換。

據(jù)新湖期貨研究所有色金屬首席分析師孫匡文介紹，印尼有意恢復(fù)鋁土礦出口的消息傳出前，市場(chǎng)處于僵持狀態(tài)，因現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的情況持續(xù)，現(xiàn)貨價(jià)格高位堅(jiān)挺，但在高利潤(rùn)而產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，中長(zhǎng)期供應(yīng)有大幅增加的預(yù)期，這使得現(xiàn)貨價(jià)格難以再上臺(tái)階，而期貨價(jià)格上下空間均受限。

印尼鋁土礦出口政策方面消息傳出后，供應(yīng)增加的預(yù)期被強(qiáng)化，甚至弱預(yù)期邏輯短暫占上風(fēng)，賣盤力量表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。“不過(guò)，供應(yīng)緊張的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)短期難以改變，多頭同樣存在較強(qiáng)的信心，在價(jià)格大幅下跌后買盤增多，這是造成近日氧化鋁期貨價(jià)格大幅下跌后又快速上漲的主要原因?！睂O匡文說(shuō)。

“從盤面看，目前氧化鋁期貨呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱結(jié)構(gòu)。對(duì)近月合約來(lái)說(shuō)，現(xiàn)貨價(jià)格非常堅(jiān)挺，且臨近交割，期貨價(jià)格向下空間有限。對(duì)遠(yuǎn)月合約來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)供給端逐步寬松的預(yù)期較強(qiáng)，且氧化鋁行業(yè)利潤(rùn)處于高位，市場(chǎng)空配意愿較強(qiáng)?！敝性谪浄治鰩焺⑴嘌笕缡钦f(shuō)。

7月12日晚間，氧化鋁盤面集體大漲。在劉培洋看來(lái)，近月合約依舊是現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺的交割邏輯，遠(yuǎn)月合約則受市場(chǎng)整體多頭情緒帶動(dòng)，市場(chǎng)繼續(xù)回到強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的邏輯。“氧化鋁期價(jià)大跌后突然大漲，更多是前期下跌后市場(chǎng)估值偏低的修復(fù)。”他稱。

目前，氧化鋁市場(chǎng)的交易重心仍在鋁土礦的供應(yīng)預(yù)期上?！皣?guó)產(chǎn)礦恢復(fù)有限，北方地區(qū)，山西、河南地區(qū)鋁土礦沒(méi)有更進(jìn)一步的復(fù)產(chǎn)消息，北方國(guó)產(chǎn)礦現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)維持偏緊狀態(tài)，有價(jià)無(wú)市現(xiàn)象嚴(yán)重，雖然5—6月山西、河南地區(qū)鋁土礦山出現(xiàn)零星復(fù)產(chǎn)，但較2023年同期仍明顯下滑，國(guó)產(chǎn)礦‘一礦難求’。”在劉培洋看來(lái)，相比較而言，海外礦變數(shù)較大，一是鋁土礦出口國(guó)的政策變動(dòng)，二是國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)的波動(dòng)。

“對(duì)氧化鋁期貨后市來(lái)說(shuō)，除了基本面因素，市場(chǎng)還要關(guān)注整個(gè)宏觀市場(chǎng)的變化?！眲⑴嘌蠓Q，6月份以來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步推遲，有色金屬板塊走勢(shì)整體逐步轉(zhuǎn)弱，一旦宏觀市場(chǎng)發(fā)生重大變化，氧化鋁本身也很難走出獨(dú)立行情。

同樣，在國(guó)投安信期貨分析師劉冬博看來(lái)，今年有色金屬板塊整體受到宏觀影響極大，市場(chǎng)預(yù)期仍將在美聯(lián)儲(chǔ)降息確定性強(qiáng)化和國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇間反復(fù)，短期行情更多以拉鋸和震蕩為主。

“中東地緣情況變化也將通過(guò)集運(yùn)期貨的高波動(dòng)對(duì)氧化鋁期貨產(chǎn)生間接影響。產(chǎn)業(yè)層面主導(dǎo)氧化鋁走勢(shì)的核心依然是礦端矛盾，山西、河南地區(qū)礦石能否放量決定短期氧化鋁的提產(chǎn)能力，而印尼出口政策和幾內(nèi)亞項(xiàng)目推進(jìn)則決定未來(lái)進(jìn)口量的補(bǔ)充體量?！眲⒍┱f(shuō)。

“無(wú)論宏觀還是產(chǎn)業(yè)層面均存高度不確定性。中長(zhǎng)期來(lái)看，氧化鋁利潤(rùn)有收縮壓力，逢高沽空具備可行性，但在鋁價(jià)預(yù)期不差的情況下不宜過(guò)分悲觀，避免追空參與。”劉冬博認(rèn)為，上周五夜盤，氧化鋁期貨大幅反彈后遠(yuǎn)月貼水仍大，一旦礦石增量預(yù)期繼續(xù)被證偽，遠(yuǎn)月合約有反彈空間。

在孫匡文看來(lái)，多空激烈博弈引發(fā)氧化鋁期貨價(jià)格的大幅波動(dòng)，但在預(yù)期兌現(xiàn)前價(jià)格既不具備持續(xù)大跌也不具備持續(xù)大漲的驅(qū)動(dòng)?！爱?dāng)前基本面并未實(shí)質(zhì)性改善或走弱。當(dāng)前，氧化鋁供應(yīng)仍處于緊平衡狀態(tài)，產(chǎn)量穩(wěn)中有增，但增量非常有限。消費(fèi)雖然逐步進(jìn)入平穩(wěn)階段，但電解鋁廠內(nèi)氧化鋁庫(kù)存總體偏低，一旦出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)行為，現(xiàn)貨價(jià)格有可能再度上漲?！睂O匡文表示，不過(guò)在當(dāng)前價(jià)格水平下，因后期存在產(chǎn)量繼續(xù)增加的預(yù)期，電解鋁企業(yè)增加庫(kù)存的積極性并不高。

