在剛剛過(guò)去的7月，橡膠板塊重心整體下移。事實(shí)上，下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)三大橡膠期貨就開(kāi)啟了震蕩下行走勢(shì)，背后原因是什么？期貨日?qǐng)?bào)記者采訪多位市場(chǎng)人士進(jìn)行解答。

為何膠價(jià)出現(xiàn)整體下移

中信期貨分析師李青向期貨日?qǐng)?bào)記者表示，近兩個(gè)月橡膠價(jià)格重心逐步下移主要受宏觀面和供給端表現(xiàn)影響，尤其是受偏弱的宏觀情緒影響。在7月以來(lái)不斷下跌的商品指數(shù)拖累下，膠價(jià)雖尚有情緒支撐，但也免不了跟隨回落，只是表現(xiàn)相對(duì)抗跌。

“7月，大多數(shù)商品受宏觀市場(chǎng)的影響要大于微觀基本面，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始關(guān)注商品指數(shù)，在基本面變化有限的情況下，橡膠價(jià)格隨商品指數(shù)持續(xù)下行?！便y河期貨分析師潘盛杰進(jìn)一步表示，6月國(guó)內(nèi)M1、M2增速下滑，兩項(xiàng)代表國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的數(shù)據(jù)與橡膠市場(chǎng)的相關(guān)性一直較高，一定程度上能夠驗(yàn)證宏觀對(duì)橡膠價(jià)格的抑制作用。

不過(guò)他表示，在商品板塊整體下行過(guò)程中，橡膠板塊表現(xiàn)并不算弱。截至7月30日，BR、NR和RU合約價(jià)格分別同比上漲21.7%、19.8%和17.2%，位居59種活躍商品的第4位、第5位和第7位，近期橡膠在商品中屬于抗跌品種。

從天然橡膠基本面表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)泰君安期貨分析師高琳琳表示，自6月中旬起，供應(yīng)端隨著泰國(guó)產(chǎn)區(qū)陸續(xù)上量，泰國(guó)橡膠原料價(jià)格開(kāi)始下行，對(duì)膠價(jià)支撐減弱。伴隨外盤(pán)膠價(jià)下跌，內(nèi)外價(jià)差也有修復(fù)預(yù)期，天膠進(jìn)口量有望增加；在需求端，輪胎企業(yè)進(jìn)入夏季開(kāi)工淡季，對(duì)原材料采購(gòu)維持剛需，半鋼胎出口表現(xiàn)亮眼，支撐開(kāi)工率延續(xù)高位運(yùn)行，全鋼胎庫(kù)存壓力較大，7月開(kāi)工率整體下行。庫(kù)存端，天膠社會(huì)庫(kù)存去化速度逐漸放緩。

“泰國(guó)原料價(jià)格自6月以來(lái)便不斷回落，而這也代表著供應(yīng)逐步放量。雖說(shuō)季節(jié)性表現(xiàn)如此，但還是免不了對(duì)多頭情緒產(chǎn)生一定的影響。而7月初天然橡膠進(jìn)口稅率的下調(diào)也一定程度上助推了天然橡膠期貨盤(pán)面的下跌?！崩钋嘌a(bǔ)充道。

在合成橡膠方面，高琳琳表示，隨著丁二烯的價(jià)格支撐減弱，BR盤(pán)面重心也出現(xiàn)下移。在供應(yīng)端，7月上旬國(guó)內(nèi)丁二烯開(kāi)工率伴隨檢修恢復(fù)有所提高，隨著丁二烯價(jià)格因供應(yīng)增加而下調(diào)，前期合成橡膠接近虧損的生產(chǎn)利潤(rùn)也有所修復(fù)，供應(yīng)增加。在需求端，下游維持剛需采買(mǎi)，成交較為平淡。

“在下半年以來(lái)的大多數(shù)時(shí)間里，原料丁二烯價(jià)格始終維持高位震蕩。但由于之前的炒作情緒帶動(dòng)BR盤(pán)面沖至上市以來(lái)新高，隨著B(niǎo)R2406合約的摘牌，市場(chǎng)情緒快速消退，盤(pán)面逐步回落也屬于正常表現(xiàn)?！崩钋嗾f(shuō)道。

事實(shí)上，她表示在大部分時(shí)間里，合成橡膠盤(pán)面依舊跟隨天然橡膠波動(dòng)，且由于原料價(jià)格堅(jiān)挺，合成橡膠價(jià)格跌幅較天然橡膠更小。不過(guò)到了7月底，由于長(zhǎng)時(shí)間高價(jià)帶來(lái)的下游負(fù)反饋，上游丁二烯價(jià)格突然大幅走低，原料端的松動(dòng)使得合成橡膠盤(pán)面突然下跌。

如何看待當(dāng)前的橡膠盤(pán)面

在高琳琳看來(lái)，天然橡膠盤(pán)面目前的交易重心在于，旺產(chǎn)季來(lái)臨后供應(yīng)端上量能否滿足預(yù)期。一方面，看空的邏輯在于國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)供應(yīng)旺季來(lái)臨，原料價(jià)格下行對(duì)膠價(jià)支撐減弱，而伴隨海外價(jià)格下跌，國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化，內(nèi)外價(jià)差逐漸修復(fù)，進(jìn)口量也有增加預(yù)期。

另一方面，看多的邏輯在于當(dāng)前原料價(jià)格止跌后同比仍然偏高，或許意味著供應(yīng)增加的潛力不足，且6月天膠進(jìn)口數(shù)據(jù)反季節(jié)縮減，在下游的剛需采買(mǎi)表現(xiàn)下，社會(huì)庫(kù)存有望繼續(xù)去化，除此之外，強(qiáng)厄爾尼諾現(xiàn)象后發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象的概率較大，拉尼娜現(xiàn)象可能導(dǎo)致的強(qiáng)降雨會(huì)影響原料產(chǎn)出。

