直接影響

在6月27日美國總統(tǒng)選舉首場(chǎng)電視辯論前，拜登與特朗普民調(diào)支持率較為接近，但特朗普在重要的搖擺州中的支持率具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。然而6月底拜登在總統(tǒng)選舉首場(chǎng)電視辯論中表現(xiàn)不佳，拜登和特朗普民調(diào)差距開始擴(kuò)大，同時(shí)拜登面臨民主黨內(nèi)部呼吁退出競(jìng)選的強(qiáng)大壓力。

7月13日，特朗普在賓夕法尼亞競(jìng)選活動(dòng)中遇襲后，憑借著臨危不懼的政治表現(xiàn)吸引了更多選票，使其和拜登的民調(diào)差距擴(kuò)大至3個(gè)百分點(diǎn)。

7月15—19日，萬斯被提名和確定為共和黨副總統(tǒng)候選人并發(fā)表演講，闡述其政策主張。

7月21日，拜登宣布退選，并支持現(xiàn)任副總統(tǒng)哈里斯為民主黨總統(tǒng)候選人，這一舉動(dòng)挽回了部分選民心意。在距離大選不到100天的時(shí)間里，候選人之間的競(jìng)爭(zhēng)也越來越激烈，哈里斯能否保持優(yōu)勢(shì)凝聚民意還尚未可知。

特朗普政策中的相關(guān)內(nèi)容與原油市場(chǎng)息息相關(guān)。與之前拜登政府傾向于發(fā)展清潔能源和削減碳排放，以推動(dòng)2035年實(shí)現(xiàn)無碳化電力為目標(biāo)的政策不同，特朗普政府傾向于支持美國能源獨(dú)立，回歸傳統(tǒng)化石能源，包括加快發(fā)放石油和天然氣的勘探許可，增產(chǎn)傳統(tǒng)能源，并且取消新能源汽車補(bǔ)貼。由于加快石油和天然氣的勘探許可發(fā)放或進(jìn)一步使美國石油產(chǎn)量增加，特朗普政策主張下油價(jià)短期表現(xiàn)可能相對(duì)偏弱，但長(zhǎng)期來看，取消新能源汽車補(bǔ)貼會(huì)導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈需求受損，反而利好原油需求。

從美國頁巖油的產(chǎn)量來看，目前不包括墨西哥灣水域的本土48州的產(chǎn)量處于歷史最高水平1330萬桶/日。然而，未來產(chǎn)量的先行指標(biāo)——美國原油活躍鉆機(jī)數(shù)為2022年2月以來最低水平。鉆機(jī)數(shù)下降的原因一方面是由于頁巖油企業(yè)資本開支增速普遍放緩，另一方面是拜登政府因?qū)G色能源的重視，放緩對(duì)石油鉆探許可的審批。

圖為美國原油產(chǎn)量（單位：萬桶/日）

雖然美國石油鉆探率下降，但頁巖油公司將數(shù)量較少的鉆機(jī)集中在最有前景的井場(chǎng)，并鉆探更長(zhǎng)的水平段以提高產(chǎn)量，提升每口油井的生產(chǎn)率。這主要是基于以下原因：一是由于多井墊技術(shù)進(jìn)步，每臺(tái)鉆機(jī)鉆井?dāng)?shù)量增加；二是橫向平均鉆井長(zhǎng)度結(jié)構(gòu)性上升至1萬英尺；三是產(chǎn)量較低的私人鉆井平臺(tái)大幅減少，提高了鉆井的產(chǎn)量。美國仍然是關(guān)鍵的短期邊際產(chǎn)油國，在特朗普政府支持傳統(tǒng)能源并加快發(fā)放石油和天然氣勘探許可的政策下，頁巖油產(chǎn)量或許還會(huì)有明顯的增量。

圖為美國原油產(chǎn)量增速與活躍鉆機(jī)數(shù)（單位：%、臺(tái)）

間接影響

宏觀：“特朗普交易”與降息交易交織后的經(jīng)濟(jì)環(huán)境

原油價(jià)格不僅影響CPI的非核心通脹，還影響核心通脹的運(yùn)輸服務(wù)項(xiàng)，所以原油價(jià)格對(duì)通脹數(shù)據(jù)至關(guān)重要。目前市場(chǎng)搶跑降息交易，然而這與“特朗普交易”有相悖之處：大部分政策提振經(jīng)濟(jì)的同時(shí)自帶通脹屬性，導(dǎo)致降息空間被壓縮。下半年美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)進(jìn)行預(yù)防性降息，美聯(lián)儲(chǔ)控通脹的壓力在此影響下加大，所以下半年美國原油大概率出現(xiàn)高產(chǎn)，因此降息后期和政策刺激帶來的二次通脹或?yàn)樵蛢r(jià)格帶來提振作用。另外，執(zhí)政黨為了獲取民意也會(huì)在選舉期間壓制油價(jià)，美國能源部在5月底釋放汽油儲(chǔ)備4200萬加侖，不排除進(jìn)一步釋放儲(chǔ)備的可能。

地緣：特朗普政府外交政策轉(zhuǎn)變的預(yù)期

美國大選不僅會(huì)影響美國原油市場(chǎng)，也會(huì)對(duì)其他產(chǎn)油國造成影響。俄羅斯、委內(nèi)瑞拉和伊朗目前都在美國的一系列制裁之下，同時(shí)這些國家也是原油市場(chǎng)上重要的生產(chǎn)國。特朗普?qǐng)?zhí)政可能會(huì)導(dǎo)致美國外交政策的轉(zhuǎn)變，從而間接影響原油市場(chǎng)。

