隨著通脹持續(xù)回落、勞動力市場改善，預計美聯(lián)儲9月議息會議將開啟降息周期，降息幅度或為25BP，若鮑威爾繼續(xù)釋放偏鴿信號，美元、美債收益率或趨于下行，金價受提振將繼續(xù)上移，但也需警惕“鷹派”言論引發(fā)市場回落的風險。

海外央行逐漸開啟降息周期，今年3月份以來瑞士央行率先打響降息第一槍。隨著經(jīng)濟增速放緩、通脹持續(xù)回落，越來越多的央行開始降息，目前加拿大、歐洲、英國等央行均已經(jīng)降息，歐洲央行9月利率決議再次降息25BP，為今年以來第二次降息。

今年以來，市場對美聯(lián)儲的降息時點和幅度不斷根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布進行修正，此前美聯(lián)儲官員均未給出明確的時間節(jié)點，8月24日鮑威爾在Jackson Hole年會上發(fā)出降息最強音后，市場對降息時點達成一致預期，但降息幅度仍存在較大差異。近期由于美國宏觀經(jīng)濟、就業(yè)數(shù)據(jù)等好壞參半，市場預期美聯(lián)儲9月大概率降息25BP，降息50BP的可能性較低。美國四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)將直接決定11月和12月降息幅度，若制造業(yè)持續(xù)走弱、失業(yè)率大幅攀升或通脹急劇放緩，那么美聯(lián)儲可能會采取更為激進的行動，如一次性降息50BP或暗示年內(nèi)將連續(xù)降息，黃金市場無疑將受到進一步提振，國際金價將延續(xù)此輪牛市行情，持續(xù)關注經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)和美聯(lián)儲降息預期的變動。

在高利率維持和經(jīng)濟不斷放緩的背景下，美國通脹延續(xù)放緩趨勢，但核心通脹的黏性超出市場預期，也不排除未來通脹再度反彈的可能。美國8月CPI同比上漲2.5%，持平預期，較前值2.9%明顯下降，連續(xù)第五個月放緩，為2021年2月以來最低水平，環(huán)比上漲0.2%，持平預期和前值。8月核心CPI同比上漲3.2%，持平預期和前值，此前已經(jīng)連續(xù)四個月放緩，環(huán)比上漲0.3%，略高于預期和前值的0.2%，為四個月來最大漲幅。核心通脹率意外上升，主要是因為住房和交通成本加速增長，住房成本環(huán)比上漲了0.5%，高于上月0.4%的漲幅，同比增速達到5.2%，為2023年3月以來首次上漲。其中，業(yè)主等價租金上漲0.5％，為1月以來最大漲幅，也是連續(xù)第二個月上漲，打破了普遍的下降預期。由于美國房屋供應短缺，房價維持高位，住房租金價格上漲可能會進一步推動通脹。另外，美國即將進入降息周期，不排除后續(xù)通脹再次反彈的可能。

圖為COMEX黃金走勢周線

“軟著陸”是一種在經(jīng)過加息或貨幣緊縮政策后成功恢復低通脹狀態(tài)，卻沒有因此造成經(jīng)濟衰退的結果。美聯(lián)儲在本輪加息周期下，通脹持續(xù)放緩，但經(jīng)濟表現(xiàn)好壞參半，能否成功實現(xiàn)“軟著陸”仍有較大不確定性。

近期數(shù)據(jù)顯示，美國制造業(yè)和服務業(yè)景氣度仍背離，“軟著陸”更多托底制造業(yè)下行深度，短期筑底甚至向上的可能性依然較低，疊加國內(nèi)信用收縮下的弱工業(yè)周期，工業(yè)品向上反彈的動力相對不足。美國8月ISM制造業(yè)指數(shù)47.2，預期47.5，前值46.8。其中，新訂單指數(shù)與生產(chǎn)指數(shù)均較前值下滑，且處于榮枯線下方，表明供需雙弱。但8月服務業(yè)PMI指數(shù)表現(xiàn)好于預期，并處于榮枯線上方，8月ISM服務業(yè)51.5，略高于預期51.4，7月為51.4。后續(xù)重點關注美國制造業(yè)能否企穩(wěn)，這將直接影響市場情緒和美聯(lián)儲未來降息的節(jié)奏。

降息的過程中美元指數(shù)或持續(xù)走弱，如果降息斜率比預期更陡，美元將進一步下探，這對大宗商品有較強支撐。美元指數(shù)能否企穩(wěn)取決于經(jīng)濟表現(xiàn)和降息預期的調(diào)整，若經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，即實現(xiàn)“軟著陸”的話，宏觀基本面的支撐依然存在。反之，美元大概率會繼續(xù)下探。

8月份以來，美聯(lián)儲降息預期升溫，美債收益率曲線不斷下移，10年期國債收益率在8月1日以來一直處于4%以下。值得關注的是，9月6日以來，美國10年期和2年期國債收益率不再倒掛，恢復到正常的收益率曲線形態(tài)。主要由于美聯(lián)儲降息在即，短端利率下行預期較強，降息是大勢所趨，利率大方向依然是往下走，對貴金屬有支撐。

綜合來看，美聯(lián)儲貨幣政策預期和宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)依然是影響貴金屬價格走勢的重要因素，市場將不斷在降息預期和宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)之間切換。短期美聯(lián)儲降息預期或主導行情，預計在降息靴子落地前，貴金屬或以震蕩偏強運行為主。重點關注鮑威爾是否釋放更多關于未來降息幅度的表態(tài)，也需警惕偏鷹表態(tài)可能引發(fā)的調(diào)整風險。中長期來看，降息、再通脹以及避險邏輯或繼續(xù)提振貴金屬價格，長期維持偏多思路。