■螺紋：換月仍在繼續(xù)，10合約走現(xiàn)貨邏輯

1、現(xiàn)貨：上海3200元/噸（-30），廣州3410元/噸（-40），北京3270元/噸（-10）；

2、基差：01基差-161元/噸（49），05基差-251元/噸（44），10基差-54元/噸（50）；

3、供給：周產(chǎn)量168.54萬噸（-29.21）；

4、需求：周表需190.76萬噸（-24.86）；主流貿(mào)易商建材成交8.8158萬噸（-0.76）；

5、庫存：周庫存720.15萬噸（-22.22）；

6、總結(jié)：：舊國標(biāo)去庫速度較慢+偏弱的終端需求+松動(dòng)的成本共同導(dǎo)致周內(nèi)螺紋價(jià)格持續(xù)走低。一方面，前期市場對會(huì)議的樂觀預(yù)期并未兌現(xiàn)，降息亦在預(yù)期射程范圍之內(nèi)，盤面難見大幅波動(dòng)，而螺紋正處淡季，季節(jié)性走弱仍在繼續(xù)，盤面跟隨宏觀預(yù)期的走弱而不斷下探。另一方面，現(xiàn)實(shí)需求的疲軟也在松動(dòng)螺紋的價(jià)格。地產(chǎn)端庫存高位、工地資金到位不及預(yù)期、制造業(yè)PMI位于榮枯線以下、財(cái)新PMI 2023年11月以來首次低于榮枯線景氣水平回落，都說明了需求高度有限，淡季之內(nèi)需求弱勢盡顯無疑。更重要的是，6月鋼材出口數(shù)據(jù)環(huán)比出現(xiàn)下滑，越南對中國鋼材的反傾銷調(diào)查將進(jìn)一步打擊鋼材去除過剩產(chǎn)能的信心，盤面9-10價(jià)差大幅下滑，交易9月舊國標(biāo)貨較多、10合約使用新國標(biāo)的邏輯。因此，在舊國標(biāo)螺紋庫存仍籠罩在盤面上方，加之進(jìn)入八月，黑色換月隊(duì)伍帶動(dòng)螺紋減倉，近月合約在舊國標(biāo)的壓力下保持弱勢。建議10合約應(yīng)擇機(jī)平倉了結(jié)或換月。當(dāng)前10-01月差已有正套的安全邊際，但尚未形成啟動(dòng)條件，可等趨勢明顯或信號明確之后參與進(jìn)行右側(cè)交易，關(guān)注螺紋倉單和有效預(yù)報(bào)的注冊情況，或關(guān)系到舊國標(biāo)貨在盤面的拋售問題。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注宏觀政策、產(chǎn)業(yè)鏈庫存?zhèn)鲗?dǎo)情況。

■玉米：短期現(xiàn)止跌跡象

1.現(xiàn)貨：局部下跌。主產(chǎn)區(qū)：哈爾濱出庫2240（0），長春出庫2260（0），山東德州進(jìn)廠2330（0），港口：錦州平倉2360（-10），主銷區(qū)：蛇口2390（0），長沙2470（0）。

2.基差：錦州現(xiàn)貨平艙-C2409=60（-36）。

3.月間：C2409-C2501=16（10）。

4.進(jìn)口：1%關(guān)稅美玉米進(jìn)口成本1964（-14），進(jìn)口利潤426（14）。

5.供給：8月8日，博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，山東地區(qū)深加工企業(yè)門前到車剩余數(shù)566輛（-213）。

6.需求：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年7月25日-7月31日，全國主要149家玉米深加工企業(yè)（含淀粉、淀粉糖、檸檬酸、酒精及氨基酸企業(yè)）共消費(fèi)玉米121.67（+0.09）萬噸。

7.庫存：截至7月31日，96家主要玉米深加工廠家加工企業(yè)玉米庫存總量416.9萬噸（環(huán)比-2.41%）。截至8月1日，18個(gè)省份，47家規(guī)模飼料企業(yè)玉米平均庫存30.03天，周環(huán)比-2.05%，較去年同期+3.48%。截至7月26日，北方四港玉米庫存共計(jì)215.2萬噸，周比-18萬噸（當(dāng)周北方四港下海量共計(jì)22.8萬噸，周比+8.9萬噸）。注冊倉單量88171（-960）手。

