內(nèi)外利好共振

短期中美利好政策共振，資產(chǎn)價格預期偏樂觀，白銀價格有望進一步走高。另外，美國在軟著陸和寬松貨幣政策周期下，通脹預期或再度升溫，抗通脹屬性亦會支撐貴金屬價格上行。

市場期待的降息終于落地，美聯(lián)儲仍堅定認為美國經(jīng)濟能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸，勞動力市場數(shù)據(jù)最為關鍵，下行風險在增加，并未排除未來超預期大幅度降息的可能性，政策靈活度較高。國內(nèi)方面，9月24日國新辦發(fā)布會落地一攬子政策，市場受樂觀情緒提振，股市、商品漲幅明顯，工業(yè)屬性較強的白銀強勢上揚。短期中美利好政策共振，資產(chǎn)價格預期偏樂觀，白銀價格有望進一步走高。另外，美國在軟著陸和寬松貨幣政策周期下，通脹預期或再度升溫，抗通脹屬性亦會支撐貴金屬價格上行。

美聯(lián)儲降息落地

北京時間上周四（9月19日）凌晨，美聯(lián)儲宣布降息50個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間從5.25%~5.5%調(diào)低至4.75%~5%。上一次美聯(lián)儲降息是在2020年3月，這意味著，兩次降息已經(jīng)相隔了四年半之長。

最新點陣圖顯示，半數(shù)美聯(lián)儲官員認為今年年內(nèi)還有2次25BP幅度降息，近半數(shù)官員認為還有1次25BP幅度降息，1人認為還有3次25BP幅度降息，2人認為已經(jīng)降息到位，所以今年年底美國聯(lián)邦基金利率的中位數(shù)約為4.4%。從長周期來看，在2024年降息100BP的基礎上(利率下降到4.4%)，2025年延續(xù)降息100BP (利率下降到3.4%)，2026年再降50BP，聯(lián)邦基金利率達到2.9%，美聯(lián)儲降息周期或在2026年結(jié)束。因此，明年美國貨幣政策仍會持續(xù)保持中性至偏緊狀態(tài)。經(jīng)濟預測方面，今年實際經(jīng)濟增速預測從2.1%小幅下調(diào)至2%，并且構(gòu)成本輪加息周期的底部；失業(yè)率預測從4%上調(diào)至4.4%，亦構(gòu)成底部；PCE價格指數(shù)從2.6%下調(diào)至2.3%，并且會在未來兩年持續(xù)下行至2%。從經(jīng)濟增長和通貨膨脹的預期來看，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟軟著陸充滿信心，認為能在保證經(jīng)濟數(shù)據(jù)不進一步走弱的情況下，保證通脹持續(xù)下行。結(jié)合鮑威爾會后發(fā)言，要完成這個目標并不容易，并且要依賴美聯(lián)儲非常靈活的降息配合，不排除經(jīng)濟數(shù)據(jù)倒逼美聯(lián)儲政策決議的可能。未來政策預期偏寬松，疊加軟著陸預期或為主要經(jīng)濟狀態(tài)，貨幣政策和宏觀經(jīng)濟等對白銀產(chǎn)生利好提振。

美聯(lián)儲降息靴子落地，海外市場交易主線預計將切換至宏觀基本面，即降息50BP是否足以帶動制造業(yè)需求進一步企穩(wěn)。目前就業(yè)顯示衰退壓力可控，但領先指標指向當前中美制造業(yè)處于弱周期，關注降息落地之后利率敏感性板塊的需求反應，經(jīng)濟數(shù)據(jù)或再度主導市場情緒。

國內(nèi)政策力度超預期

9月24日，中國央行打出增量貨幣政策“組合拳”。從政策上看，市場期待已久的“降準降息”落地，或為市場提供更為充足的流動性，進一步降低實體經(jīng)濟融資成本；引導存量房貸利率下調(diào)有利于緩解居民債務壓力，刺激消費與投資需求的釋放。地產(chǎn)方面，LPR利率有望再次下調(diào)的同時調(diào)降了二套房首付比例，有利于推動地產(chǎn)行業(yè)去庫存與風險出清，進一步刺激地產(chǎn)行業(yè)需求。受一系列樂觀消息提振，市場情緒升溫，股市、大宗商品等大幅上漲。

美元或低位運行

在降息的過程中，美元指數(shù)或持續(xù)走弱，如果降息斜率比預期更陡，美元將進一步下探，這對大宗商品有較強支撐。往后看，美元指數(shù)能否企穩(wěn)取決于經(jīng)濟表現(xiàn)和降息預期的調(diào)整，若經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，即實現(xiàn)軟著陸的話，宏觀基本面的支撐依然存在。美聯(lián)儲9月開啟降息周期，點陣圖顯示年內(nèi)或仍有50BP降息空間，政策方面或繼續(xù)支持美元走軟。但也不排除后續(xù)美國通脹數(shù)據(jù)超預期回升，或就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏強，美聯(lián)儲全年降息幅度或不及市場預期的情況。降息仍是大勢所趨，利率大方向依然是往下走，對貴金屬產(chǎn)生支撐。

綜合來看，短期海內(nèi)外政策形成共振向上的力量，商品屬性或提振白銀震蕩偏強運行，但不排除后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，衰退預期升溫可能引發(fā)行情回調(diào)風險。值得關注的是，衰退預期往往伴隨著降息預期升溫。因此，未來降息預期可能再次主導行情，白銀價格重心或震蕩上行，長線策略仍逢低做多為主。