重點(diǎn)關(guān)注

燒堿、貴金屬、國(guó)債期貨、鋁、氧化鋁

燒堿：暫時(shí)是震蕩市。09合約最便宜可交割品的漂移導(dǎo)致盤(pán)面出現(xiàn)大幅下跌，倉(cāng)單因素成為市場(chǎng)博弈的核心。上周五山東最便宜可交割品為1220元/濕噸的50堿，折合盤(pán)面2360元/噸。但隨著周末山東某氧化鋁企業(yè)上調(diào)采購(gòu)價(jià)，燒堿企業(yè)跟隨漲價(jià)，目前最便宜可交割品價(jià)格已漲至2420元/噸，期貨呈現(xiàn)貼水結(jié)構(gòu)。若該企業(yè)不出倉(cāng)單，則次便宜可交割品價(jià)格將在2500元/噸以上。未來(lái)09的交割仍需繼續(xù)關(guān)注。若該企業(yè)倉(cāng)單出現(xiàn)，則市場(chǎng)需再次考慮貼水幅度的極限，這會(huì)大大制約10合約的上行空間。從供需角度看，燒堿目前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)為低產(chǎn)量、低庫(kù)存、低利潤(rùn)，結(jié)構(gòu)偏強(qiáng)。從驅(qū)動(dòng)來(lái)看，核心在于供應(yīng)端減產(chǎn)持續(xù)、成本端支撐、需求環(huán)比改善?？傊?，供需層面燒堿上行驅(qū)動(dòng)的指標(biāo)已有所體現(xiàn)，如液氯持續(xù)補(bǔ)貼、燒堿大幅去庫(kù)等，9-10月份燒堿現(xiàn)貨價(jià)格仍然存在樂(lè)觀預(yù)期。雖然交割因素對(duì)期貨估值影響較大，但仍可考慮10-1正套參與。

貴金屬：本周黃金繼續(xù)保持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，周五鮑威爾在Jackson Hole會(huì)議上表明，美聯(lián)儲(chǔ)距離實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)將更近一步，上行風(fēng)險(xiǎn)在消散，對(duì)實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)有更大信心。而勞務(wù)市場(chǎng)降溫顯著，下行風(fēng)險(xiǎn)在提升，美聯(lián)儲(chǔ)不尋求或歡迎勞務(wù)市場(chǎng)進(jìn)一步的冷卻。會(huì)議結(jié)束后美元黃金再度回到前高位置，白銀也繼續(xù)上行，表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。我們認(rèn)為，利率下行、黃金上漲的格局仍有望持續(xù)，在8-9月，我們認(rèn)為仍有繼續(xù)做多的空間。

國(guó)債期貨：國(guó)內(nèi)央行對(duì)于利率債交易監(jiān)管的態(tài)度緩和與海外降息帶來(lái)的進(jìn)一步降息降準(zhǔn)空間或?qū)⒗^續(xù)推舉債市表現(xiàn)，注意全年GDP增速5.0%目標(biāo)下的政策推出擾動(dòng)。上周，一篇“債市三大認(rèn)識(shí)誤區(qū)亟待厘清”的專訪讓前期縮量觀望的利率債現(xiàn)券市場(chǎng)重新放量，市場(chǎng)理解為債市交易監(jiān)管最嚴(yán)厲的階段已經(jīng)過(guò)去。在這一階段中，超長(zhǎng)債上農(nóng)商大幅凈賣(mài)出，保險(xiǎn)持續(xù)凈買(mǎi)入，同時(shí)TL合約在經(jīng)歷了月初調(diào)整后慢慢修復(fù)接近前高。往后看到，美聯(lián)儲(chǔ)降息在即，人民幣也早已擺脫弱勢(shì)，央行也大概率會(huì)如同二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中所說(shuō)，繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持并降低融資成本。我國(guó)整體利率曲線仍有下移空間。從機(jī)構(gòu)行為上來(lái)看，跨期價(jià)差在T上逐漸收斂但在TL合約上仍在走擴(kuò)，亦看見(jiàn)短期私募交易者整體觀點(diǎn)并未完全翻多。當(dāng)前，逢低配置仍有效，可適當(dāng)追逐中性套利策略收益，最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與套保時(shí)機(jī)把握仍取決于超預(yù)期的財(cái)政政策推出的時(shí)間點(diǎn)。而在當(dāng)下，這個(gè)政策推出的量級(jí)要足夠大才能扭轉(zhuǎn)投資者的預(yù)期。