8.小結(jié)：隔夜美玉米小幅收跌，繼續(xù)在400美分一線運(yùn)行。連盤玉米主力期價(jià)似乎在2250一線受到支撐，短期有止跌跡象。國內(nèi)現(xiàn)貨市場繼續(xù)去庫，但在充足的替代品影響下，今年青黃不接缺口的預(yù)期不斷弱化，市場從階段性上漲預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)殛惣Z去庫預(yù)期，同時(shí)新季生長正常情況下，遠(yuǎn)月種植成本大幅下降，會(huì)使得下游企業(yè)對陳糧備庫需求進(jìn)一步弱化。市場對9月份合約由階段性趨緊預(yù)期，轉(zhuǎn)變?yōu)殛惣Z去庫預(yù)期，價(jià)格向可能得新糧上市價(jià)格靠攏，因此期價(jià)走勢較現(xiàn)貨更弱。但如果后期仍沒有供應(yīng)趨緊或者新季天氣問題等利多驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)，短期止跌也僅僅是超跌反彈而已。

■棕櫚油/豆油：國際豆棕差處平水低位

1.現(xiàn)貨：24℃棕櫚油，天津7840（+70），廣州7680（+70）；山東一級豆油7590（+120）

2.基差：09合約一級豆油112（+116）；09合約棕櫚油江蘇38（+38）

3.成本：9月船期印尼毛棕櫚油FOB 930美元/噸（+5），9月船期馬來24℃棕櫚油FOB 892.5美元/噸（-2.5）；8月船期巴西大豆CNF 466美元/噸（-3）；美元兌人民幣7.18（+0.01）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，8月1-5日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比減少26.61%，油棕鮮果串單產(chǎn)下滑30.03%，出油率增長0.65%。

5.需求：SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞7月棕櫚油產(chǎn)品出口量為1486834噸，較6月的1202864噸增加23.6%。

6.庫存：截止第30周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為47.5萬噸，較上周的46.4萬噸增加1.1萬噸。國內(nèi)豆油庫存量為125.7萬噸，較上周的123.8萬噸增加1.9萬噸。

7.總結(jié)：全球油脂偏弱基本面未明顯轉(zhuǎn)向。同時(shí)，宏觀壓力進(jìn)一步施壓大宗商品價(jià)格。海外分析機(jī)構(gòu)報(bào)告顯示，印尼2023/24年度棕櫚油產(chǎn)量下調(diào)至4920萬噸，較該機(jī)構(gòu)前次預(yù)估下降1%；馬來西亞2023/24年度棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估1960萬噸，比上次預(yù)估增長2.1%。USDA壓榨報(bào)告顯示，6月末美豆油庫存21.84億磅，高于市場預(yù)期的20.81億磅。印度植物油進(jìn)口利潤出現(xiàn)分化，棕櫚油性價(jià)比逐步劣于豆、葵油。國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤修復(fù)程度暫有限。內(nèi)盤油脂價(jià)格水平或被重塑。關(guān)注油廠豆粕脹庫壓力下對開機(jī)節(jié)奏的影響。國際大豆逐步趨穩(wěn)的條件下，建議關(guān)注豆棕價(jià)差向上修復(fù)機(jī)會(huì)。單邊承壓下行概率加大。

■豆粕：油廠豆粕庫存壓力巨大

1.現(xiàn)貨：張家港43%蛋白豆粕2890（0）

2.基差：09日照基差-78（+21）

3.成本：8月巴西大豆CNF 466美元/噸（-3）；美元兌人民幣7.18（+0.01）

4.供應(yīng)：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第31周全國油廠大豆壓榨總量為200.11萬噸，較上周增加5.73萬噸。

5.需求：8月8日豆粕成交總量16.95萬噸，較前一日增加2.17萬噸，其中現(xiàn)貨成交9.15萬噸。

6.庫存：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止第30周末，國內(nèi)豆粕庫存量為134.0萬噸，較上周的130.5萬噸增加3.5萬噸。

