觀點概述

有色反彈正當時,現(xiàn)階段看，短期美ISM制造業(yè)指數(shù)不及預期，衰退交易卷土重來，但即將步入降息周期，美元走弱仍有利于商品回升。需求面也進入旺季的邊際好轉(zhuǎn)預期。

供應緊缺程度決定了彈性的大小。內(nèi)部分化來看，基本面偏緊強弱依次鋅>錫>銅>鉛>鎳。

錫礦進口依存度大，目前進口數(shù)據(jù)為六年來低位。所對應的是國內(nèi)錫礦加工費重新下滑。

礦的緊缺已逐步傳導到精煉錫，云南地區(qū)開工率由于檢修斷崖式下跌，影響時間約45天。就加工費和產(chǎn)量的絕對數(shù)值看，緊缺程度略遜于鋅，畢竟精煉錫冶煉仍有利潤。 

因此，宏觀沒有大風險且礦緊預期不變的前提下錫價看輾轉(zhuǎn)反彈。目前第一目標位268000實現(xiàn)后價格回落，第一支撐位在250000-253000，第二支撐位在前低，關(guān)注形態(tài)構(gòu)筑。逢支撐位做反彈為主。

風險提示

美國經(jīng)濟硬著陸導致波動加大；中國政策托底需求不及預期

一、錫礦供應緊張預期仍存

雖然緬甸錫礦在我國進口中占比下滑，但絕大值比例仍然較高，占到55%左右。進口礦在錫礦供應中占比47%。確實是會加劇錫礦的供應緊張的?；久娣治鋈缦拢?/p>

緬甸錫礦進口情況統(tǒng)計如下：2024年7月份國內(nèi)錫礦進口量為1.50萬噸,折合約6429金屬噸,環(huán)比增長17.56%,同比下滑51.20%,較6月份增加1270金屬噸。1-7月累計進口量為10.6萬噸,累計同比下降26.23%。緬甸以外的剛果金錫礦進口增加1695噸,澳大利亞進口增加518.5萬噸，7月比去年同期減少1.58萬噸，其余地區(qū)的增長不足以彌補缺口。

礦的預期依然偏緊，最主要的還是禁礦開采事件懸而未決，主要的原因就是緬甸佤邦自去年8月份宣布禁止開采錫礦后，至今復產(chǎn)時間未定。市場普遍預期復產(chǎn)時間在11月以后。近期有通告允許選廠運輸錫粉，使得短期進口有所增加，但缺口仍存。如下圖所示，錫礦進口位于近5-6年低位，與2019年持平，顯示進口礦的供應緊缺。

二、錫冶煉加工費重新下滑

礦的供應緊張預期使得加工費再度下滑。目前40%云南錫精礦的加工費從5-7月的17000元/噸下調(diào)至16500元/噸，與去年3月末的13550元/噸還有一定的利潤。那時價格已經(jīng)接近部分加工企業(yè)的成本，導致部分企業(yè)意圖減產(chǎn)。因此目前的冶煉利潤沒有減產(chǎn)動能，倘若減產(chǎn)主要原因是礦緊缺。目前加工費的歷史分位位于近六年的中位數(shù)，數(shù)值上看緊張程度不及滬鋅。

三、錫礦供應緊張已經(jīng)傳導到了精煉錫冶煉上

礦的供應緊缺傳導到了錫的產(chǎn)量數(shù)據(jù)上。

數(shù)據(jù)顯示，云南與江西兩省的精煉錫冶煉企業(yè)在開工率方面展現(xiàn)大幅下滑的態(tài)勢，整體開工率下調(diào)至在36.53%的水平。具體而言，云南區(qū)域的冶煉企業(yè)在本周的開工率下滑至22.26%。，較近幾周的年內(nèi)最高位68.24%下降45.98%，主要原因是部分企業(yè)進入檢修，檢修天數(shù)為45天；檢修的主要原因除了季節(jié)性因素還有原料短缺問題，而江西地區(qū)冶煉企業(yè)開工率為60.84%，較上周下降0.56%。傳導機制層面可能緊缺度略不及鋅。

SMM數(shù)據(jù)顯示7月份國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量達到15925噸，較上月減少2.21%，與去年同期相比增長39.75%。產(chǎn)量減少主要是由于佤邦礦供應減少后原料難以得到有效補充。預計2024年8月份全國錫錠產(chǎn)量將達到16245噸，環(huán)比增長2.01%，同比增長52.95%。由于礦的緊缺很可能最終產(chǎn)量數(shù)據(jù)不及預期。

因此，宏觀沒有大風險且礦緊預期不變的前提下錫價看輾轉(zhuǎn)反彈。目前第一目標位268000實現(xiàn)后價格回落，第一支撐位在250000-253000，第二支撐位在前低，關(guān)注形態(tài)構(gòu)筑。逢支撐位做反彈為主。

（國海良時期貨 何燕艷）