鋁：繼續(xù)收漲，關(guān)注2萬(wàn)關(guān)口。近期海外宏觀環(huán)境偏緩和，有色板塊維持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。對(duì)于宏觀面，市場(chǎng)更關(guān)注現(xiàn)實(shí)的客觀數(shù)據(jù)，而非主觀上的預(yù)期判斷。當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)于宏觀因素在資產(chǎn)上的定價(jià)可能更偏跟蹤和應(yīng)對(duì)型，而非預(yù)判。鑒于最近2周的海外數(shù)據(jù)如零售、首申等均尚可，這令宏觀面似乎在進(jìn)入“軟著陸”下降息的交易主題，給了傳統(tǒng)有色金屬較好的向上拉力。不過(guò)，對(duì)于9月初的海外數(shù)據(jù)，仍需關(guān)注再度轉(zhuǎn)差的可能。年內(nèi)鋁市暫以寬幅震蕩格局看待，更多在跟隨宏觀條線。周線級(jí)別的電解鋁基本面來(lái)看，略有溫和改善，但終端行業(yè)仍存一定分歧。本周?chē)?guó)內(nèi)鋁錠社庫(kù)減少1.6萬(wàn)噸至79.0萬(wàn)噸，近期持續(xù)小幅去庫(kù)；鋼聯(lián)鋁板帶箔周度產(chǎn)量環(huán)比略增，型材接近持平；下游加工利潤(rùn)看，鋁棒加工費(fèi)較上周回落150元/噸至240元/噸，本周最低至240元/噸。

氧化鋁：漲勢(shì)緩和轉(zhuǎn)回落，盤(pán)面回吐升水。近期氧化鋁近月及主力合約回調(diào)，遠(yuǎn)月合約偏強(qiáng)抗跌，市場(chǎng)偏月間反套。近期因月間價(jià)差結(jié)構(gòu)切換較快，且近月對(duì)現(xiàn)貨C價(jià)差過(guò)大，一度引發(fā)期現(xiàn)實(shí)物正套驅(qū)動(dòng)，但伴隨主力對(duì)更遠(yuǎn)月的合約升水過(guò)大，市場(chǎng)又快速修復(fù)過(guò)大的B價(jià)差，引發(fā)新一輪反套行情。近期AO市場(chǎng)的正反套切換過(guò)快，建議短頻操作。過(guò)去一周全市場(chǎng)4網(wǎng)報(bào)價(jià)普遍抬升（除港口現(xiàn)貨外），山西、河南等均調(diào)漲幅度偏大。在現(xiàn)貨堅(jiān)挺格局下，預(yù)計(jì)AO近月及主力合約回調(diào)深度有限。