俄羅斯

自2022年俄烏沖突爆發(fā)以來，俄羅斯面臨著越來越多的制裁：美國、七國集團(tuán)和歐盟打壓俄羅斯經(jīng)濟(jì)，著重針對(duì)俄羅斯主要財(cái)政收入來源——原油出口。西方實(shí)施了一系列原油和成品油的禁運(yùn)條例，旨在減少歐洲對(duì)俄羅斯能源的依賴，切斷俄羅斯獲取財(cái)政收入的窗口。盡管采取了這些措施，但對(duì)俄羅斯原油出口的實(shí)際影響相對(duì)較小。俄羅斯已將其原油出口的很大一部分從西方國家轉(zhuǎn)向亞洲，特別是印度和中國，這兩個(gè)國家合計(jì)占俄羅斯原油出口總額的近80%。根據(jù)特朗普在競(jìng)選期間的發(fā)言，特朗普政府可能會(huì)為美俄關(guān)系的修復(fù)做出努力。

委內(nèi)瑞拉

2005年以來，美國對(duì)委內(nèi)瑞拉實(shí)施了各種制裁。特朗普在2018年11月1日簽署的第13850號(hào)行政命令對(duì)該國的原油產(chǎn)量產(chǎn)生了重大影響，委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量從2014年的峰值約280萬桶/日降至2022年年底的約70萬桶/日。2022年11月，出于對(duì)原油供應(yīng)的擔(dān)憂，美國財(cái)政部發(fā)布“第41號(hào)通用許可證”（GL 41），允許美國雪佛龍公司和其他一些公司恢復(fù)在委內(nèi)瑞拉的業(yè)務(wù)；2023年10月，又頒發(fā)了為期6個(gè)月的“第44號(hào)通用許可”（GL 44），暫時(shí)授權(quán)開放與委內(nèi)瑞拉的石油或天然氣行業(yè)相關(guān)的交易，使得委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量略有上升，目前達(dá)到90萬桶/日以上，但委內(nèi)瑞拉的內(nèi)部政治動(dòng)蕩使美國決定不續(xù)簽GL 44。在此背景下，我們認(rèn)為美國無論選舉結(jié)果如何，仍會(huì)保持對(duì)委內(nèi)瑞拉的強(qiáng)硬立場(chǎng)。

伊朗

自1979年伊斯蘭革命以來，伊朗一直面臨制裁，對(duì)其發(fā)展核武器可能性的擔(dān)憂導(dǎo)致了2015年的伊核協(xié)議的達(dá)成（JCPOA）。這是伊朗與伊朗核問題六國（美國、英國、法國、俄羅斯和中國以及德國）簽署的一項(xiàng)關(guān)鍵協(xié)議，旨在遏制伊朗生產(chǎn)核武器的能力，將其鈾濃縮限制在3.67%，以換取解除國際制裁。該協(xié)議使伊朗能夠在2017年將原油產(chǎn)量從2014年的310萬桶/日大幅提高到440萬桶/日。然而，時(shí)任美國總統(tǒng)特朗普于2018年11月讓美國退出該協(xié)議，重新對(duì)伊朗實(shí)施嚴(yán)厲制裁。這使伊朗的產(chǎn)量降至20世紀(jì)80年代以來的最低水平，2019年達(dá)到290萬桶/日。

在拜登政府期間，緊張局勢(shì)最初有所緩解，伊朗重回談判桌。然而伊朗鈾庫存水平已創(chuàng)下歷史新高，濃縮水平為20%，遠(yuǎn)高于JCPOA的限制，從而降低了恢復(fù)協(xié)議的機(jī)會(huì)。自2022年俄烏沖突爆發(fā)后，由于對(duì)全球原油供應(yīng)的擔(dān)憂升級(jí)，美國對(duì)伊朗原油出口的限制有所放松，使其原油出口在今年一季度增至140萬桶/日。如果特朗普再次當(dāng)選，可能會(huì)恢復(fù)強(qiáng)硬立場(chǎng)，將伊朗原油出口減少到接近2019年的水平。

圖為伊朗原油和凝析油產(chǎn)量（單位：千桶/日）

圖為委內(nèi)瑞拉原油和凝析油產(chǎn)量（單位：千桶/日）

總結(jié)和展望

本輪“特朗普交易”在原油市場(chǎng)上最直接的影響就是政策傾向于支持美國能源獨(dú)立，回歸傳統(tǒng)化石能源，包括加快發(fā)放石油和天然氣的勘探許可，增產(chǎn)傳統(tǒng)能源，并且取消新能源汽車補(bǔ)貼。這意味著特朗普若成功當(dāng)選，美國原油產(chǎn)量很難大幅下降，屆時(shí)若處于OPEC+推出減產(chǎn)或增產(chǎn)計(jì)劃周期內(nèi)，對(duì)油價(jià)的壓制可能超預(yù)期。然而，特朗普政策中有相悖的情況，由于大部分政策提振經(jīng)濟(jì)的同時(shí)自帶通脹屬性，所以在降息的中后期疊加政策刺激會(huì)帶來二次通脹，宏觀環(huán)境利好原油價(jià)格。

總結(jié)來看，特朗普政策在供應(yīng)端利空原油，但在需求端利好原油，或形成新的緊平衡格局。同時(shí)，在地緣局勢(shì)方面，特朗普政府對(duì)待俄羅斯的態(tài)度相較于拜登政府更為友好，有可能會(huì)尋求美俄關(guān)系的修復(fù)，但對(duì)委內(nèi)瑞拉和伊朗或保持強(qiáng)硬態(tài)度。