【導語】2024年上半年氧化鋁價格呈現(xiàn)上漲行情，觸及兩年來價格新高，主要在于國內(nèi)鋁土礦資源緊缺，氧化鋁供應趨緊，而云南地區(qū)下游電解鋁廠停產(chǎn)產(chǎn)能不斷復產(chǎn)，氧化鋁需求增多，階段性供弱需強，提振氧化鋁價格上漲。下半年鋁土礦資源緊缺常態(tài)化，多數(shù)企業(yè)保長單生產(chǎn)，供需緊平衡局面下，氧化鋁價格或高位盤整為主，不過基于四季度氧化鋁新增產(chǎn)能等因素影響，四季度氧化鋁價格或存小幅下行的風險。

2024年上半年氧化鋁價格呈現(xiàn)上漲，漲幅較2023年同期擴大明顯，其走勢與我們在《2023-2024中國鋁市場年度報告》中預測的基本一致，但由于國內(nèi)鋁土礦山復產(chǎn)情況緩慢及5月份海外氧化鋁廠產(chǎn)出減少，進口氧化鋁資源緊缺，現(xiàn)貨氧化鋁價格強勢上漲，觸及兩年來價格新高，造成我們對于價格高值延續(xù)時間的判斷出現(xiàn)一定偏差。截至2024年6月28日，上半年氧化鋁均價為3490.33元/噸，較去年同期價格上漲602.24元/噸，漲幅20.85%。上半年氧化鋁價格低點位于1月上旬，價格高點位于5月下旬，價差805元/噸，漲幅較往年擴大明顯。從長周期運行趨勢來看，價格位于兩年來價格的相對高點（見圖2）。

上半年氧化鋁價格上漲，主要因國內(nèi)鋁土礦資源緊張，一季度氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能運行率下降，氧化鋁供應趨緊，提振氧化鋁價格上漲。二季度氧化鋁冶煉利潤空間擴大，氧化鋁廠復產(chǎn)積極性較高，但5月份開始云南地區(qū)電解鋁停產(chǎn)產(chǎn)能不斷復產(chǎn)，氧化鋁需求量增多，多數(shù)企業(yè)長單交貨量不足，加上海外澳大利亞氧化鋁廠產(chǎn)出減少，進口氧化鋁成本增加，國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨供應持續(xù)偏緊，進一步提振5月氧化鋁價格上漲，6月氧化鋁價格進入漲后平穩(wěn)期，部分地區(qū)個別散單實際成交存在小幅讓利空間。

對于上半年氧化鋁市場價格來說，氧化鋁供應偏緊，下游需求增多，是影響氧化鋁價格變化的主要驅動因素，市場關注點在于國產(chǎn)鋁土礦資源緊缺常態(tài)化，二季度海外氧化鋁供應減少，以及下游電解鋁廠停產(chǎn)產(chǎn)能復產(chǎn)帶動需求增多等方面。

供應端：鋁土礦資源緊缺 氧化鋁供應偏緊

氧化鋁產(chǎn)能運行率逐月回升 但產(chǎn)量低于往年水平

上半年氧化鋁供應偏緊是氧化鋁價格上漲的主因，卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，2024年上半年國內(nèi)主流氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)累計產(chǎn)量4076.60萬噸，較2023年上半年產(chǎn)量減少46.95萬噸，降幅1.14%。從氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)運行情況來看，產(chǎn)能運行率由1月份的67.93%回升至6月份的78.81%，累計回升了10.88個百分點，呈現(xiàn)出逐月回升的態(tài)勢。年初因幾內(nèi)亞油庫事件影響，國內(nèi)鋁土礦資源緊缺，影響部分氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)運行產(chǎn)能下降，1月份企業(yè)產(chǎn)能運行率67.93%，較2023年12月下降了7.93個百分點，氧化鋁1月產(chǎn)量638.28萬噸，較2023年12月下降了10.80%。特別是二季度氧化鋁冶煉利潤空間不斷擴大，多數(shù)企業(yè)每噸利潤空間在800元/噸以上，冶煉廠復產(chǎn)積極性偏高，不過依然受制于鋁土礦緊缺，實際產(chǎn)出增量有限，多數(shù)企業(yè)以保長單交投為主，6月氧化鋁產(chǎn)量增加至719.81萬噸附近，但供應偏緊局面依存，也是推動價格上漲的主要動力。

