超預期需求難持續(xù)

澳洲高成本、非主流礦山減產(chǎn)影響有限，低成本項目仍將陸續(xù)投產(chǎn)，超預期需求不可持續(xù)，中長期碳酸鋰價格或?qū)⑾滦小?/p>

近期碳酸鋰期貨價格大幅波動，主力合約由75000元/噸快速反彈至87600元/噸，隨后又回落至78300元/噸，目前走勢以震蕩為主。

筆者認為，碳酸鋰期價大幅反彈的主要原因有以下三點：

第一，澳洲礦端傳出減產(chǎn)、停產(chǎn)消息。由于鋰價長期低迷，出于削減成本的目的，澳洲Kathleen Valley與Bald Hill兩座鋰礦接連發(fā)布公告下調(diào)產(chǎn)量指引，引發(fā)市場對后續(xù)鋰資源供應(yīng)的擔憂。

第二，下游消費淡季預期落空。新能源汽車終端消費超預期，9月和10月新能源汽車產(chǎn)銷量持續(xù)向好，環(huán)比增速超10%，同比增速近50%，遠超此前市場對于新能源汽車銷量的普遍預期；今年以來，儲能需求持續(xù)向好，11月儲能電池排產(chǎn)量達41.43GWh，環(huán)比增長7.5%，同比增長221.4%；此外，由于特朗普當選美國總統(tǒng)，為應(yīng)對特朗普未來可能推行的關(guān)稅政策，碳酸鋰下游企業(yè)存在“搶出口”現(xiàn)象；終端需求超預期與“搶出口”現(xiàn)象疊加，下游排產(chǎn)旺季得以延續(xù)，導致需求“淡季不淡”。

第三，“股期聯(lián)動”效應(yīng)顯現(xiàn)。受益于特朗普當選美國總統(tǒng)，特斯拉股價大幅拉升，疊加我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好預期，鋰產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)股票大幅上漲，“股期聯(lián)動”帶動碳酸鋰期貨上漲。

不過，受限于碳酸鋰當前基本面情況，我們認為碳酸鋰期價上方空間有限。

供給方面，首先，澳洲礦端停產(chǎn)影響較為有限。Kathleen Valley與Bald Hill兩座鋰礦均為高成本、非主流礦山。Kathleen Valley在數(shù)月前才生產(chǎn)出第一批鋰精礦，預計單位運營成本為每干噸775~855澳元，鋰精礦產(chǎn)量指引由300萬噸/年降至280萬噸/年。Bald Hill復產(chǎn)時間較短，鋰精礦發(fā)貨量從早先預估的14.5萬噸下調(diào)至6萬噸。不論是從產(chǎn)量角度來看，還是單位成本角度來看，Kathleen Valley與Bald Hill皆與主流礦山Greenbushes、Pilbara等存在顯著差距。若鋰精礦保持當前的價格，主流礦山仍有較為可觀的利潤，不會進行大規(guī)模產(chǎn)能出清。兩座礦山減少26萬噸/年的鋰精礦產(chǎn)量，換算成碳酸鋰不足4萬噸/年。其次，鋰精礦及鋰鹽進口顯著回升。受鋰價低迷影響，8—9月我國進口鋰精礦及鋰鹽數(shù)量環(huán)比下降，但9月澳洲黑德蘭港鋰精礦發(fā)運量及9—10月智利碳酸鋰出口量都出現(xiàn)顯著回升，加上10—11月的進口貨船陸續(xù)到港，我國鋰精礦進口量與碳酸鋰進口量將顯著回升。再次，碳酸鋰積極增產(chǎn)。由于價格反彈，鋰鹽廠的生產(chǎn)積極性不斷提高，上周碳酸鋰單周產(chǎn)量達到14507噸，環(huán)比增長5.4%，單周產(chǎn)量接近此前的最高水平15000噸。最后，低成本項目仍將陸續(xù)投產(chǎn)。優(yōu)質(zhì)鋰精礦以及鹽湖項目較低品位鋰礦具有明顯的成本優(yōu)勢，未來在建的低成本項目仍將陸續(xù)投產(chǎn)，中長期可保證鋰資源供應(yīng)持續(xù)增長。

需求方面，盡管當前終端消費超預期持續(xù)向好，為應(yīng)對特朗普可能推行的關(guān)稅政策，下游企業(yè)積極排產(chǎn)，動力電池及儲能電池排產(chǎn)數(shù)據(jù)保持高位，令11月淡季需求轉(zhuǎn)弱的預期落空；但是終端消費超預期的情況難以長期維持，在終端消費增速回落以及出口數(shù)據(jù)回落后，下游消費可能快速萎縮，當前積極排產(chǎn)會提前透支后續(xù)需求。此外，下游成品庫存明顯累積，10月動力電池與儲能電池庫存分別為142.6GWh與52GWh，較年初累庫近20GWh；截至11月14日，磷酸鐵鋰正極庫存達79970噸，較國慶節(jié)前累庫近20000噸，為歷史最高水平，下游成品庫存累積，在旺季向淡季轉(zhuǎn)換時將進一步弱化下游需求。

庫存方面，8月以來，碳酸鋰庫存持續(xù)去化。截至11月14日，碳酸鋰社會庫存109353噸，較年內(nèi)高點下降近24000噸，但庫存水平仍然處于高位，庫存較為充足。冶煉廠庫存下降幅度較大，由60000噸左右降至34000噸左右；下游庫存保持穩(wěn)定，貿(mào)易商庫存有所累積。在當前庫存結(jié)構(gòu)良好且需求向好的情況下，上游冶煉廠擁有一定的挺價話語權(quán)；但當價格上漲，碳酸鋰產(chǎn)量上升且需求轉(zhuǎn)弱后，冶煉廠與貿(mào)易商拋貨壓力較大，挺價情緒會減弱。

當前，資源一體化鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)利潤可觀。碳酸鋰生產(chǎn)成本由高到低的順序為鋰云母、鋰輝石、鹽湖，外采原料制備碳酸鋰的成本高于資源一體化制備碳酸鋰。由于鋰價低迷，此前一些外采原料制備碳酸鋰的冶煉廠轉(zhuǎn)為代加工碳酸鋰，收取加工費的生產(chǎn)模式。在當前價格下，碳酸鋰主流生產(chǎn)企業(yè)仍具有可觀的利潤，當價格反彈到一定高度后，冶煉廠為鎖定利潤將在期貨盤面上進行賣出套保，為價格進一步上行帶來一定阻力。

綜上所述，澳洲高成本、非主流礦山減產(chǎn)影響有限，礦端近期難以進行大規(guī)模產(chǎn)能出清；低成本項目仍將陸續(xù)投產(chǎn)，鋰價反彈后產(chǎn)量有望增長；超預期需求不可持續(xù)，下游出色的排產(chǎn)數(shù)據(jù)或透支未來需求，且成品庫存不斷累積在未來同樣會遏制原料采購需求；成本利潤方面，鋰價上漲后冶煉廠利潤可觀，存在期貨盤面賣出套保的需求；庫存上，雖然持續(xù)去庫，但是社會庫存水平仍高。因此，我們認為短期碳酸鋰期貨價格受市場情緒影響較大，走勢以震蕩為主；中長期價格或?qū)⑾滦校滦蟹譃閮蓚€階段，第一階段為利好情緒消散后多頭減倉離場造成價格回落，第二階段為旺季轉(zhuǎn)淡季后需求快速下降造成價格下行。