產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)估值處于近3年低位

從估值層面看，當(dāng)前PTA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)估值及價(jià)格都跌到近3年的低位，空頭的邏輯已經(jīng)兌現(xiàn)較多，追空的性價(jià)比不高。另外，需求雖然較弱，但并未消失。近期微觀需求實(shí)際上是在好轉(zhuǎn)的過程中，只不過持續(xù)下跌的原料對下游的采購節(jié)奏產(chǎn)生了較大影響，下游需求存在一定后置的可能。

近期，PTA主力合約持續(xù)走弱，價(jià)格自7月初至今累計(jì)跌幅接近19%。宏觀、成本、自身孱弱的基本面共同促成了本輪下跌。

內(nèi)外需表現(xiàn)偏弱

內(nèi)需方面，國內(nèi)制造業(yè)PMI自5月起連續(xù)4個(gè)月位于榮枯線以下，國內(nèi)工業(yè)品出現(xiàn)普跌格局。外需方面，美國制造業(yè)景氣度同樣弱勢，8月美國制造業(yè)PMI為47.2%，連續(xù)5個(gè)月低于50%，意味著美國制造業(yè)下行壓力繼續(xù)加大。內(nèi)外宏觀面共振，商品價(jià)格承壓。

成本端不斷下移

原油方面，價(jià)格高點(diǎn)不斷下移，逐步跌至近3年低位。盡管原油庫存結(jié)構(gòu)仍然非常健康，但對四季度供需的悲觀預(yù)期仍然使得油價(jià)不斷下跌。供應(yīng)方面，歐佩克+此前計(jì)劃從10月開始提高石油產(chǎn)量，不過由于油價(jià)跌幅過快，上周三改口增產(chǎn)時(shí)間，新決定將增產(chǎn)時(shí)間從10月推遲到了12月，但仍難以提振市場信心。需求端，今年煉廠成品油利潤的持續(xù)下滑反映了原油需求的低迷。中國方面，目前中國原油加工處在季節(jié)性回升階段，但同比偏弱。美國方面，市場汽油消費(fèi)低于去年同期，近期汽油價(jià)格大幅下跌，且汽油裂解價(jià)差同步走弱。原油需求預(yù)期承壓。

PX方面，近期價(jià)格跌幅較大，絕對價(jià)格和利潤都逼近近3年低位。PX開工率一直處在偏高水平，供應(yīng)充足。純苯相對偏強(qiáng)和甲苯的弱勢，導(dǎo)致甲苯歧化利潤走高，PX實(shí)際產(chǎn)出高于預(yù)期。而PX價(jià)格前期偏高，PXN在上半年一直處在350美元/噸的偏高水平，估值一定程度受到汽油裂差季節(jié)性走強(qiáng)的支撐，不過隨著汽油轉(zhuǎn)弱以及PX自身供應(yīng)高企，PX環(huán)節(jié)利潤出現(xiàn)了快速壓縮，目前PX—石腦油價(jià)差已經(jīng)跌至220美元/噸左右。不過由于PX短流程利潤仍高，PX仍未看到供應(yīng)收縮的預(yù)期，因此價(jià)格難現(xiàn)支撐。

原油和PX價(jià)格雙雙走弱，導(dǎo)致PTA成本坍塌，這是PTA價(jià)格走弱的主要原因。

自身基本面支撐有限

供應(yīng)方面，由于PX弱勢，PTA加工費(fèi)表現(xiàn)尚可，因此供應(yīng)端開工穩(wěn)定，處在80%以上高位水平。雖然零星有裝置檢修降負(fù)，但仍難以改變PTA產(chǎn)能偏過剩的現(xiàn)狀。需求方面，8月底起，需求端有進(jìn)入旺季的邊際好轉(zhuǎn)跡象，具體表現(xiàn)在局部地區(qū)訂單出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，織造廠適度開啟備貨，負(fù)荷回升至正常水平，截至上周，織造負(fù)荷回升至76%，加彈負(fù)荷回升至91%，處在歷年同期正常水平。聚酯負(fù)荷小幅回升至88%左右，PTA剛性需求轉(zhuǎn)好，平衡表也出現(xiàn)改善，累庫幅度預(yù)期收窄，不過由于供應(yīng)充足，PTA仍難以形成有效去庫。

以上主要分析了PTA為何會(huì)出現(xiàn)連續(xù)下跌。后市來看，我們不建議繼續(xù)追空PTA，從估值層面看，當(dāng)前PTA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)估值及價(jià)格都跌到近3年的低位，空頭的邏輯已經(jīng)兌現(xiàn)較多，追空的性價(jià)比不高。另外，需求雖然較弱，但并未消失。在此輪下跌過程中，價(jià)格下跌更多是對產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)的“殺估值”，在PX和原油環(huán)節(jié)體現(xiàn)得比較明顯，而下游聚酯利潤得到了大幅修復(fù)。近期微觀需求實(shí)際上是在好轉(zhuǎn)的過程中，只不過持續(xù)下跌的原料對下游的采購節(jié)奏產(chǎn)生了較大影響，下游需求存在一定后置的可能。