重點關注

國債期貨、生豬

國債期貨：昨日海外市場巨震引發(fā)避險情緒急升，TL合約上漲1.14%來到113的整數(shù)關口。同時，現(xiàn)券方面10Y盤中下破2.1%，30Y逼近2.3%，國債期貨收盤后整體利率均有所回彈。一方面，當前點位再度燃起市場對于央行干預的擔憂；另一方面，全球股市、商品的劇烈回調(diào)傳導至國內(nèi)市場，加速了昨日國債期貨的上漲，使得短期情緒一致性和擁擠度過高，但夜盤美股表現(xiàn)優(yōu)于日間期指，這樣的“危機”避險驅動恐持續(xù)性存疑。機構周度凈多頭持倉對比年中仍在低位。當前核心思想仍然是我們上個月末專題報告中表達的“長期重趨勢，短期防波動”。

生豬:近期盤面呈現(xiàn)近強遠弱格局，主要體現(xiàn)市場對于未來壓欄的強預期，綜合來看，7月市場均重處于相對低位，飼料總量環(huán)比變化符合季節(jié)性市場庫存水平健康。7月底及8月初集團出現(xiàn)一定縮量，但是河南現(xiàn)貨價格突破20500元/噸，近月合約貼水幅度超1000元/噸，7月合約交割情況帶動9月合約交割邏輯傾向于收斂基差，繼續(xù)考慮正套策略介入。

所長早讀

如何看待此次海外市場劇烈波動？

觀點分享：首先是短期因素，近期海外市場劇烈下跌是由于資產(chǎn)端以AI半導體股票為首的權益板塊（本輪海外股票牛市旗手）因“盈利焦慮”而出現(xiàn)集中止盈，帶動主要寬基指數(shù)大幅下跌，在此過程中出現(xiàn)快速的去杠桿進程，并傳到至主流DM市場（韓股、臺股和日股等半導體周期相關性更高的市場尤為受影響）。而在負債端，則是市場普遍討論的“日元Carry交易”使得在去杠桿過程中日元套息快速逆轉回流，日元呈現(xiàn)典型的避險勢走強，而隨著日央行第二次升息、美聯(lián)儲降息預期計價再度激化，美日利差近期快速回落，故而負債端的進程基于自身基本面因素也在加速。兩者共同造成近期海外市場呈現(xiàn)短期流動性沖擊、快速去杠桿現(xiàn)象，并在跨市場跨資產(chǎn)之間傳導，我們認為資產(chǎn)端去杠桿較負債流動性而言，可能是更關鍵的驅動，本質(zhì)上是對本輪周期中AI半導體股票盈利計價的調(diào)整。

中長期因素上看。首先是美股盈利方面，我們在三季度提示，以英偉達為首的AI半導體板塊面臨財報表現(xiàn)難以大幅超預期、邊際盈利驚喜回落的考驗，將帶動股票和寬基指數(shù)在三季度面臨調(diào)整，故而我們在半年報中建議三季度維持風險偏好謹慎。其次是經(jīng)濟動能方面，我們反復強調(diào)把握主線邏輯的意義，以就業(yè)數(shù)據(jù)為首的海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，疊加美聯(lián)儲降息點愈加靠近，我們在過去1-2月強烈建議在大類資產(chǎn)配置中構建“降息交易范式“，即海外債券市場上看低美債收益率、長短利差反彈、高收益?zhèn)庞美罘磸椀龋粰嘁媸袌鰟t體現(xiàn)在波動率上升、側重防御性板塊（醫(yī)療、公共事業(yè)和必選等）；商品市場則構建”多估值空需求“策略，如多金銅比等。近期海外市場的表現(xiàn)，正是風險沖擊下主線邏輯下的配置策略極致化的表現(xiàn)。

流動性/去杠桿所帶來快速下跌何時企穩(wěn)？首先關注負債端代表（日元）和資產(chǎn)端代表（波動率）兩者短期相關性回落，若USDJPY凈空持倉和美股波動率穩(wěn)定，則快速下跌行情或趨于穩(wěn)定；其次關注日央行、美聯(lián)儲等可能的安撫性信號。企業(yè)盈利則高度關注近期美股二季度財報表現(xiàn)，既關注英偉達等相關AI半導體行業(yè)，也需關注“非M7板塊“整體在盈利和營收上的表現(xiàn)。經(jīng)濟增長動能則追蹤美國宏觀數(shù)據(jù)尤其是就業(yè)數(shù)據(jù)組的表現(xiàn)，若非客觀上有連續(xù)數(shù)據(jù)顯示動能企穩(wěn)或好于預期，則重視趨勢的力量，維持”降息交易范式“配置方式。

今日早評

黃金：再創(chuàng)新高

白銀：震蕩反彈

銅：情緒悲觀，價格下跌

鋁：跟隨有色大板塊整體回落

氧化鋁：價格回落

鋅：錨定宏觀，低位運行

鉛：短期承壓，關注再生開工

鎳：震蕩運行

不銹鋼：成本支撐上移，供需偏弱施壓

錫：震蕩企穩(wěn)

工業(yè)硅：硅料漲價提振盤面，關注持續(xù)性

碳酸鋰：上游減產(chǎn)疊加下游需求邊際轉好，價格止跌反彈

鐵礦石：預期再次反復，弱勢震蕩

螺紋鋼：產(chǎn)量大幅下降，低位反復

熱軋卷板：低位反復

硅鐵：控能耗預期分歧，寬幅震蕩

錳硅：多空博弈，估值下修

焦炭：三輪提降預期存在，震蕩偏弱

焦煤：震蕩偏弱

動力煤：市場觀望情緒濃厚，高位震蕩

玻璃：多數(shù)區(qū)域成交價格穩(wěn)定

對二甲苯：成本坍塌，趨勢轉空

PTA：宏觀衰退交易成為主線，趨勢轉空

MEG：單邊震蕩市，多乙二醇空PTA

橡膠：震蕩運行

合成橡膠：偏弱運行

瀝青：09合約強勁異常

LLDPE：短期偏弱，中期震蕩市

PP：現(xiàn)貨偏弱整理

燒堿：暫時是震蕩市

紙漿：震蕩運行

甲醇：短期震蕩

尿素：現(xiàn)貨轉弱，盤面震蕩

苯乙烯：下跌之后，逢低買

純堿：市場成交氣氛一般

LPG：經(jīng)濟預期悲觀，需求前景承壓

短纖：跟跌原料，產(chǎn)銷一般

PVC：下方暫有支撐，關注供應恢復情況

燃料油：短期弱勢延續(xù)，成本定價邏輯為主

低硫燃料油：跟隨原油下跌，高低硫價差暫時平穩(wěn)

集運指數(shù)（歐線）：近月震蕩市，10-12反套持有

棕櫚油：馬盤跟隨整體金融市場下行

豆油：受美豆和其他油脂走勢影響

豆粕：美豆續(xù)漲&匯率波動，低位震蕩

豆一：宏觀情緒影響，回落震蕩

玉米：偏弱運行

白糖：關注系統(tǒng)風險

棉花：維持弱勢

雞蛋：維持震蕩

生豬：近月貼水幅度較大

花生：逢高拋空