報告品種：鋁

7月1日至今，華南鋁錠、鋁棒市場總體成交活躍，鋁錠市場多為升水成交，鋁棒加工費多維持400以上高位。曾經一度沉寂的市場再度引人矚目，這一轉變值得探究。

今年以來，華東鋁錠市場成交多為貼水，市場不溫不火，旺季不旺；而華南市場更是清淡，現(xiàn)貨報價愈發(fā)走低，鋁棒市場更是在5月底時出現(xiàn)負加工費的局面，讓人大跌眼鏡。究其原因，我們認為主要有：

1、年內去庫乏力，現(xiàn)貨成交貼水實屬情理之中

圖一：社會庫存變化圖

年初，國內社會庫存僅為46萬噸左右，處于近幾年的低位，但高利潤下，鋁廠基本處于滿負荷生產，且年初進口窗口打開，部分進口鋁開始陸續(xù)流入國內，國內庫存出現(xiàn)明顯的回升，2月底庫存重新站上80萬噸；而回望消費端，我們都知道通常消費旺季在3月底至5月，但今年的庫存去化速度明顯乏力，庫存遲遲難見回落，如今仍舊維持在79萬噸左右，由此可見，鋁錠成交貼水也屬于情理之中。

2、華南地區(qū)下游建筑型材需求偏多，年內受影響較大

統(tǒng)計局數據顯示：1—5月份，全國房地產開發(fā)投資40632億元，同比下降10.1%(按可比口徑計算)；房屋新開工面積30090萬平方米，下降24.2%。從數據來看，地產寒冬依舊，建筑型材的需求也明顯下降。從調研我們也發(fā)現(xiàn)：

華南地區(qū)某大型龍頭型材廠A：之前建筑型材占比70%左右，今年占比約55%，訂單下滑明顯，工業(yè)型材占比有所提升，但工業(yè)型材利潤薄，市場卷。

華南地區(qū)某小型型材廠B：今年訂單量明顯下滑，尤其鋁價上漲后，終端客戶觀望情緒較濃，5月以后開工率明顯下滑，目前開工約50%。

此外，我們也了解到山東、華東地區(qū)部分型材廠，今年總體訂單量均不足，大型企業(yè)目前受影響程度不太明顯，但是中小企業(yè)寒氣逼人。由點及面，今年中游加工廠的確生意艱難，利潤嚴重被壓縮。反映到鋁棒市場則是：年初華東地區(qū)加工費趨近于0，5月底華南地區(qū)鋁棒加工費跌至負值。

華南鋁錠市場方面，一方面是下游需求不佳，另一方面是初級加工產品的加工費偏低，部分廠家開始使用鋁棒、鋁桿等原材料，導致鋁錠價格也跟著持續(xù)走低。

3、年內新增產能集中于云南地區(qū)，華南地區(qū)受沖擊明顯

根據我們調研發(fā)現(xiàn)，今年新增產能主要集中在云南地區(qū)。神火、其亞、魏橋、云鋁今年的復產產能在90萬噸左右，基本在3月份完成復產，而魏橋云南約有50萬噸的新建產能也陸續(xù)上馬。復產疊加新建產能基本都在第二季度投入運營，隨著產能的陸續(xù)釋放，廣東地區(qū)受影響比較明顯，兩地價差也呈現(xiàn)明顯的上升趨勢。

圖二：華東-華南鋁錠價差圖

4、可交割貨源有限、可用庫容少，導致華南地區(qū)期現(xiàn)價差久久難回歸

華南市場雖然現(xiàn)貨貼水比較明顯，交割存在一定的優(yōu)勢，奈何市場可交割貨源有限，少量流通的也是價格頗高，并無太多優(yōu)勢，而對于一些可交割品牌廠家來說，通常會選擇華東地區(qū)進行交割，故華東市場總體走勢平穩(wěn)，臨近交割，期現(xiàn)通常順利回歸，而廣東地區(qū)卻遲遲難回歸。此外，廣東地區(qū)可交割庫容也相對有限，近期更是明顯減少，1月初，廣東地區(qū)可交割庫容約7.15萬噸，但目前庫容僅1.6萬噸。根據我們調研了解到，部分貿易商在等待倉庫釋放庫容已經排隊近2個月，然而依然遲遲未能入庫。這也導致華南地區(qū)期現(xiàn)價差遲遲難回歸。

針對近期鋁錠市場價差回歸的原因，我們認為主要包含：

1、此前現(xiàn)貨持續(xù)貼水，貿易商保值盤基本毫無利潤空間，尤其大戶間抱團惜售，市場恐慌性接貨導致價格節(jié)節(jié)攀升。根據經驗，華南地區(qū)市場波動較為劇烈，市場冷熱往往是一瞬間的功夫，故此輪價差的回歸來得劇烈且迅速也屬情理之中。

2、市場貨源有限，從升貼水表現(xiàn)來看，持貨商目前并不適合出貨，進入交割月后，市場紛紛預期現(xiàn)貨貼水有望逐步回歸，故整體選擇觀望等待。此外隨著價格的下跌，部分裸頭寸也被套，當下并不適合出貨，短期的供需錯配導致現(xiàn)貨的緊缺，從而導致貼水迅速收窄。

圖三：華南鋁錠現(xiàn)貨升貼水

3、當前期貨市場結構對于保值盤來說，移倉換月比較占優(yōu)，對于持貨商來說，并不著急出貨。

4、兩地價差的擴大使得部分貿易商開始采購廣東市場的貨。根據我們調研了解到，佛山至安徽地區(qū)的運費在205附近，而華東至安徽運費在100附近，之前兩地價差在200以上時，部分安徽地區(qū)的客戶會選擇廣東市場的貨，同理，部分附近區(qū)域客戶也會優(yōu)先選擇采購廣東地區(qū)的貨，這導致近期廣東地區(qū)出庫量明顯增加，從而助推廣東市場價格的回歸。

滬粵價差逐步收窄，未來廣東地區(qū)現(xiàn)貨市場壓力仍在

就后期來看，我們認為該火熱行情并不能持續(xù)，隨著現(xiàn)貨貼水的逐步收窄，尤其進入下周，市場獲利了結的需求增加，出貨商料有所增加，而隨著下游消費淡季的來臨，一旦市場貨源有所增加，鋁錠現(xiàn)貨升水的行情或曇花一現(xiàn)，而華南地區(qū)在兩地價差迅速回歸后依然會面臨一定的壓力，主要原因有：

1、前期廣西、云南地區(qū)鋁棒產出量較多，但4-6月份的市場表現(xiàn)并不理想，加工費低位徘徊，隨著淡季的來臨，鑄錠量有所增加，華南鋁錠市場或再度呈現(xiàn)貼水的行情；

2、華南市場出口型企業(yè)較多，海外貿易保護政策的實施對該區(qū)域有一定的影響；

3、華南鋁棒市場目前φ120/150/178加工費多維持在400上方，而華東區(qū)域加工費僅120，部分小型貿易商報價僅為80，兩地鋁棒加工費價差甚大，隨著兩地基準價的逐步回歸，華南市場的鋁棒到貨量或有所增加，加工費也面臨下行的風險。

4、佛山至無錫的海運費在120左右，汽運在250左右，兩地價差一旦超過運費，則存在一定的套利機會，反之價差在合理范圍內，市場的表現(xiàn)則取決于當地的供需，年內華南地區(qū)供應量或持續(xù)處于高位，但消費目前并不特別樂觀，故今年華南市場表現(xiàn)弱勢或是常態(tài)。

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