重點(diǎn)關(guān)注

國(guó)債期貨、生豬

國(guó)債期貨：昨日海外市場(chǎng)巨震引發(fā)避險(xiǎn)情緒急升，TL合約上漲1.14%來(lái)到113的整數(shù)關(guān)口。同時(shí)，現(xiàn)券方面10Y盤(pán)中下破2.1%，30Y逼近2.3%，國(guó)債期貨收盤(pán)后整體利率均有所回彈。一方面，當(dāng)前點(diǎn)位再度燃起市場(chǎng)對(duì)于央行干預(yù)的擔(dān)憂(yōu)；另一方面，全球股市、商品的劇烈回調(diào)傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，加速了昨日國(guó)債期貨的上漲，使得短期情緒一致性和擁擠度過(guò)高，但夜盤(pán)美股表現(xiàn)優(yōu)于日間期指，這樣的“危機(jī)”避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)恐持續(xù)性存疑。機(jī)構(gòu)周度凈多頭持倉(cāng)對(duì)比年中仍在低位。當(dāng)前核心思想仍然是我們上個(gè)月末專(zhuān)題報(bào)告中表達(dá)的“長(zhǎng)期重趨勢(shì)，短期防波動(dòng)”。

生豬:近期盤(pán)面呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，主要體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)壓欄的強(qiáng)預(yù)期，綜合來(lái)看，7月市場(chǎng)均重處于相對(duì)低位，飼料總量環(huán)比變化符合季節(jié)性市場(chǎng)庫(kù)存水平健康。7月底及8月初集團(tuán)出現(xiàn)一定縮量，但是河南現(xiàn)貨價(jià)格突破20500元/噸，近月合約貼水幅度超1000元/噸，7月合約交割情況帶動(dòng)9月合約交割邏輯傾向于收斂基差，繼續(xù)考慮正套策略介入。

所長(zhǎng)早讀

如何看待此次海外市場(chǎng)劇烈波動(dòng)？

觀點(diǎn)分享：首先是短期因素，近期海外市場(chǎng)劇烈下跌是由于資產(chǎn)端以AI半導(dǎo)體股票為首的權(quán)益板塊（本輪海外股票牛市旗手）因“盈利焦慮”而出現(xiàn)集中止盈，帶動(dòng)主要寬基指數(shù)大幅下跌，在此過(guò)程中出現(xiàn)快速的去杠桿進(jìn)程，并傳到至主流DM市場(chǎng)（韓股、臺(tái)股和日股等半導(dǎo)體周期相關(guān)性更高的市場(chǎng)尤為受影響）。而在負(fù)債端，則是市場(chǎng)普遍討論的“日元Carry交易”使得在去杠桿過(guò)程中日元套息快速逆轉(zhuǎn)回流，日元呈現(xiàn)典型的避險(xiǎn)勢(shì)走強(qiáng)，而隨著日央行第二次升息、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期計(jì)價(jià)再度激化，美日利差近期快速回落，故而負(fù)債端的進(jìn)程基于自身基本面因素也在加速。兩者共同造成近期海外市場(chǎng)呈現(xiàn)短期流動(dòng)性沖擊、快速去杠桿現(xiàn)象，并在跨市場(chǎng)跨資產(chǎn)之間傳導(dǎo)，我們認(rèn)為資產(chǎn)端去杠桿較負(fù)債流動(dòng)性而言，可能是更關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)，本質(zhì)上是對(duì)本輪周期中AI半導(dǎo)體股票盈利計(jì)價(jià)的調(diào)整。

中長(zhǎng)期因素上看。首先是美股盈利方面，我們?cè)谌径忍崾荆杂ミ_(dá)為首的AI半導(dǎo)體板塊面臨財(cái)報(bào)表現(xiàn)難以大幅超預(yù)期、邊際盈利驚喜回落的考驗(yàn)，將帶動(dòng)股票和寬基指數(shù)在三季度面臨調(diào)整，故而我們?cè)诎肽陥?bào)中建議三季度維持風(fēng)險(xiǎn)偏好謹(jǐn)慎。其次是經(jīng)濟(jì)動(dòng)能方面，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)把握主線邏輯的意義，以就業(yè)數(shù)據(jù)為首的海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息點(diǎn)愈加靠近，我們?cè)谶^(guò)去1-2月強(qiáng)烈建議在大類(lèi)資產(chǎn)配置中構(gòu)建“降息交易范式“，即海外債券市場(chǎng)上看低美債收益率、長(zhǎng)短利差反彈、高收益?zhèn)庞美罘磸椀?；?quán)益市場(chǎng)則體現(xiàn)在波動(dòng)率上升、側(cè)重防御性板塊（醫(yī)療、公共事業(yè)和必選等）；商品市場(chǎng)則構(gòu)建”多估值空需求“策略，如多金銅比等。近期海外市場(chǎng)的表現(xiàn)，正是風(fēng)險(xiǎn)沖擊下主線邏輯下的配置策略極致化的表現(xiàn)。

