近期內(nèi)外盤銅價整體維持震蕩表現(xiàn)，盤面情緒較為反復。目前宏觀面與基本面指引如何？盤面在等待怎樣的機會？

“當前海外宏觀和國內(nèi)微觀形成了‘劈叉’，海外宏觀較弱，施壓風險資產(chǎn)價格，但國內(nèi)微觀相對較好，限制銅價的下方空間。”國泰君安期貨分析師季先飛告訴期貨日報記者，美國8月非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)不及預期，就業(yè)數(shù)據(jù)中的不佳部分主導市場情緒，施壓基本金屬價格。

但從基本面來看，季先飛表示，銅的海外庫存開始減少，國內(nèi)社會庫存還在持續(xù)去化。國內(nèi)電網(wǎng)投資持續(xù)高增速，帶動線纜和銅桿開工率，增強企業(yè)補庫的動力。同時，在中秋及國慶假期之前，下游企業(yè)和終端或增加原料庫存，這也有利于社會庫存的去化。

中信建投期貨分析師張維鑫認為，銅價近期的反復主要來自對美國經(jīng)濟預期的分歧。當下的市場對于年內(nèi)美聯(lián)儲降息沒有太大的分歧，分歧主要集中在降息幅度上，而這實際上反映的是對經(jīng)濟前景的分歧。

他表示，一方面以PMI、非農(nóng)就業(yè)、貸款拖欠率等為代表的數(shù)據(jù)表明美國制造業(yè)在萎縮，就業(yè)增長出現(xiàn)下行，居民資產(chǎn)負債情況轉弱。另一方面，美國地產(chǎn)依舊表現(xiàn)強勁，失業(yè)率、工資增速、消費等數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟仍然具備較強的韌性，經(jīng)濟雖有下滑但遠非衰退。

“正是因為市場對美國經(jīng)濟的看法存在分歧，對美國降息的性質也有不同的觀點。”他表示，這就像一個天平，當一些疲軟的數(shù)據(jù)使得市場認為即將到來的降息屬于一次衰退式降息，包括銅在內(nèi)的國際大宗商品價格便走弱，反之則上漲。目前來看，最近公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半，這也導致宏觀市場缺乏明確的方向，銅價呈現(xiàn)出糾結的走勢?！?/p>

季先飛表示，由于市場對美國經(jīng)濟未來的走勢存在分歧，且美國大選持續(xù)影響金融市場，表明海外宏觀面缺乏長期確定性，使得投資者難以交易宏觀長期邏輯。短期內(nèi)，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)引導市場表現(xiàn)，而美國二季度GDP意外上修，且全年經(jīng)濟保持小幅正增長，預示著宏觀極端情緒最終可能會被修正。

從微觀上看，他表示目前國內(nèi)電網(wǎng)投資增速依然較高，支撐銅終端消費和下游需求。銅材企業(yè)補庫增加，社會庫存持續(xù)去化。在這個過程中，現(xiàn)貨價格走強，也帶動滬銅近端三個合約從此前的Contango結構轉變?yōu)樾ack結構，這有利于多頭移倉。整體來看，在當前偏低價格下，市場傾向等待宏觀情緒持穩(wěn)或者好轉，這將與微觀形成共振，進而對價格形成支撐。

數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)去庫速度加快，8月初至今上期所銅倉單從20.67萬噸降至10.96萬噸，降幅接近50%。9月份以后，LME銅市場也開始去庫，不過目前全球銅庫存仍處在相對高點，基本面提供的支撐有限。

“目前盤面在等待對宏觀走勢的確定，重點是對美聯(lián)儲降息的定性。如果確認美國經(jīng)濟并未完全轉向疲軟，降息的預防式屬性更重，銅價有望迎來一次反彈，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)指向衰退，則銅價繼續(xù)下跌。”張維鑫說。

從美聯(lián)儲降息的角度看，季先飛表示，歷史經(jīng)驗顯示，美聯(lián)儲進入降息周期，銅價大概率呈現(xiàn)偏弱態(tài)勢。但是今年市場更加傾向預期交易，美聯(lián)儲9月降息可能已經(jīng)被市場所交易，等到美聯(lián)儲真正開啟降息，市場傾向交易流動性的釋放。同時，還要關注美聯(lián)儲降息的力度和持續(xù)性，如果本次降息幅度較大且給出充足的降息空間，預計將對價格起到更加積極的作用。

張維鑫表示，如果美聯(lián)儲9月選擇降息25BP，更多地被認為是預防式降息，對銅價而言是利好。如果美聯(lián)儲9月降息50BP，可能會引發(fā)風險資產(chǎn)的拋售潮。如果美聯(lián)儲9月不降息，一方面，預期落空帶來拋壓，另一方面，高利率給經(jīng)濟帶來的不確定性增大，對銅價而言是一個確定性的利空。

“此外，今年全球銅庫存季節(jié)性去化周期啟動晚于往年，反映了需求的疲軟，這在全球制造業(yè)PMI上也有所印證。換言之，當前旺季帶來了去庫，確實對銅價有支撐，但這種支撐是非常有限的?！睆埦S鑫說。

張維鑫認為，未來銅價將呈偏弱震蕩態(tài)勢?！拔覀儗︺~價的看法偏謹慎，主要是對全球經(jīng)濟預期偏悲觀，在銅需求增長最快的兩個領域，新能源汽車和電力投資的增速面臨放緩，而銅供給今年遭遇了較多擾動，若明年有所好轉，供需關系會進一步轉弱?！?/p>