目前國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)出現(xiàn)了對(duì)高頻算法交易的各種聲音（諸如可能造成不公平競(jìng)爭(zhēng)、影響價(jià)格、沖擊市場(chǎng)、助長(zhǎng)投機(jī)氣氛、對(duì)交易系統(tǒng)構(gòu)成壓力或危脅等），但在人類社會(huì)文明進(jìn)步的一切領(lǐng)域或過程中，機(jī)器代替手工，將是一種趨勢(shì)。即便是在保值企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理過程中也不例外，本文擬從保值企業(yè)的期貨保值頭寸跨月遷倉(cāng)說(shuō)起，試圖通過詮釋高頻算法交易策略在保值企業(yè)跨月遷倉(cāng)交易中的實(shí)際應(yīng)用為例證，說(shuō)明高頻算法交易積極與進(jìn)步的正面效應(yīng)，對(duì)其進(jìn)行深入研究、探索和創(chuàng)新，可以極大程度地提高和豐富我們對(duì)于金融市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)動(dòng)規(guī)律的認(rèn)知與交易策略。

高頻算法交易，往往以高科技或數(shù)學(xué)的應(yīng)用為承載，在美國(guó)至少有1/3以上的科學(xué)家是從事金融工程的，持有金融工程碩士學(xué)位的人才在市場(chǎng)上炙手可熱，基本上都被各大投資銀行、基金管理公司、保險(xiǎn)公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司所聘用。It represents the emerging discipline wherein mathematical tools are used to model financial markets and solve problems in finance，即金融工程，是一門以數(shù)學(xué)工具來(lái)建立金融市場(chǎng)模型和解決金融問題的新興學(xué)科。

雖然傳統(tǒng)的企業(yè)期貨市場(chǎng)保值理念一般要求其期貨頭寸與對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口時(shí)間，要保持月份相同的原則，以便實(shí)現(xiàn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理過程的抵銷與對(duì)沖，但鑒于中國(guó)期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)月合約不活躍的現(xiàn)狀，在企業(yè)期貨市場(chǎng)保值實(shí)務(wù)中，無(wú)論企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口的具體封閉時(shí)間如何，在期貨市場(chǎng)上的保值行為都需要建倉(cāng)在主力合約月份。這樣，在原主力合約逐漸趨于不活躍時(shí)，企業(yè)的現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口依然存在，這就需要向新主力合約進(jìn)行換月遷倉(cāng)的操作。因而對(duì)于參與期貨市場(chǎng)的保值企業(yè)而言，這項(xiàng)操作的成敗得失，具有普遍意義上的重要性。

如果以人工交易的方式完成換月遷倉(cāng)操作，一般可能會(huì)出現(xiàn)如下三個(gè)問題：一是如果單量巨大，可能會(huì)導(dǎo)致對(duì)價(jià)格的沖擊，進(jìn)而多支付高昂的換月成本；二是換月交易的精確同步性缺失，可能會(huì)產(chǎn)生短時(shí)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)敞口；三是由于是人工操作，本身存在諸多人性弱點(diǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致“擇時(shí)遷倉(cāng)”的誤區(qū)，引發(fā)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

試圖在價(jià)差有利時(shí)遷倉(cāng)，這一點(diǎn)誰(shuí)都知道，但瞬息萬(wàn)變的價(jià)差，導(dǎo)致了在人工作業(yè)的狀態(tài)下，根本無(wú)法保證及時(shí)準(zhǔn)確地捕獲到這種時(shí)機(jī)。而算法交易，則為我們?cè)谶M(jìn)行跨月遷倉(cāng)交易的過程中提供了一片新的天空。下面我們以“冰山一角”這種極其普通的算法交易策略為例來(lái)說(shuō)明這個(gè)問題。大單指令通?？杀徊鸱譃槿舾蓚€(gè)小單指令漸次進(jìn)入市場(chǎng)，這個(gè)策略被稱為“冰山一角”（Iceberging），該策略的成功程度可以通過對(duì)比同一時(shí)期的平均購(gòu)買價(jià)格與成交量加權(quán)平均價(jià)來(lái)衡量。