原料鋁土礦資源緊缺 對外依存度不斷提升

我國鋁土礦資源緊缺，是制約了國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)出的主因。我國是鋁產(chǎn)品的第一大生產(chǎn)國及消費國，鋁土礦需求較大，國內(nèi)資源緊缺的情況下，對外礦依存度不斷提升，目前進口依存度接近70%。據(jù)中華人民共和國海關總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年1-5月中國鋁土礦進口量累計6403.65萬噸，較2023年1-5月進口量增加了353.68萬噸，增幅5.85%。其中，主要來源國累計進口量幾內(nèi)亞4682萬噸，占比73.12%；澳大利亞1468萬噸，占比22.92%。自2023年6月印尼禁止鋁土礦出口之后，幾內(nèi)亞大力開發(fā)鋁土礦資源，目前幾內(nèi)亞已經(jīng)成為中國鋁土礦最大的來源國，幾內(nèi)亞與澳大利亞鋁土礦進口量占比高達96.04%。不過，從近兩個月鋁土礦進口數(shù)據(jù)來看，2024年5月鋁土礦來自幾內(nèi)亞進口量941.74萬噸，5月數(shù)量占比69.51%，而4月數(shù)量占比73.71%，去年同期數(shù)量占比75.49%，5月幾內(nèi)亞進口量較4月減少，較去年同期降幅也較為明顯，加上后續(xù)幾內(nèi)亞雨季因素，市場對于后市鋁土礦緊缺預期升溫。另外，5月以來，國內(nèi)山西、河南地區(qū)鋁土礦山雖有小規(guī)模復產(chǎn)，但到目前產(chǎn)量有限，而外礦進口資源同步趨緊，礦產(chǎn)緊缺局面未緩和，國內(nèi)多數(shù)氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)面臨原料短缺的困境。

氧化鋁進口量二季度減量明顯

上半年氧化鋁進口量呈現(xiàn)高位回落趨勢，特別是二季度減量明顯。據(jù)中華人民共和國海關總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年1-5月中國氧化鋁進口量累計114.73萬噸，較2023年1-5月進口量增加了43.20萬噸，增幅60.39%。不過，從二季度進口量數(shù)據(jù)來看，4月、5月進口量分別為10.84萬噸、9.15萬噸，較3月30.38萬噸進口量，降幅分別為60.39%、69.89%，二季度進口量減量明顯，國內(nèi)流通量趨緊。5月下旬澳大利亞兩家氧化鋁冶煉廠因用于發(fā)電的天然氣供應短缺，氧化鋁廠產(chǎn)出減少，導致海外氧化鋁供應趨緊，加上海運費上漲等因素，6月底澳大利亞氧化鋁FOB價格漲至505美元/噸，較1月初上漲了158美元/噸，漲幅45.53%，折算后影響進口氧化鋁上半年成本增加1285元/噸左右。一方面海外氧化鋁產(chǎn)出減少，且進口成本增加，另一方面國產(chǎn)氧化鋁更具有成本優(yōu)勢，導致氧化鋁進口量下降，更加凸顯供應的偏緊。

需求端：下游企業(yè)需求增多 支撐氧化鋁價格上漲

上半年氧化鋁下游需求量增加，主要在于二季度下游電解鋁廠停產(chǎn)產(chǎn)能不斷復產(chǎn)，增加了氧化鋁需求，提振氧化鋁價格上漲。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測，2024年1-6月電解鋁行業(yè)對于氧化鋁需求量累計4017.94萬噸，較去年同期水平增加175.49萬噸，增幅4.57%，其中，5月份氧化鋁需求量為691.36萬噸，為上半年需求量最高的月份。氧化鋁產(chǎn)品90%以上用于電解鋁的生產(chǎn)，二季度云南地區(qū)逐步進入豐水期，水電充足，截至6月底云南地區(qū)電解鋁總運行產(chǎn)能達到572萬噸，其中停產(chǎn)產(chǎn)能復產(chǎn)90余萬噸，帶動氧化鋁需求量增加173萬噸左右，后續(xù)產(chǎn)能復產(chǎn)或將在7月上旬結束。

