一、生豬季節(jié)性策略勝率可達80%

生豬價格的季節(jié)性波動主要受供需兩端的影響。供給端的季節(jié)性主要是氣溫影響導致的養(yǎng)殖效率波動，而需求端的變化則受到季節(jié)性及消費習慣的影響。近十年生豬現(xiàn)貨價格統(tǒng)計數據顯示，7-8月為季節(jié)性上漲階段，11月-次年1月為高位整蕩，年后的2-5月為豬肉消費淡季，期間豬價低迷。7-8月上漲主要原因：一是夏季增肥慢，跨省調運減少；二是7-8月出欄的豬對應于年初冬季的母豬和仔豬，豬病多、存活率低，映射到當年8月就是出欄少。而年后2-5月豬價持續(xù)走低并產生年內低點，主要是需求從春節(jié)高位突然斷檔，加之氣溫轉暖，生豬增肥效應顯現(xiàn)的影響。所以，基于傳統(tǒng)消費旺季邏輯，7-8月可進行多頭策略布局，而年后的2月可進行空頭策略布局，兩個策略的勝率均可達到80%。

二、仔豬/生豬比價可衡量供給端的養(yǎng)殖情緒，其對市場的影響進一步加強

仔豬價格在長期趨勢上與生豬價格基本趨同，但短期二者也會出現(xiàn)背離，主要是受仔豬季節(jié)性和產業(yè)結構變化的影響。產業(yè)結構方面，牧原9月份新推出的仔豬銷售策略，通過合作鎖定期豬價格，對于大型專業(yè)育肥主體，新方案使其外購仔豬成本降低、穩(wěn)定性提升，整體競爭力增強，未來此類主體數量將增長。對于其他仔豬銷售主體，短期內將加劇仔豬市場競爭、降低仔豬銷售利潤，仔豬成本較高的企業(yè)將加速退出市場。季節(jié)性方面，我們用仔豬/生豬比價來刻畫除生豬價格之外的仔豬價格波動因素，這一比價剔除掉生豬價格的影響，最終體現(xiàn)出的是仔豬相對獨立的季節(jié)性特征。從數據來看，仔豬/生豬比價呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性，表現(xiàn)為上半年強于下半年，通常4-5月見頂，6月后下行，三四季度相對低迷，與生豬季節(jié)性需求相反。

我們將仔豬采購大致分為四個階段：4月份之前驅動仔豬補欄的原因在于，春節(jié)前集中出欄后市場出現(xiàn)了季節(jié)性的超額空欄；而5月份前后仔豬的采購會更加積極，是因為此時補欄對應生豬的出欄時間剛好是11月到春節(jié)前；6月之后再補欄仔豬很難趕上春節(jié)出欄，因此整體季節(jié)性驅動走弱；而秋冬季的仔豬采購意愿為年內低點，相對也更容易受腹瀉問題的影響。所以，仔豬采購意愿強弱的季節(jié)性基本上對應生豬出欄的季節(jié)性預期，因此仔豬/生豬比價可作為衡量供給端的養(yǎng)殖情緒指標。

基于以上邏輯，將仔豬/生豬比價和豬價進行對比分析，長期來看兩者之間存在一定的正相關性，但領先關系較不穩(wěn)定。但進入2023年之后，4個月前的仔豬/生豬比價與豬價的相關性高達0.89，這或許表明近年來，供給端養(yǎng)殖情緒對市場的影響進一步加強。按仔豬/生豬比價推演，豬價在四季度都將延續(xù)下跌趨勢。

三、豬價四季度或將延續(xù)下跌趨勢

綜上所述，通過對仔豬進行季節(jié)性分析，發(fā)現(xiàn)仔豬/生豬比價可衡量供給端的養(yǎng)殖情緒，其對市場的影響在逐步加強。仔豬/生豬比價下跌趨勢將延續(xù)至明年1月，同時考慮到10個月前能繁母豬存欄同比和15個月前的豬糧比價均在四季度出現(xiàn)拐點，由此預計豬價四季度或將延續(xù)下跌趨勢。