近期，豆油走勢(shì)疲軟主要是因?yàn)?，一方面，美豆豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，天氣因素影響大豆生長(zhǎng)；另一方面，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港高峰期，油廠開機(jī)率高企，而市場(chǎng)需求冷清，豆油持續(xù)累庫(kù)。內(nèi)外利空因素共振，豆油快速下跌。

美豆豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈

美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）7月供需報(bào)告將美國(guó)2024/2025年度大豆收獲面積下調(diào)30萬(wàn)英畝至8530萬(wàn)英畝，大豆單產(chǎn)維持在創(chuàng)紀(jì)錄的52蒲/英畝不變。美國(guó)2024/2025年度大豆產(chǎn)量調(diào)至44.35億蒲，高于市場(chǎng)預(yù)期的44. 24 億蒲。大豆出口以及壓榨預(yù)期維持不變，陳作大豆期末庫(kù)存下調(diào)500萬(wàn)蒲，最終美國(guó)2024/2025年大豆期末庫(kù)存調(diào)低2000萬(wàn)蒲至4.35億蒲，同比增長(zhǎng)26.1%，為五年來(lái)最高庫(kù)存。

USDA對(duì)美豆產(chǎn)量調(diào)整不及預(yù)期，主要是因?yàn)槊蓝巩a(chǎn)區(qū)土壤墑情與作物生長(zhǎng)狀態(tài)良好，支撐美豆高單產(chǎn)預(yù)期。美國(guó)農(nóng)業(yè)旱情文件顯示，截至7月9日當(dāng)周，約8%的美國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)受到干旱的影響，但目前颶風(fēng)帶來(lái)的降雨將有助于作物生長(zhǎng)，美豆優(yōu)良率、開花率以及結(jié)英率均高于五年平均水平。據(jù)氣象部門預(yù)測(cè)，未來(lái)兩周大豆產(chǎn)區(qū)天氣適宜生長(zhǎng)，同時(shí)拉尼娜發(fā)生時(shí)間后移，有70%的幾率會(huì)在8至10月期間出現(xiàn)，因此天氣因素仍有反轉(zhuǎn)的可能性。如果8月初仍無(wú)惡劣天氣影響，市場(chǎng)繼續(xù)交易大豆單產(chǎn)下降的意愿將十分有限。

國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存快速累積

今年4—5月大豆榨利改善驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)大量采購(gòu)巴西大豆，導(dǎo)致5月以來(lái)進(jìn)口大豆集中到港。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，6月進(jìn)口大豆到港1111萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)8.7%，同比增長(zhǎng)10.7%，為本年度迄今最高單月進(jìn)口量。7月進(jìn)口大豆預(yù)估到港1150萬(wàn)噸，8月預(yù)估到港900萬(wàn)噸，油廠在到港壓力下保持較高開機(jī)率。6月以來(lái)，全國(guó)油廠每周大豆壓榨量保持在200萬(wàn)噸以上，豆油產(chǎn)出供應(yīng)無(wú)虞。截至7月16日，全國(guó)豆油庫(kù)存為92.3萬(wàn)噸，較上月增加34.6%。夏季是油脂消費(fèi)淡季，短期國(guó)內(nèi)豆油可能加速累庫(kù)。

目前馬來(lái)西亞棕櫚油處于季節(jié)性增產(chǎn)期，SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，7月1—15日馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加8.69%。但是隨著產(chǎn)地價(jià)格的下跌，出口需求大幅改善。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，7月1—15日馬來(lái)西亞棕櫚油出口79萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)61.1%。目前，印度棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)高于豆油和葵油，具有微弱的進(jìn)口優(yōu)勢(shì)，豆棕價(jià)差和葵棕價(jià)差仍處于今年較高水平，棕櫚油具有一定的性價(jià)比。另外，印尼在7月上調(diào)棕櫚油報(bào)價(jià)，出口稅費(fèi)增加，導(dǎo)致馬來(lái)西亞和印度棕櫚油價(jià)差處于歷史最低水平。馬來(lái)西亞棕櫚油性價(jià)比相對(duì)更高，較低的價(jià)格導(dǎo)致產(chǎn)區(qū)出口貿(mào)易流向馬來(lái)西亞轉(zhuǎn)移，從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量延續(xù)增產(chǎn)趨勢(shì)，但是出口需求大幅增長(zhǎng)，或?qū)е伦貦坝蛶?kù)存累積幅度放緩。

目前USDA維持美豆供應(yīng)寬松基調(diào)，大豆產(chǎn)區(qū)土壤墑情及生長(zhǎng)指標(biāo)良好，市場(chǎng)降低對(duì)單產(chǎn)下降的預(yù)期。整體上，拉尼娜發(fā)生的時(shí)間后移，天氣交易窗口縮短，資金增持CBOT大豆期貨與期權(quán)凈空頭寸，對(duì)國(guó)內(nèi)豆油有一定的拖累。另外，國(guó)內(nèi)豆油因大豆進(jìn)口量龐大，開機(jī)率高企，市場(chǎng)需求清淡，基本面依舊利空。雖然美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫和馬來(lái)西亞棕櫚油出口改善提振油脂市場(chǎng)走勢(shì)，但豆油2409合約被大豆拖累，短期將繼續(xù)承壓下探。