報告品種：焦炭、焦煤

調(diào)研時間：7月22日

調(diào)研地址：山西太原煤炭企業(yè)

調(diào)研品種：焦煤、焦炭

當前價格、利潤表現(xiàn)：

焦炭產(chǎn)地出廠價1800，焦化廠整體微利，其中頂裝、濕熄焦微虧，搗固、干熄盈利80-100元/噸。并且目前80%為干熄焦資源，濕熄焦為逐步淘汰狀態(tài)。焦煤為產(chǎn)業(yè)鏈利潤偏高，原煤成本低，較低露天礦成本100-200元/噸，較高礦的成本300-400元/噸。近兩年礦端成本有所抬升，但幅度有限。國企礦成本因考慮人工成本，相對民營較高。

焦煤盤面價格弱于焦炭，目前已接近年內(nèi)前低。焦煤偏弱的格局，也和焦煤倉單特性相關。當盤面升水時，蒙煤倉單會迅速打掉升水空間，直到現(xiàn)貨跌價。

供應端不短缺：

1、2023年上半年維持超110%負荷生產(chǎn)，下半年安全事故頻出，11月底安全生產(chǎn)幫扶組入駐，對產(chǎn)量主要是減掉超產(chǎn)部分，5月底撤出后有增產(chǎn)導向，安監(jiān)力度有所放松，6月下旬監(jiān)測產(chǎn)量數(shù)據(jù)有明顯抬升。預計在7-9月這種情況仍將維持，產(chǎn)地供應環(huán)比上半年會有明顯抬升。

2、汾渭樣本數(shù)據(jù)煉焦煤880萬噸/周產(chǎn)量，能夠滿足240萬噸日均鐵水產(chǎn)量需求。目前煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈中，焦煤盈利占比最大，隨著供應恢復，焦煤讓利給下游焦、鋼企業(yè)的概率更大。

上半年供需格局及下半年預期：

1、年初山西發(fā)改委要求各家做減量計劃。這是在做出全年需求偏弱的判斷之下，同時由于煤炭供給充足，從而提前干預的手段。對應下游的弱需求，從供給端相應減量，從而通過穩(wěn)煤價托住整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤。而這一政策干預的效果明顯，很好地對沖了3月產(chǎn)業(yè)鏈需求坍塌的負反饋。當前山西省增產(chǎn)是為保全GDP的本省的自主行為，與國家減量政策屬于兩個不同出發(fā)點的考量。

2、對煉焦煤而言，上半年下游低庫存的狀況，一部分是由于山西供應環(huán)比下降幅度較大。未來是否保持低庫存狀態(tài)，由山西產(chǎn)地供應、產(chǎn)業(yè)鏈利潤、對終端需求預期共同決定。

3、上半年煉焦煤進口增量明顯，是壓制煤價上漲的重要原因。

4、上半年粗鋼減量超預期，鐵水產(chǎn)量自3月見底后緩慢爬坡。與前兩年相比，2024年鐵水產(chǎn)量遠不及2023年同期，也低于2022年同期，接近2022年水平和節(jié)奏。

5、三中全全之后，對經(jīng)濟宏觀預期不悲觀，下半年需求端預期會好于去年同期。需求偏樂觀預期疊加焦炭下半年有減量可能，焦炭后勢不悲觀。對于焦煤，目前山西原煤產(chǎn)量抬升中，但月度產(chǎn)量已接近去年最高水平，去年最高月產(chǎn)1.2億噸，今年最高已達1.14億噸，繼續(xù)往上空間較小。

6、長趨勢而言，終端需求遠不及前幾年，高煤價無法承接弱需求。前幾年焦煤在產(chǎn)業(yè)鏈中的高利潤占比情況也無法維持。從大的趨勢上講，（弱需求的大前提下）焦煤利潤在產(chǎn)業(yè)鏈中的占比會下降，煤價重心下移。

7、短期，焦煤盤面上方壓力較大，但目前口岸貿(mào)易商因價格接近前低有較強的挺價行為。蒙5在1300左右的價格已盤整多日，目前已貼水100多，盤面可能會錨定這個價格進行方向選擇。

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