當(dāng)然，這只是一個(gè)初級(jí)的應(yīng)用。比如，某生產(chǎn)企業(yè)的期貨空頭保值頭寸，我們可以同時(shí)讀取近月賣單量與遠(yuǎn)月賣單量，并且取最小值，以一定比例瞬間同時(shí)自動(dòng)發(fā)單，這樣就可以做到在不影響價(jià)格的前提下，順利完成遷倉(cāng)動(dòng)作。同一期貨品種的跨月價(jià)差一般都呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的價(jià)差結(jié)構(gòu)，因而在保值企業(yè)跨月遷倉(cāng)交易中所采用的交易策略，一般也是以高拋低吸的振蕩交易模式為主。

通常的想法或許是把價(jià)差當(dāng)成一個(gè)獨(dú)立的期貨品種來(lái)看待，輔以“布林線”之類的振蕩類技術(shù)指標(biāo)，這樣就可以在識(shí)別讀取遠(yuǎn)近合約盤口的前提下，進(jìn)行高拋低吸，完成跨月遷倉(cāng)交易。而高頻交易策略的導(dǎo)入，則使得這種套利遷倉(cāng)的交易變得更加有利可圖。從交易邏輯細(xì)節(jié)而言，其實(shí)已經(jīng)將企業(yè)保值頭寸的遷倉(cāng)行為，完全轉(zhuǎn)換為一種目前市面上頗為流行的高頻套利交易模式。從此，高頻算法交易的一個(gè)內(nèi)核分支策略，或可走入“千廠萬(wàn)企”，助力期貨市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)。

以前筆者總是認(rèn)為，只要某品種的跨月價(jià)差結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)低波動(dòng)性的特征，就可以通過高拋低吸來(lái)實(shí)現(xiàn)持續(xù)獲利。如果我們的盈利目標(biāo)定得很低，我們就可以輕松實(shí)現(xiàn)高頻套利。可是在真正通過客戶實(shí)盤檢驗(yàn)后，我們發(fā)現(xiàn)這種想法至少存在三大瓶頸，解決不了這三大瓶頸，高頻套利就只是一種臆測(cè)和幻想，無(wú)異于海市蜃樓，可望而不可及。

第一個(gè)瓶頸是速度。我們用肉眼觀察到的價(jià)差，在實(shí)際交易中并不一定能夠成交，因?yàn)橛袝r(shí)可能會(huì)被別人捷足先登，有時(shí)價(jià)差又可能在瞬間就發(fā)生變化。

第二個(gè)瓶頸是滑點(diǎn)。由于價(jià)差下單指令存在缺失，而我們又必須解決單腿風(fēng)險(xiǎn)的敞口，因此在前面所說(shuō)的速度問題的困擾下，對(duì)價(jià)甚至加滑點(diǎn)下單的犧牲就在所難免，這將使我們?cè)疚⒈〉睦麧?rùn)目標(biāo)顯得更加狹窄，甚至出現(xiàn)虧損。如果我們因此提高價(jià)差利潤(rùn)目標(biāo)，則又會(huì)出現(xiàn)幾乎無(wú)法成交的尷尬局面。

第三個(gè)瓶頸是流動(dòng)性。從目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)同一品種的跨月合約交易情況來(lái)看，流動(dòng)性一般集中于主力月份合約，其他合約的流動(dòng)性在主力合約換月的過程中波動(dòng)較大，“熱月”與“冷月”合約之間，往往僅能在冷熱轉(zhuǎn)換的短短幾天時(shí)間里暫時(shí)呈現(xiàn)流動(dòng)性均衡現(xiàn)象，這就給套利頭寸數(shù)量的匹配均衡帶來(lái)障礙。當(dāng)然，這一點(diǎn)對(duì)于保值企業(yè)來(lái)說(shuō)不是問題，因?yàn)槿绻Ｖ灯髽I(yè)決定遷倉(cāng)，肯定是處于主力合約換月的階段，此時(shí)兩個(gè)月份的合約均已具備相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性。

