A警惕美聯(lián)儲降息“預(yù)期搶跑”風(fēng)險

隨著美國通脹數(shù)據(jù)重新步入下降趨勢，疊加該國制造業(yè)及非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)惡化，支持美聯(lián)儲降息的條件已得到滿足。數(shù)據(jù)顯示，8月，美國制造業(yè)指數(shù)為47.2，連續(xù)第5個月低于50，表明制造業(yè)行業(yè)活動持續(xù)萎縮。同時8月美國CPI同比上升2.5%，連續(xù)第5個月回落；核心CPI同比上升3.2%，也穩(wěn)定在低位水平。因此近期美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾會議中釋放偏鴿派的樂觀信號，表示調(diào)整貨幣政策的“時機已到”。鮑威爾此次講話意味著美聯(lián)儲9月降息基本“板上釘釘”。不過我們認為，美聯(lián)儲降息可能存在“預(yù)期搶跑”的風(fēng)險。

雖然美聯(lián)儲降息尚未落地，但從10年期美債收益率來看，市場可能“搶跑”年內(nèi)降息的預(yù)期，美債收益率先于政策利率回落。當前2年期和10年期美國國債收益率價差結(jié)束倒掛現(xiàn)象。回顧歷史情形，通常經(jīng)濟下行壓力不大的情形下的降息搶跑更為明顯，6月以來，美聯(lián)儲雖未實施降息，但美債實際收益率已形成跌勢。考慮到美債實際收益率從7月的4.3%回落至目前的3.9%，已經(jīng)部分計入年內(nèi)降息3次的預(yù)期。隨著9月美聯(lián)儲降息預(yù)期落地后，存在短期利多出盡的風(fēng)險，對大宗商品而言存在利空打壓效應(yīng)。

B國內(nèi)甲醇供應(yīng)壓力不減且穩(wěn)步增長

步入9月以后，國內(nèi)煤制甲醇主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)利潤出現(xiàn)小幅虧損現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，截至9月6日當周，我國山東地區(qū)煤制甲醇制造成本在2548元/噸，而9月6日，國內(nèi)甲醇期貨2501合約期價維持在2371元/噸。以制造成本核算，山東地區(qū)煤制甲醇處于虧損狀態(tài)，虧損額達到177元/噸，成本利潤率在-6.95%左右。隨著內(nèi)陸地區(qū)甲醇企業(yè)幾套裝置檢修結(jié)束，近期開工率和產(chǎn)量穩(wěn)步回升。截至9月6日當周，國內(nèi)甲醇平均開工率維持在77.38%，周環(huán)比小幅回升1.38%，月環(huán)比小幅增長6.92%，較去年同期小幅增長1.50%。同期我國甲醇周度產(chǎn)量均值達177.41萬噸，周環(huán)比小幅增加2.58萬噸，月環(huán)比大幅增加15.59萬噸，較去年同期的169.09萬噸，大幅增加8.32萬噸。

在國內(nèi)甲醇企業(yè)供應(yīng)壓力增加的背景下，內(nèi)陸累庫壓力不減反增。據(jù)統(tǒng)計，截至9月12日當周，我國內(nèi)陸甲醇庫存合計達43.10萬噸，周環(huán)比小幅增加2.74萬噸，月環(huán)比略微增加0.07萬噸，較去年同期的39.89萬噸小幅增加3.21萬噸。由此可見，目前國內(nèi)甲醇供應(yīng)壓力依然存在，且維持穩(wěn)步增長的態(tài)勢。

圖為國內(nèi)甲醇周度產(chǎn)量走勢（單位：萬噸）

C進口量增加致港口庫存達年內(nèi)峰值

隨著海外甲醇裝置復(fù)產(chǎn)持續(xù)釋放產(chǎn)能，國內(nèi)進口船貨到港量穩(wěn)步增加，甲醇進口壓力也顯著增強。步入二季度以后，外部甲醇船貨到港量持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，二季度，國內(nèi)甲醇進口總量達到321.61萬噸，較一季度增加12.96萬噸。目前海外供應(yīng)壓力增長的趨勢仍在持續(xù)中。據(jù)統(tǒng)計，7月，我國甲醇進口量為129.02萬噸，環(huán)比大幅增加23.29萬噸，增幅達22.03%，同比小幅增加3.98萬噸，增幅達3.18%。1—7月，我國甲醇累計進口量為759.28萬噸，較去年同期的795.14萬噸小幅下降4.51%。

在外部供應(yīng)趨增的影響下，國內(nèi)港口累庫節(jié)奏有所加快。據(jù)統(tǒng)計，截至9月6日當周，我國華東和華南地區(qū)的港口甲醇庫存量維持在96.91萬噸，周環(huán)比大幅增加6.83萬噸，月環(huán)比大幅增加19.21萬噸，較去年同期小幅增加9.86萬噸，攀升至年內(nèi)峰值。從過去幾年國內(nèi)港口累庫節(jié)奏來看，預(yù)計未來一個月內(nèi)，累庫周期仍將延續(xù)，高供應(yīng)和高庫存的現(xiàn)狀仍難轉(zhuǎn)變，這將導(dǎo)致甲醇期貨價格面臨較大下行壓力。

D目前國內(nèi)甲醇下游需求依然偏弱

目前國內(nèi)甲醇下游需求依然表現(xiàn)偏弱，雖然近幾周以來，烯烴行業(yè)開工率穩(wěn)步回升，但主要是前期停工檢修的多套甲醇制烯烴裝置復(fù)產(chǎn)所致。數(shù)據(jù)顯示，截至9月6日當周，國內(nèi)煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在85.5%，月環(huán)比大幅回升11.15%，不過較去年同期依然小幅回落1.50%，凸顯今年烯烴行業(yè)普遍低利潤背景下，企業(yè)開工負荷偏弱的現(xiàn)狀，這使得甲醇原料采購消費也出現(xiàn)偏弱特征。與此同時，其他甲醇傳統(tǒng)需求領(lǐng)域也尚需提振。據(jù)統(tǒng)計，截至9月6日當周，國內(nèi)甲醛開工率維持在28.87%，月環(huán)比小幅增加1.25%，同比小幅增加1.4%；同時二甲醚方面，開工率維持在12.30%，月環(huán)比小幅回落3.25%，同比大幅回落8.39%；醋酸開工率維持在87.82%，月環(huán)比略微增加0.12%，同比小幅下降1.87%；MTBE開工率維持在45.59%，月環(huán)比小幅減少1.13%，同比小幅回落5.41%。終端需求偏弱或?qū)е陆衲昙状枷M“金九銀十”成色不足。

綜上來看，目前國內(nèi)外甲醇供應(yīng)壓力依然較大，內(nèi)陸和港口累庫趨勢尚未轉(zhuǎn)變，高供應(yīng)和高庫存的特征仍將延續(xù)。甲醇下游需求仍舊偏弱，烯烴低利潤引發(fā)低開工負荷限制了甲醇需求改善的可能。在供需基本面不佳的偏空背景下，預(yù)計后市國內(nèi)甲醇期貨2501合約或維持震蕩偏弱的走勢。