考慮到短期現(xiàn)貨偏強(qiáng)的情況，孫匡文認(rèn)為，期貨近月合約表現(xiàn)仍強(qiáng)于遠(yuǎn)月合約，月間價(jià)差或仍有走擴(kuò)的可能?！爸虚L(zhǎng)期看，氧化鋁供應(yīng)增加預(yù)期的兌現(xiàn)將施壓價(jià)格?！彼f(shuō)。

燒堿基差大幅收斂

記者了解到，氧化鋁作為重要的下游消費(fèi)之一，對(duì)燒堿起到重要的支撐作用。

氧化鋁市場(chǎng)的“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期”特點(diǎn)意味著短期氧化鋁供應(yīng)緊張，將會(huì)推動(dòng)主要原料燒堿的需求。

“從長(zhǎng)期來(lái)看，如果氧化鋁的供應(yīng)預(yù)期得以改善，如印尼恢復(fù)鋁土礦出口，氧化鋁價(jià)格可能回落，盡管氧化鋁企業(yè)高利潤(rùn)且提產(chǎn)積極，但鋁土礦供應(yīng)不足限制了產(chǎn)量增加，未來(lái)鋁土礦供應(yīng)可能增加，但尚未兌現(xiàn)，或?qū)⑾魅鯚龎A需求增長(zhǎng)的動(dòng)力。”孫匡文說(shuō)。

采訪中，記者了解到，燒堿期貨的交易邏輯隨著市場(chǎng)預(yù)期已發(fā)生變化。

“前期主導(dǎo)燒堿市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素在于基差，隨著盤面大幅下跌，基差已經(jīng)得到快速收縮?！敝刑┢谪浄治鰩焺⑻锢虮硎?，當(dāng)前主導(dǎo)燒堿市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素，一方面是商品市場(chǎng)的情緒影響；另一方面是供需的邊際變化?！澳壳埃糠盅b置檢修導(dǎo)致供給下降支撐現(xiàn)貨價(jià)格，隨著檢修結(jié)束，供給提升將會(huì)施壓價(jià)格。氧化鋁目前開(kāi)工相對(duì)穩(wěn)定，氧化鋁礦端復(fù)產(chǎn)及產(chǎn)能釋放的預(yù)期有限，非鋁下游表現(xiàn)偏弱，當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)2409合約的樂(lè)觀預(yù)期也有所減弱?！眲⑻锢蚍Q。

“從氧化鋁與燒堿的歷史價(jià)格變動(dòng)軌跡中可以發(fā)現(xiàn)，雖然它們?cè)陂L(zhǎng)期范圍內(nèi)表現(xiàn)出相似的變動(dòng)方向，但中短期來(lái)看，二者往往展現(xiàn)出不同的趨勢(shì)走向?！辈澈Ｆ谪浹芯繂T李思進(jìn)表示，前期受印尼礦石補(bǔ)充消息的影響，氧化鋁市場(chǎng)供需狀況將趨于寬松的預(yù)期使得氧化鋁價(jià)格大跌，而燒堿市場(chǎng)由于基差已大幅收斂，在氧化鋁下跌的過(guò)程中整體呈震蕩走勢(shì)。“由于現(xiàn)貨市場(chǎng)上漲乏力，市場(chǎng)交易者做空期貨升水，使得燒堿期貨價(jià)格出現(xiàn)較大的跌幅。”據(jù)她介紹，市場(chǎng)對(duì)近端相對(duì)看空，目前多數(shù)是通過(guò)反套來(lái)捕捉價(jià)差機(jī)會(huì)。

在劉田莉看來(lái)，氧化鋁受供應(yīng)偏緊的影響價(jià)格大幅上漲，高利潤(rùn)刺激企業(yè)積極復(fù)產(chǎn)增產(chǎn)，但受制于原料端鋁土礦的緊缺，產(chǎn)能釋放較慢，現(xiàn)貨價(jià)格仍維持高位?！皩?duì)于燒堿而言，氧化鋁供應(yīng)恢復(fù)，開(kāi)工率增加對(duì)燒堿需求有一定的支撐，利多燒堿價(jià)格。但需注意的是，氧化鋁產(chǎn)能寬松，價(jià)格下滑，企業(yè)利潤(rùn)收縮，或?qū)⒁欢ǔ潭壬嫌绊懷趸X企業(yè)對(duì)燒堿的采購(gòu)價(jià)格。”她稱。

“短期來(lái)看，氧化鋁現(xiàn)貨供應(yīng)依然偏緊，價(jià)格較為堅(jiān)挺，對(duì)燒堿的需求形成利好支撐?！崩钏歼M(jìn)稱，由于氧化鋁行業(yè)企業(yè)的龐大規(guī)模，特別是行業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)較大的采購(gòu)規(guī)模對(duì)燒堿市場(chǎng)產(chǎn)生了顯著影響，在部分地區(qū)，燒堿的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)很大程度上依賴于氧化鋁廠的定價(jià)策略，后市需關(guān)注政策后續(xù)落地情況。