速度的博弈與競(jìng)爭(zhēng)，在現(xiàn)代金融市場(chǎng)高頻交易領(lǐng)域中的重要性不言而喻，機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)也非常突出，或許這也是高頻交易被指責(zé)為“不公平競(jìng)爭(zhēng)”的重要因素之一。拋開交易服務(wù)器等硬件性能等方面的因素，物理距離與中間環(huán)節(jié)的多寡可能是影響交易速度的核心因素，這從目前國(guó)內(nèi)期貨炒手一般云集上海、大連、鄭州等四大期貨交易所所在地的現(xiàn)實(shí)情況，也可略見一斑。對(duì)于這個(gè)問題，筆者有以下兩點(diǎn)看法：一是國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)目前根本不存在高頻交易的現(xiàn)象，更談不上需要限制或禁止。理由是目前國(guó)內(nèi)期貨交易所的行情推送廣播速度為每秒2筆，這個(gè)頻率相對(duì)于國(guó)外成熟市場(chǎng)已達(dá)微秒級(jí)別的高頻交易而言，是根本無(wú)法支撐高頻交易策略實(shí)施的。二是未來(lái)金融市場(chǎng)上的博弈，必然是一場(chǎng)軍備競(jìng)賽，而不是交易策略間的對(duì)決。

綜上分析，我們不難看出，消除價(jià)格滑點(diǎn)與價(jià)差有利條件下的準(zhǔn)確擇時(shí)下單，是保值企業(yè)跨月遷倉(cāng)操作成功與否的難點(diǎn)與核心問題。如果我們?cè)诔霈F(xiàn)有利價(jià)差時(shí)，手動(dòng)對(duì)價(jià)下單遷倉(cāng)，由此帶來(lái)的滑點(diǎn)損失將是非常嚴(yán)重的。在此情況下，我們可以借鑒采用同時(shí)在近月掛單平倉(cāng)、遠(yuǎn)月掛單開倉(cāng)的“雙掛”高頻交易策略。

“雙掛”的具體價(jià)格應(yīng)當(dāng)根據(jù)近、遠(yuǎn)月實(shí)際報(bào)價(jià)的位置，加減有利價(jià)差的數(shù)值，不斷進(jìn)行撤單、重掛的調(diào)整，以確保在有利的價(jià)差成交。一旦某一腿成交，另外一腿的掛單就應(yīng)當(dāng)立即撤單，對(duì)價(jià)速配，以確保無(wú)縫銜接，避免風(fēng)險(xiǎn)敞口。這樣，如果某一腿成交，是因?yàn)槲覀兣抨?duì)等候的功勞（時(shí)間優(yōu)先），而非價(jià)格產(chǎn)生了實(shí)際的移動(dòng)（價(jià)格優(yōu)先），那么我們就因此獲得了一跳的滑點(diǎn)節(jié)約利潤(rùn)。當(dāng)然，在遷倉(cāng)過程中實(shí)際是否獲利，其實(shí)還取決于另一腿的速配成交價(jià)格是否在這一瞬間也發(fā)生了相應(yīng)的移動(dòng)。

上述基于高頻算法交易策略的企業(yè)保值頭寸跨月遷倉(cāng)自動(dòng)交易系統(tǒng)模型，從產(chǎn)業(yè)客戶實(shí)際應(yīng)用的效果對(duì)照上來(lái)看，明顯優(yōu)于原手動(dòng)遷倉(cāng)的交易結(jié)果。

本文以保值企業(yè)期貨頭寸跨月遷倉(cāng)交易中的實(shí)際應(yīng)用為例，所展示出的高頻算法交易的魅力僅僅是“冰山一角”，但有一點(diǎn)筆者可以肯定：“工欲善其事，必先利其器”，高頻算法交易就是“器”中的一種。