近期，人民幣兌美元匯率走低，且美元兌其他非美貨幣也出現(xiàn)了明顯的升值。這一方面反映了美國經(jīng)濟減速、大選撲朔迷離和美股大幅調(diào)整下的市場避險情緒升溫；另一方面反映了我國貨幣政策進一步寬松，中美利差擴大帶來的金融市場的影響。

大選撲朔迷離，避險情緒驅(qū)動美元走強

6月下旬至7月中旬，全球金融市場“特朗普交易”升溫，美元出現(xiàn)一輪貶值，美元指數(shù)從6月26日的106.06點持續(xù)下跌至7月17日的103.73點。然而，7月下旬，隨著拜登退出大選，美國大選不確定性上升，“特朗普交易”降溫，這引發(fā)市場避險情緒，驅(qū)動美元被動走強。所謂的“特朗普交易”認為，如果特朗普重新當選美國總統(tǒng)，政府將實施一系列的寬松政策，比如削減稅收、擴大財政支出、提高關(guān)稅、實施弱美元的政策。

對于民主黨的“以退為進”，我們認為可能給市場帶來幾方面的影響：一是美國大選不確定性上升，即使哈里斯能夠獲得民主黨提名，要贏得總統(tǒng)選舉依舊存在較大的難度，對于民主黨而言，在國會選舉上爭取更好的結(jié)果是首要任務(wù)。隨著大選的不確定性上升，市場波動加劇。美股“恐慌指數(shù)”——CBOE波動率指數(shù)（VIX）在7月19日觸及自4月底以來的最高水平，達到16.52。歷史經(jīng)驗表明，VIX指數(shù)突破20表明市場出現(xiàn)了恐慌。

二是除了所謂的“特朗普交易”之外，市場可能在關(guān)注如果白宮和國會分裂對資產(chǎn)的影響。美國大選后，新一屆美國政府能否維持財政擴張和出臺大規(guī)模刺激政策還是未知數(shù)，這取決于參議院和眾議院歸屬于哪個黨派。實證研究表明，參議院、眾議院歸屬同一黨派時，各類資產(chǎn)普漲，美股、美債、黃金、原油、銅等資產(chǎn)在該黨派任期內(nèi)的平均回報均為正收益；參議院、眾議院歸屬不同黨派時，市場波動沒有明顯規(guī)律，經(jīng)濟可能會因國會分裂導(dǎo)致難以達成一致性政策而減速，美元會出現(xiàn)持續(xù)性貶值。

美國經(jīng)濟減速，美聯(lián)儲降息更加謹慎

7月以來美國陸續(xù)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)均有所走弱，尤其是失業(yè)率反彈和通脹超預(yù)期下降。各類資產(chǎn)逐步計入了降息預(yù)期，當前CME利率期貨隱含的降息預(yù)期顯示美聯(lián)儲9月降息概率升至96%。截至7月19日，對貨幣政策比較敏感的2年期美債收益率為4.5%，較6月同期的4.7%明顯回落，也低于去年同期的4.74%；反映美國經(jīng)濟前景的10年期美債收益率為4.26%，與6月同期幾乎持平，高于去年同期的3.75%。

20世紀70年代的經(jīng)驗使美聯(lián)儲變得更加謹慎，美聯(lián)儲擔心過早降息會導(dǎo)致通脹反彈，因此仍希望收集更多信息，以確保通脹下降趨勢的穩(wěn)定性。例如去年通脹在朝著2%的目標穩(wěn)步前進數(shù)月后，今年一季度突然反彈，使得美聯(lián)儲措手不及，同時也擾亂了原本的降息計劃。

美元被動走強，人民幣兌美元出現(xiàn)回落

匯率的長期走勢取決于經(jīng)濟增長前景，短期取決于貨幣政策和相對通脹水平。從經(jīng)濟增長的角度來看，美國經(jīng)濟雖然在減速，但是還沒有看到衰退或硬著陸的風險，再加上美國通脹高于中國，人民幣兌美元存在階段性回落的壓力。7月15日，國家統(tǒng)計局公布2024年中國經(jīng)濟半年報。5%的GDP同比增速，意味著中國仍是世界經(jīng)濟增長的重要引擎。壓力之下，中國央行在7月下旬再次降息，這進一步導(dǎo)致中美利差擴大，最終引發(fā)人民幣兌美元回落。數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日，10年期美債和中債的利差擴大至2.0144個百分點。

圖為中美利差與人民幣兌美元匯率走勢對比

綜上所述，隨著美國大選撲朔迷離，美股、大宗商品等風險資產(chǎn)出現(xiàn)較為明顯的下跌，避險需求導(dǎo)致美元和黃金同漲，美元被動走強導(dǎo)致人民幣兌美元出現(xiàn)回落。另外，美聯(lián)儲降息還需要時間，降息交易讓位于避險情緒。而我國經(jīng)濟壓力意味著貨幣寬松力度超過美國，中美利差擴大進一步引發(fā)人民幣階段性回落壓力尚未釋放完畢。投資者可以運用芝商所的美元/離岸人民幣期貨合約（CNH）來對沖和管理風險。