7.總結(jié)：Abiove維持巴西2024年大豆產(chǎn)量預(yù)估在1.532億噸不變；大豆年末庫存預(yù)估持平于480.5萬噸不變；出口預(yù)估維持在9780萬噸；且國內(nèi)大豆壓榨量預(yù)估同樣維持在5450萬噸不變；2024年豆粕出口預(yù)估上調(diào)10萬噸至2180萬噸。巴西谷物協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，大豆出口裝船有明顯不及預(yù)期跡象，或與阿根廷工人罷工有關(guān)。關(guān)注階段性因素發(fā)酵情況。同時(shí)，國內(nèi)進(jìn)口大豆、豆粕庫存極為充足，加大產(chǎn)地階段性因素炒作難度。近期油脂氛圍偏空國內(nèi)油廠挺粕情緒或抬頭。USDA作物生長報(bào)告顯示，截至8月4日當(dāng)周，美國大豆優(yōu)良率為68%，高于市場預(yù)期的66%，前一周為67%，上年同期為54%。大豆開花率為86%，上年同期為88%，五年均值為84%。大豆結(jié)莢率為59%，上年同期為61%，五年均值為56%。截至8月6日當(dāng)周，約5％的美國大豆種植區(qū)域受到干旱影響，而此前一周為5%，去年同期為43%。油粕比或承壓調(diào)整。

■PP：多EB、PP空SC

1.現(xiàn)貨：華東PP煤化工7500元/噸（-0）。

2.基差：PP主力基差-21（+6）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存80萬噸（-1）。

4.總結(jié)：能化-SC價(jià)差至少月度內(nèi)維持走強(qiáng)，做多能化-SC價(jià)差本質(zhì)就是在多油化工利潤，可以考慮多EB、PP空SC，或者多頭直接選擇煤化工且供需預(yù)期良好的MA01合約，空頭選擇完全油化工且供需不佳的TA替代。

■塑料：9月中旬前石腦油裂解仍可維持偏強(qiáng)狀態(tài)

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8160元/噸（-10）。

2.基差：L主力基差5（+30）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存80萬噸（-1）。

4.總結(jié)：由于石腦油作為下游芳烴單體、烯烴單體的原材料，其相對原油強(qiáng)勢可能通過成本端的影響帶來化工品相對原油強(qiáng)勢，所以石腦油裂解價(jià)差走勢與能化--SC價(jià)差走勢匹配度較高。從美國成品油裂解價(jià)差的領(lǐng)先指引看，9月中旬前石腦油裂解仍可維持偏強(qiáng)狀態(tài)，近一個(gè)月連續(xù)去庫的日本石腦油庫存也支持這一判斷。

■短纖：聚酯降負(fù)壓制芳烴相對石腦油估值

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場主流價(jià)7510元/噸（-10）。

2.基差：PF主力基差222（-0）。

3.總結(jié)：化工相對石腦油估值的波動(dòng)會(huì)放大或限制能化-SC價(jià)差的波動(dòng)。以更偏石腦油內(nèi)生需求的芳烴單體為例，成本端汽油裂解表現(xiàn)平淡，對芳烴相對石腦油估值并無很強(qiáng)的向上驅(qū)動(dòng)，供需端下游終端聚酯出現(xiàn)降負(fù)，壓制芳烴相對石腦油估值，且從聚酯加權(quán)庫存對聚酯負(fù)荷的反向領(lǐng)先指引看，短期仍處于降負(fù)周期。所以芳烴單體走強(qiáng)幅度整體受限，可能限制能化-SC價(jià)差走強(qiáng)力度，多配應(yīng)規(guī)避芳烴聚酯類品種。

■銅：銅價(jià)短期繼續(xù)破位下跌，將考驗(yàn)7萬一線支撐

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價(jià)為70685元/噸，漲跌-650元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：0元/噸。

3. 進(jìn)口:進(jìn)口盈利16.63元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存295141噸，漲跌-6062噸，LME庫存294425噸,漲跌-325噸

5.利潤：銅精礦TC6.55美元/干噸，銅冶煉利潤-1594.18元/噸。

6.總結(jié)：銅的邏輯直接從通脹和供應(yīng)偏緊轉(zhuǎn)到是否衰退。7萬平臺支撐有效下仍按照寬幅震蕩對待。技術(shù)上看，滬銅78000-77500破位，短期支撐69000-70000。中期來看，滬銅高位轉(zhuǎn)區(qū)間運(yùn)行。區(qū)間上限：84000-87000；觀察調(diào)整過程中形態(tài)的構(gòu)筑。