流動(dòng)性/去杠桿所帶來(lái)快速下跌何時(shí)企穩(wěn)？首先關(guān)注負(fù)債端代表（日元）和資產(chǎn)端代表（波動(dòng)率）兩者短期相關(guān)性回落，若USDJPY凈空持倉(cāng)和美股波動(dòng)率穩(wěn)定，則快速下跌行情或趨于穩(wěn)定；其次關(guān)注日央行、美聯(lián)儲(chǔ)等可能的安撫性信號(hào)。企業(yè)盈利則高度關(guān)注近期美股二季度財(cái)報(bào)表現(xiàn)，既關(guān)注英偉達(dá)等相關(guān)AI半導(dǎo)體行業(yè)，也需關(guān)注“非M7板塊“整體在盈利和營(yíng)收上的表現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能則追蹤美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)尤其是就業(yè)數(shù)據(jù)組的表現(xiàn)，若非客觀上有連續(xù)數(shù)據(jù)顯示動(dòng)能企穩(wěn)或好于預(yù)期，則重視趨勢(shì)的力量，維持”降息交易范式“配置方式。

今日早評(píng)

黃金：再創(chuàng)新高

白銀：震蕩反彈

銅：情緒悲觀，價(jià)格下跌

鋁：跟隨有色大板塊整體回落

氧化鋁：價(jià)格回落

鋅：錨定宏觀，低位運(yùn)行

鉛：短期承壓，關(guān)注再生開(kāi)工

鎳：震蕩運(yùn)行

不銹鋼：成本支撐上移，供需偏弱施壓

錫：震蕩企穩(wěn)

工業(yè)硅：硅料漲價(jià)提振盤(pán)面，關(guān)注持續(xù)性

碳酸鋰：上游減產(chǎn)疊加下游需求邊際轉(zhuǎn)好，價(jià)格止跌反彈

鐵礦石：預(yù)期再次反復(fù)，弱勢(shì)震蕩

螺紋鋼：產(chǎn)量大幅下降，低位反復(fù)

熱軋卷板：低位反復(fù)

硅鐵：控能耗預(yù)期分歧，寬幅震蕩

錳硅：多空博弈，估值下修

焦炭：三輪提降預(yù)期存在，震蕩偏弱

焦煤：震蕩偏弱

動(dòng)力煤：市場(chǎng)觀望情緒濃厚，高位震蕩

玻璃：多數(shù)區(qū)域成交價(jià)格穩(wěn)定

對(duì)二甲苯：成本坍塌，趨勢(shì)轉(zhuǎn)空

PTA：宏觀衰退交易成為主線，趨勢(shì)轉(zhuǎn)空

MEG：?jiǎn)芜呎鹗幨?，多乙二醇空PTA

橡膠：震蕩運(yùn)行

合成橡膠：偏弱運(yùn)行

瀝青：09合約強(qiáng)勁異常

LLDPE：短期偏弱，中期震蕩市

PP：現(xiàn)貨偏弱整理

燒堿：暫時(shí)是震蕩市

紙漿：震蕩運(yùn)行

甲醇：短期震蕩

尿素：現(xiàn)貨轉(zhuǎn)弱，盤(pán)面震蕩

苯乙烯：下跌之后，逢低買(mǎi)

純堿：市場(chǎng)成交氣氛一般

LPG：經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀，需求前景承壓

短纖：跟跌原料，產(chǎn)銷(xiāo)一般

PVC：下方暫有支撐，關(guān)注供應(yīng)恢復(fù)情況

燃料油：短期弱勢(shì)延續(xù)，成本定價(jià)邏輯為主

低硫燃料油：跟隨原油下跌，高低硫價(jià)差暫時(shí)平穩(wěn)

集運(yùn)指數(shù)（歐線）：近月震蕩市，10-12反套持有

棕櫚油：馬盤(pán)跟隨整體金融市場(chǎng)下行

豆油：受美豆和其他油脂走勢(shì)影響

豆粕：美豆續(xù)漲&匯率波動(dòng)，低位震蕩

豆一：宏觀情緒影響，回落震蕩

玉米：偏弱運(yùn)行

白糖：關(guān)注系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

棉花：維持弱勢(shì)

雞蛋：維持震蕩

生豬：近月貼水幅度較大

花生：逢高拋空