所長(zhǎng)早讀

降息板上釘釘，“軟著陸”中觀察數(shù)據(jù)的指引

觀點(diǎn)分享：周末Jackson Hole會(huì)議上鮑威爾釋放的明確信號(hào)，貨幣政策在9月轉(zhuǎn)向?qū)捤梢鸦尽鞍迳厢斸敗薄Ｊ袌?chǎng)當(dāng)下的矛盾已不在于9月是否降息，而是降息幅度，但Jackson Hole會(huì)議并沒(méi)有給出指引。盡管鮑威爾整體的發(fā)言偏鴿派，但市場(chǎng)對(duì)于9月降息25BP定價(jià)的隱含概率變動(dòng)不大。其次，后續(xù)降息路徑仍不明確，市場(chǎng)預(yù)期擺動(dòng)或?qū)⒊掷m(xù)。鮑威爾在發(fā)言中提到會(huì)依賴于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作出決定，這就意味著市場(chǎng)當(dāng)下圍繞著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的博弈，仍沒(méi)有結(jié)束，宏觀敘事可能仍要在衰退和軟著陸中反復(fù)切換。大類(lèi)資產(chǎn)定價(jià)仍圍繞“軟著陸“展開(kāi)，預(yù)計(jì)9月FOMC會(huì)議的點(diǎn)陣圖，或?qū)⒔o出降息節(jié)奏的明確信號(hào)。

今日早評(píng)

白銀：震蕩反彈

銅：美元大幅回落，支撐價(jià)格

鋁：繼續(xù)收漲，關(guān)注2萬(wàn)關(guān)口

氧化鋁：漲勢(shì)緩和轉(zhuǎn)回落，盤(pán)面回吐升水

鋅：供應(yīng)矛盾支撐價(jià)格

鉛：供需雙弱，區(qū)間震蕩

鎳：?jiǎn)芜吇蛘鹗庍\(yùn)行，滬倫比延續(xù)下行

不銹鋼：成本預(yù)期支撐，高庫(kù)偏高壓制

錫：企穩(wěn)反彈

工業(yè)硅：粉單招標(biāo)價(jià)再次下跌，基本面弱勢(shì)

碳酸鋰：減產(chǎn)有限疊加成本下行，盤(pán)面偏弱震蕩

鐵礦石：寬幅震蕩

螺紋鋼：短線反彈

熱軋卷板：短線反彈

硅鐵：板塊共振，震蕩波動(dòng)

錳硅：低位震蕩

焦炭：七輪提降仍存預(yù)期，寬幅震蕩

焦煤：寬幅震蕩

動(dòng)力煤：降價(jià)情緒蔓延，震蕩偏弱

玻璃：部分區(qū)域價(jià)格下調(diào)

對(duì)二甲苯：短期有反彈

PTA：短期有反彈

MEG：中期震蕩市

橡膠：震蕩運(yùn)行

合成橡膠：基本面中性，隨橡膠板塊偏強(qiáng)運(yùn)行

瀝青：成本反彈，情緒承壓

LLDPE：短期震蕩為主

PP：現(xiàn)貨價(jià)格偏弱，成交欠佳

燒堿：暫時(shí)是震蕩市

紙漿：震蕩運(yùn)行

甲醇：逢低買(mǎi)入

尿素：現(xiàn)貨偏弱，盤(pán)面震蕩承壓

苯乙烯：多bz空eb

純堿：成交不溫不火

LPG：成本部分修復(fù)，高價(jià)抑制出貨

短纖：現(xiàn)貨維穩(wěn)，產(chǎn)銷(xiāo)一般

PVC：短期窄幅震蕩，基本面仍然偏弱

燃料油：跟隨原油繼續(xù)修復(fù)，成本定價(jià)邏輯為主

低硫燃料油：底部回彈，高低硫價(jià)差小幅走強(qiáng)

集運(yùn)指數(shù)（歐線）：尚無(wú)明顯單邊驅(qū)動(dòng)，10或回歸交割邏輯

棕櫚油：關(guān)注產(chǎn)地報(bào)價(jià)情況

豆油：CBOT大豆未能提供持續(xù)反彈動(dòng)能

豆粕：美豆收漲，連粕或跟隨反彈

豆一：震蕩

玉米：有所反彈

白糖：關(guān)注最低可交割倉(cāng)單

棉花：需求邊際好轉(zhuǎn)預(yù)期支撐棉價(jià)

雞蛋：維持震蕩

生豬：逢低買(mǎi)入11月合約

花生：逢高拋空