■鋅: 鋅價(jià)破位下跌將考驗(yàn)21400-20700支撐

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價(jià)為21860元/噸，漲跌-90元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：25元/噸，漲跌10元/噸。

3.利潤:進(jìn)口盈利65.62元/噸。

4.上期所鋅庫存105420元/噸，漲跌-8558噸。

，LME鋅庫存242025噸，漲跌-2350噸。

5.鋅6月產(chǎn)量數(shù)據(jù)48.96噸，漲跌-5.62噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為57.7%，SMM壓鑄為56.26%，SMM氧化鋅為53.85%。

7. 總結(jié)：礦供應(yīng)偏緊加劇，需求淡季回落，預(yù)計(jì)鋅價(jià)區(qū)間仍運(yùn)行。因鋅精礦供應(yīng)緊張一直未能緩解。 區(qū)間下限：20700-21400，上限：24800-25800。

■白糖：現(xiàn)貨價(jià)格下調(diào)

1.現(xiàn)貨:南寧6495(-15）元/噸，昆明6205(-5）元/噸

2.基差:南寧1月744；3月772；5月799；7月807；9月402,；11月666

3.生產(chǎn)：巴西7月上半月產(chǎn)量同比減少，但累計(jì)產(chǎn)量仍然同比明顯增加，新產(chǎn)季制糖比維持高位預(yù)計(jì)讓產(chǎn)量維持高位，總體產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持在4000萬噸以上；印度和泰國減產(chǎn)兌現(xiàn)，但是總體產(chǎn)量好于預(yù)期。國內(nèi)全國糖廠壓榨結(jié)束，本產(chǎn)季最終產(chǎn)量接近1000萬噸。

4.消費(fèi)：國內(nèi)情況，需求端暫時(shí)正常，下游即將進(jìn)入季節(jié)性備貨旺季。

5.進(jìn)口：1-6月進(jìn)口130萬噸，同比增加20萬噸，本產(chǎn)季進(jìn)口總量318萬噸，同比增加30萬噸，二季度進(jìn)口總量處于歷史低位區(qū)間。進(jìn)口配額外空間打開，關(guān)注下半年進(jìn)口買船和到港情況。

6.庫存：6月258萬噸，同比增加49萬噸。

7.總結(jié)：國際市場巴西壓榨進(jìn)入新產(chǎn)季，市場關(guān)注點(diǎn)來到巴西產(chǎn)量的兌現(xiàn)。近期外盤原糖價(jià)格反彈結(jié)束下探。當(dāng)前國內(nèi)港口進(jìn)口糖開始陸續(xù)到港，國內(nèi)加工糖糖價(jià)短期內(nèi)上方仍然有明顯壓力，鄭糖價(jià)格回落，不過市場即將進(jìn)入下游的備貨旺季，預(yù)計(jì)下方仍然具有暫時(shí)性支撐。

■棉花：內(nèi)外棉價(jià)觸及新低

1.現(xiàn)貨:新疆14524（-128）； CCIndex3218B 14924（-143）

2.基差:新疆1月1089，3月1196；5月1094；9月999；11月1159

3.生產(chǎn):USDA7月報(bào)告預(yù)期新產(chǎn)季產(chǎn)量大增，消費(fèi)有所增長，全球期末庫存同比增加，本產(chǎn)季預(yù)期變化不大。產(chǎn)業(yè)端國內(nèi)市場下游紡紗織布產(chǎn)能整體偏弱，開工率環(huán)比持續(xù)數(shù)周下調(diào)。

4.消費(fèi):國際情況，USDA7月報(bào)告調(diào)減產(chǎn)量和庫存；國內(nèi)市場下游近期有去庫跡象，但是終端消費(fèi)表現(xiàn)無亮點(diǎn)。

5.進(jìn)口：6月進(jìn)口26萬噸，同比增加17萬噸，進(jìn)口利潤打開讓本年度進(jìn)口同比預(yù)計(jì)繼續(xù)增加。

6.庫存：紡企棉花原料庫存偏低且穩(wěn)定，并沒有表現(xiàn)出備貨跡象，下游產(chǎn)品去庫速度減慢，仍然需要終端消費(fèi)改善。

7.總結(jié)：美棉繼續(xù)弱勢回調(diào)，近期內(nèi)盤保持利空驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤開始向下游修復(fù)，繼續(xù)觀察下游消費(fèi)表現(xiàn)是否有所回暖，另外關(guān)注全球新棉種植和生長情況。

