11月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)走勢(shì)分化加劇。其中，豆油領(lǐng)跌，主力合約周跌幅超6%，本周跌勢(shì)暫緩，開始檢驗(yàn)8000元/噸關(guān)口支撐力度；棕櫚油受成本端支撐，韌性較強(qiáng)，盤面回落有限，整體在萬(wàn)元關(guān)口附近震蕩整理。近期國(guó)內(nèi)有關(guān)部門宣布于12月1日起取消廢食用油出口退稅，未能有效緩解市場(chǎng)拋壓情緒，加上印尼B40政策落地時(shí)間再度存疑，油脂板塊部分利空開始發(fā)酵。不過(guò)，棕櫚油產(chǎn)地以及國(guó)內(nèi)供需偏緊狀況仍對(duì)盤面提供支撐，棕櫚油短期缺乏持續(xù)下行基礎(chǔ)。

減產(chǎn)周期提前

11月11日，馬來(lái)西亞棕櫚油局發(fā)布月度數(shù)據(jù)，10月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量為179.7萬(wàn)噸，環(huán)比降低1.35%；出口量為173.2萬(wàn)噸，環(huán)比提高11.07%；庫(kù)存為188.5萬(wàn)噸，環(huán)比降低6.32%。報(bào)告發(fā)布前市場(chǎng)預(yù)計(jì)10月底棕櫚油庫(kù)存為192萬(wàn)噸，產(chǎn)量為176萬(wàn)噸，出口量為163萬(wàn)噸。數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞棕櫚油10月出口超預(yù)期增加，而減產(chǎn)周期提前，10月棕櫚油庫(kù)存出現(xiàn)7個(gè)月來(lái)最大降幅。11月馬來(lái)西亞棕櫚油整體維持供需兩弱格局，南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年11月1—15日馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加0.87%。據(jù)船運(yùn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，11月上半月馬來(lái)西亞棕櫚油出口環(huán)比回落6%~16.5%。

上周以來(lái)，關(guān)于印尼2025年年初B40政策如期落地的疑慮開始發(fā)酵，市場(chǎng)對(duì)印尼2025年棕櫚油工業(yè)需求用量能否達(dá)到此前目標(biāo)存疑，內(nèi)外盤棕櫚油價(jià)格應(yīng)聲回落。不過(guò)，印尼政府上周三對(duì)該憂慮證偽，向議員重申，將于2025年1月實(shí)施B40生物柴油計(jì)劃。本周印尼政府提出，計(jì)劃明年對(duì)50%的生物柴油或B50進(jìn)行試驗(yàn)，在2027—2028年全面實(shí)施。該消息提振市場(chǎng)信心，BMD毛棕櫚油再度反彈，帶動(dòng)連棕櫚油偏強(qiáng)運(yùn)行。

另外，本周印尼官員表示印尼將重審棕櫚油出口稅，但政策可能不會(huì)調(diào)整，加之中國(guó)取消廢食用油出口退稅對(duì)美豆油期貨提振力度有限，市場(chǎng)對(duì)印尼生物柴油政策落地情況以及DMO后續(xù)調(diào)整情況仍存疑慮。

利潤(rùn)倒掛加深

由于美元兌人民幣匯率走高，進(jìn)口利潤(rùn)倒掛幅度擴(kuò)大。受利潤(rùn)倒掛影響，三季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)棕櫚油買船減少，棕櫚油庫(kù)存持續(xù)消耗。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)10月份棕櫚油進(jìn)口量為25萬(wàn)噸，同比減少51.3%。1—10月份棕櫚油累計(jì)進(jìn)口量為231萬(wàn)噸，同比減少35.9%。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研，截至2024年11月15日，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)豆油、棕櫚油、菜油三大油脂商業(yè)庫(kù)存總量為199.71萬(wàn)噸，較上周減少3.46萬(wàn)噸，跌幅1.70%，同比下降27.52萬(wàn)噸，跌幅12.11%。

展望后市，我們認(rèn)為，油脂板塊品種間延續(xù)分化走勢(shì)。棕櫚油方面，減產(chǎn)周期提前到來(lái)，產(chǎn)地呈現(xiàn)供需兩弱格局，庫(kù)存難以積累，支撐盤面價(jià)格；豆油方面，短期需進(jìn)一步關(guān)注美國(guó)大選后國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)預(yù)期變化，若特朗普加征關(guān)稅承諾落地，國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)或存在收窄預(yù)期；菜油方面，上行動(dòng)能有限，盡管本周豆棕、菜棕價(jià)差有所修復(fù)，但是后市仍存在繼續(xù)收窄驅(qū)動(dòng)。