近年來，隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展的變革與不斷成熟，PTA加工費也壓縮至低位。短期來看，PTA加工價差仍將維持低位震蕩，上下游間的博弈也愈發(fā)激烈?！敖鹁陪y十”之際，PTA加工價差走勢如何呢？是否還有下行空間？筆者作出以下分析。

回顧PTA期貨上市以來的行情走勢，總體可以概括為宏觀因素與需求刺激下的蓄力沖高，以及產(chǎn)能擴張大周期下的大幅回落與低位震蕩。

自2006年起，隨著PTA生產(chǎn)技術(shù)的快速發(fā)展，新產(chǎn)能集中投放，PTA價格重心震蕩下行。2010年前后，由于滌棉替代品需求爆發(fā)，PTA迎來一波牛市，PTA加工利潤近5000元/噸，進一步引發(fā)產(chǎn)能集中投放，恒力石化（大連）、嘉興石化、逸盛石化、江蘇海倫等企業(yè)累計投產(chǎn)超過1200萬噸。2013—2018年，聚酯端環(huán)保問題導(dǎo)致落后產(chǎn)能出清，PTA投產(chǎn)速度受政策影響開始放緩，2017—2018年P(guān)TA加工費一度上漲至2400元/噸附近。2019年后，民營大煉化開啟新時代，PTA供應(yīng)加速擴張，2021、2022、2023年新增產(chǎn)能均在800萬噸/年附近。整體上，新產(chǎn)能技術(shù)工藝領(lǐng)先，成本優(yōu)勢明顯，PTA加工費持續(xù)回落。

產(chǎn)業(yè)利潤作為鏈接生產(chǎn)與消費環(huán)節(jié)的重要變量，能夠體現(xiàn)供需矛盾、推動產(chǎn)業(yè)技術(shù)革新并引發(fā)供需結(jié)構(gòu)變化。從前幾輪PTA大規(guī)模投產(chǎn)來看，產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)能投放周期的錯配會引發(fā)加工價差的收縮與擴張，進而反過來作用于供應(yīng)彈性。PTA加工費與開工率變化整體正相關(guān)，隨著大型煉化一體化企業(yè)的投產(chǎn)，近年來行業(yè)平均成本已逐漸壓縮至200~400元/噸，且供需錯配機會大大減少，供需格局短時間內(nèi)或維持松平衡狀態(tài)。

2024年，儀征化纖300萬噸、臺化興業(yè)150萬噸產(chǎn)能已在上半年投產(chǎn)，由于上半年聚酯端高開工較為穩(wěn)定，PTA庫存壓力并不大。三季度以來，受高溫天氣影響，終端訂單不佳，PTA需求端表現(xiàn)疲軟。8月隨著蓬威、嘉通能源裝置的重啟，PTA開工陸續(xù)回升，疊加上游成本端表現(xiàn)不佳，PTA下跌并突破區(qū)間。截至8月30日，中國PTA開工負(fù)荷為86.92%，現(xiàn)貨加工費為 278.2元/噸，PTA低利潤仍有維持趨勢。

目前中國大陸地區(qū)PTA產(chǎn)能基數(shù)為8511.5萬噸，今年國內(nèi)PTA裝置已執(zhí)行檢修的產(chǎn)能約5000萬噸，9月公布的檢修計劃不多，僅有恒力大連220萬噸及臺化興業(yè)120萬噸產(chǎn)線待檢修，臺化興業(yè)另一條產(chǎn)線及逸盛大連共750萬噸檢修產(chǎn)能剛剛恢復(fù)。后市關(guān)注恒力石化、逸盛新材料等多套今年尚未檢修的大裝置動態(tài)。整體上，供應(yīng)端壓力仍然會對盤面形成壓制。

綜合來看，“金九銀十”臨近，需求端尚沒有從弱現(xiàn)實中脫離出來，下游改善帶來的行情驅(qū)動或小于市場預(yù)期。成本端，受OPEC+退出減產(chǎn)及外圍宏觀經(jīng)濟衰退擔(dān)憂情緒影響，原油看空情緒濃厚，上游支撐有限。因此，PTA加工費承壓走弱，從歷史走勢來看，后市仍有下行空間。