■雙鋁：

1.現(xiàn)貨：上海有色A00鋁錠(Al99.70)現(xiàn)貨含稅均價(jià)為18780元/噸，相比前值下跌90元/噸；上海有色氧化鋁價(jià)格指數(shù)均價(jià)為3904元/噸，相比前值上漲0元/噸；

2.期貨：滬鋁價(jià)格為18945元/噸，相比前值上漲25元/噸；氧化鋁期貨價(jià)格為3692元/噸，相比前值下跌51元/噸；

3.基差：滬鋁基差為-50元/噸，相比前值下跌5元/噸；氧化鋁基差為212元/噸，相比前值上漲51元/噸；

4.庫存：截至8-08，電解鋁社會(huì)庫存為82.9萬噸，相比前值下跌0.1萬噸。按地區(qū)來看，無錫地區(qū)為33.9萬噸，南海地區(qū)為23.5萬噸，鞏義地區(qū)為9.8萬噸，天津地區(qū)為2.5萬噸，上海地區(qū)為4.5萬噸，杭州地區(qū)為4.4萬噸，臨沂地區(qū)為1.8萬噸，重慶地區(qū)為2.5萬噸；

5.利潤：截至8-02，上海有色中國電解鋁總成本為17666.27元/噸，對比上海有色A00鋁錠均價(jià)的即時(shí)利潤為1333.73元/噸；截至8-08，上海有色氧化鋁總成本為2856.4元/噸，對比上海有色氧化鋁價(jià)格指數(shù)的即時(shí)利潤為1047.6元/噸。

6.氧化鋁：1）10月份之前基本面依然保持強(qiáng)勢的可能新比較大（外礦供應(yīng)受限、需求維持年內(nèi)最大值），但考慮到內(nèi)礦正在恢復(fù)，其實(shí)基本面強(qiáng)勢的邊際是在走弱的，意味著現(xiàn)在盤面能抗住不跌的支撐也在逐漸走弱，對應(yīng)盤面價(jià)格持續(xù)小幅走低。現(xiàn)在月間也是比較明顯的back結(jié)構(gòu)，短期內(nèi)出現(xiàn)大跌的可能性比較小，考慮到中間可能涉及美聯(lián)儲提前降息問題，從基本面角度可以順應(yīng)趨勢長線做空至10月；2）礦端問題在10月之前依然是核心交易邏輯，期間若出現(xiàn)內(nèi)礦大規(guī)模停產(chǎn)或外礦供應(yīng)受到較大擾動(dòng)等突發(fā)重大事件，可跟隨資金及熱度一起短暫做多，扭轉(zhuǎn)10月前的長空邏輯，但考慮到宏觀范圍不及上半年，預(yù)計(jì)價(jià)格不會(huì)超過今年年內(nèi)高點(diǎn)；3）10月后基本面轉(zhuǎn)變?yōu)楣┰鲂铚p，這個(gè)時(shí)候?qū)τ趦r(jià)格的判斷需要看價(jià)格的絕對位置。若美聯(lián)儲已開始降息，配合基本面利空預(yù)期，預(yù)計(jì)三季度會(huì)有較大程度的回調(diào)，但回調(diào)力度不及電解鋁，價(jià)格回到3000元/噸附近即出現(xiàn)安全邊際，可輕倉試多；若仍未降息，價(jià)格可能沒有調(diào)整到位的情況下，新資金不會(huì)進(jìn)場，價(jià)格也不宜看多。

7.電解鋁：我們的觀點(diǎn)總結(jié)為1）現(xiàn)在宏觀+基本面雙利空下，價(jià)格向下趨勢確定可以逐步加倉，順應(yīng)趨勢去做；2）價(jià)格向下深度調(diào)整后（最好能打到去年震蕩區(qū)間的頂部18700-19000元/噸），可做右側(cè)交易，向上趨勢起來后可進(jìn)場跟多，但考慮到降息情緒不如上半年，預(yù)計(jì)價(jià)格高點(diǎn)也很難達(dá)到上半年的高點(diǎn)。