【導(dǎo)語】豆粕前期較為平穩(wěn)的基本面及其預(yù)期，在11月后開始發(fā)生一系列的變化，市場的直接感受是價格波動放大，價格逐步上漲。核心在于，前期持續(xù)對價格形成利空影響的供應(yīng)端，從量價兩方面分別對豆粕的價格形成上漲動力。卓創(chuàng)資訊預(yù)計四季度豆粕價格仍有上漲空間。

大豆壓榨企業(yè)持續(xù)去庫  現(xiàn)貨基差反饋最快

豆粕的寬松供應(yīng)，是今年豆粕價格震蕩下跌，易跌難漲的主要原因。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月11日，2024年全國43%蛋白豆粕現(xiàn)貨均價為3268元/噸，同比下降24%。從卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的大豆壓榨企業(yè)的周度原料庫存和豆粕庫存走勢圖看，9月以來兩者均從歷史最高值開始較快的回落，而豆粕庫存下滑更快，一方面有雙節(jié)備貨帶來的提前備貨需求，另一方面也有部分企業(yè)嚴(yán)格不允許延期提貨要求的影響。從數(shù)據(jù)看，截至11月8日當(dāng)周，上游企業(yè)的大豆庫存為547.9萬噸，豆粕庫存為75.6萬噸。本來市場預(yù)期未來大豆到港量影響中性將減弱供應(yīng)端寬松的影響，而11月以來北方市場的關(guān)于進(jìn)口大豆通關(guān)延長的消息，則使得短期供應(yīng)端轉(zhuǎn)向中性偏緊，部分工廠停機(jī)，下游提貨積極性增加，共同導(dǎo)致本周豆粕庫存環(huán)比下降21%。

對于豆粕來說，目前看對此消息的反應(yīng)程度，現(xiàn)貨基差反應(yīng)最快，趨勢也走的最為明顯。從代表市場的現(xiàn)貨基差日度走勢圖可以看到，國慶后，備貨需求明顯減弱導(dǎo)致基差價格快速下行，但從10月底開始，沿海以及內(nèi)陸地區(qū)的現(xiàn)貨基差走出一波新的上漲行情，山東地區(qū)在11月5日、華東地區(qū)在11月7日，現(xiàn)貨基差結(jié)束貼水狀態(tài)，而截至11月11日，東北與華北地區(qū)基差11月以來均上漲了40元/噸。工廠普遍的限量以及部分工廠的停機(jī)，均是導(dǎo)致現(xiàn)貨基差價格較快走高的主要原因。而短期內(nèi)，華東地區(qū)仍有工廠發(fā)布停機(jī)預(yù)告，而在進(jìn)口大豆通關(guān)時間的預(yù)期仍處于模糊狀態(tài)下，現(xiàn)貨基差價格有望繼續(xù)走高。

11月供需報告利多  美豆期貨1月合約量價齊升

11月的USDA報告下調(diào)24/25年度美豆單產(chǎn)預(yù)估至51.7蒲式耳/畝，環(huán)比跌幅2.64%，超出市場預(yù)期。對于此次調(diào)整，USDA認(rèn)為主要原因在于三大產(chǎn)區(qū)愛荷華州、伊利諾伊州、明尼蘇達(dá)州的產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)，或與前期中西部持續(xù)的干旱天氣有關(guān)系。單產(chǎn)下調(diào)帶動產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)1.21億蒲式耳至44.61億蒲式耳。期末庫存下調(diào)至4.7億蒲式耳，美豆24/25年度整體平衡表環(huán)比收緊，對美豆期貨價格形成偏利多影響。

在報告發(fā)布后，美豆期貨1月合約先漲后跌，收盤價上漲4.5美分/蒲收1031美分/蒲。美豆期貨1月合約至此走出“五連陽”的形態(tài)，并且從10月以來的日線形態(tài)看，目前似乎處于日線級別的“W”底的右側(cè)區(qū)間，且成交量放量明顯。美豆價格有望繼續(xù)在報告的利多影響下繼續(xù)上行，這對于豆粕價格來說，從成本端形成上漲的提振。

綜上，11月以來原料大豆的相關(guān)變化，已經(jīng)導(dǎo)致壓榨企業(yè)的停機(jī)以及限量成交，供應(yīng)端的現(xiàn)實與預(yù)期均開始收緊，對價格形成上漲提振；而11月的USDA報告利多則從成本端對豆粕價格形成利多影響。因此，卓創(chuàng)資訊預(yù)計四季度豆粕價格未來仍將繼續(xù)上行。

（卓創(chuàng)資訊 王文深）