展望下半年，影響氧化鋁市場運行的主要因素將集中在鋁土礦資源供給、氧化鋁新增產(chǎn)能投產(chǎn)，以及基本面供需格局變化等方面，預計下半年氧化鋁價格或高位盤整運行，價格運行區(qū)間3700-3950元/噸。

從鋁土礦方面來看，國內(nèi)鋁土礦資源緊缺局面常態(tài)化。目前晉豫地區(qū)露天鋁土礦暫無復產(chǎn)情況，已復產(chǎn)的洞采礦山實際產(chǎn)出量有限，以國產(chǎn)礦為主的氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)將繼續(xù)面臨資源緊缺的困境。我國進口鋁土礦來源國主要是幾內(nèi)亞、澳大利亞，需要考慮每年5-10月為幾內(nèi)亞雨季，后續(xù)鋁土礦發(fā)貨量將有一定的減少，從過去幾年幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)貨量來看，雨季影響最為明顯的7月至9月，每月大約減少150-200萬噸的發(fā)貨量，國內(nèi)進口鋁土礦資源將趨緊。

從供應方面來看，鋁土礦資源緊缺仍是制約國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)運行的主要因素，預計下半年氧化鋁企業(yè)產(chǎn)能運行率或處于79%-82%區(qū)間為主。下半年涉及3家生產(chǎn)企業(yè)新建產(chǎn)能350萬噸，集中于四季度建成投產(chǎn)，如新建產(chǎn)能順利投產(chǎn)，屆時四季度氧化鋁供應壓力或有一定緩和。

從需求方面來看，下半年氧化鋁下游需求或相對穩(wěn)定，下半年涉及電解鋁新增產(chǎn)能37萬噸。云南地區(qū)電解鋁停產(chǎn)產(chǎn)能復產(chǎn)7月上旬將逐步結束，內(nèi)蒙古新增產(chǎn)能部分電解槽已順利投產(chǎn)，后續(xù)關注內(nèi)蒙古地區(qū)新產(chǎn)能投產(chǎn)進程及新疆產(chǎn)能下半年投產(chǎn)落地情況，預計下半年涉及電解鋁新增產(chǎn)能37萬噸，或拉動氧化鋁新增需求71萬噸左右，總體看后續(xù)電解鋁產(chǎn)量提升空間有限，氧化鋁需求或相對穩(wěn)定。

總體來看，預計下半年氧化鋁價格或高位盤整運行為主，卓創(chuàng)資訊《2023-2024中國鋁市場年度報告》中關于下半年的預測略有調整，主要在于國內(nèi)山西、河南地區(qū)鋁土礦暫無大規(guī)模復產(chǎn)，已小規(guī)模復產(chǎn)的洞采礦山短期產(chǎn)出量有限，加上幾內(nèi)亞雨季影響，進口礦供應或有一定減量，國內(nèi)鋁土礦資源緊缺常態(tài)化，氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)實際產(chǎn)出增量或相對有限，下游電解鋁廠需求穩(wěn)定，整體上氧化鋁基本面或延續(xù)供需緊平衡局面，三季度氧化鋁價格或存在100元/噸以內(nèi)的波動空間，而考慮四季度氧化鋁存在新增產(chǎn)能投產(chǎn)情況，屆時四季度氧化鋁價格或存一定的下跌空間。根據(jù)供需變動及季節(jié)性規(guī)律判斷，下半年氧化鋁價格或運行于3700-3950元/噸，價格高點大概率出現(xiàn)在7月份，低點或出現(xiàn)在12月份。

風險提示：國內(nèi)鋁土礦復產(chǎn)及進口鋁土礦供應情況，下游電解鋁廠產(chǎn)能復產(chǎn)情況。

（卓創(chuàng)資訊 許海濱）