除此之外，她認(rèn)為合成橡膠期貨目前的交易重心在成本端丁二烯的價(jià)格，隨著丁二烯供應(yīng)恢復(fù)、價(jià)格下調(diào)，對(duì)合成橡膠的成本支撐有所減弱。從歷史規(guī)律看，潘盛杰表示，合成橡膠的價(jià)格變動(dòng)領(lǐng)先國(guó)內(nèi)丁二烯產(chǎn)能利用率2個(gè)月左右，即較好的產(chǎn)成品價(jià)格還是能夠刺激丁二烯的供應(yīng)增量。截至7月30日，丁二烯的產(chǎn)能利用率確有提升，且價(jià)格已從6月中旬的13825元/噸回落至12575元/噸。他表示，如果推動(dòng)上一輪行情的主要驅(qū)動(dòng)，即合成橡膠供應(yīng)緊張得到緩解，那BR價(jià)格回落就能夠被解釋。

但是李青認(rèn)為，目前橡膠板塊對(duì)基本面的交易邏輯并不明確，更多是受到宏觀市場(chǎng)的影響。對(duì)天然橡膠來(lái)說(shuō)，今年交易的主線就在于供給端能否實(shí)現(xiàn)繼續(xù)縮減，這也代表著產(chǎn)能大周期拐點(diǎn)的到來(lái)。

“但事實(shí)上看，三季度內(nèi)并不是一個(gè)可以對(duì)今年產(chǎn)量形成較好預(yù)測(cè)的時(shí)間點(diǎn)，而這也已經(jīng)形成了一定的市場(chǎng)共識(shí)，所以目前橡膠市場(chǎng)更多對(duì)現(xiàn)實(shí)進(jìn)行交易，而最直接的體現(xiàn)就是膠價(jià)與商品指數(shù)的同頻波動(dòng)。”她說(shuō)。

就需求端來(lái)說(shuō)，三季度本身也是國(guó)內(nèi)輪胎的季節(jié)性需求低位，所以配合當(dāng)前不斷下探并創(chuàng)下今年新低的商品指數(shù)，在當(dāng)下“弱現(xiàn)實(shí)”與“弱預(yù)期”的市場(chǎng)氛圍下，膠價(jià)的變化依舊更加容易受到整體商品變動(dòng)以及宏觀市場(chǎng)情緒的影響。

李青表示，合成橡膠的基本面驅(qū)動(dòng)亦不顯著。當(dāng)前合成橡膠盤(pán)面最大的驅(qū)動(dòng)因素在于原料端的不確定性，丁二烯貨源在8月有階段性轉(zhuǎn)充裕的預(yù)期，但這并不能改變下半年丁二烯整體供應(yīng)依舊偏緊的局面，所以其價(jià)格或呈現(xiàn)“V”形走勢(shì)，而按照成本邏輯來(lái)說(shuō)，合成橡膠的價(jià)格大概也會(huì)如此運(yùn)行。

后續(xù)盤(pán)面或繼續(xù)下移

高琳琳預(yù)計(jì)，8月天然橡膠和合成橡膠盤(pán)面繼續(xù)震蕩下行。在天膠方面，原料增量預(yù)期不改，在主產(chǎn)區(qū)氣候影響不大的情況下，預(yù)計(jì)盤(pán)面繼續(xù)下行；而合成橡膠方面，7月之后丁二烯海外裝置檢修結(jié)束，合成橡膠供應(yīng)有寬松預(yù)期，需求端暫無(wú)新的利好，預(yù)計(jì)盤(pán)面價(jià)格震蕩下行。

在潘盛杰看來(lái)，8月膠價(jià)可能依然面臨壓力。國(guó)內(nèi)基建、房地產(chǎn)等行業(yè)運(yùn)行不及預(yù)期，輪胎替換需求減弱，這對(duì)全鋼和半鋼輪胎的銷(xiāo)售都將帶來(lái)壓力。時(shí)值暑期出行高峰，但沒(méi)有帶來(lái)應(yīng)有的輪胎市場(chǎng)增量。近期半鋼輪胎的部分品牌也加入了全鋼輪胎的促銷(xiāo)行列，半鋼輪胎的理論加工利潤(rùn)數(shù)月來(lái)首次回落，需要關(guān)注需求負(fù)反饋對(duì)橡膠價(jià)格的利空作用。

李青也認(rèn)為，8月膠價(jià)會(huì)繼續(xù)下移，但下方空間取決于泰國(guó)原料能否維持絕對(duì)高位?！半m說(shuō)今年原料價(jià)格較往年同期高位企穩(wěn)，但只是短期受到產(chǎn)區(qū)降雨天氣的影響，供應(yīng)擾動(dòng)可持續(xù)性并不強(qiáng)，所以目前也無(wú)法判斷原料價(jià)格是否真正企穩(wěn)，若出現(xiàn)明顯下破則會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒造成比較大的沖擊?！?/p>

同時(shí)，李青表示，橡膠盤(pán)面表現(xiàn)還取決于整體商品市場(chǎng)氛圍的變化方向。文華商品指數(shù)已在7月底創(chuàng)下年內(nèi)新低，即便在7月31日當(dāng)天迎來(lái)一波反彈，但暫時(shí)無(wú)法論證其可持續(xù)性，所以若宏觀持續(xù)走弱，膠價(jià)也免不了再度下探。綜合上述兩點(diǎn)來(lái)看，暫時(shí)難以給予橡膠板塊過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期，所以8月膠價(jià)或繼續(xù)下移。