報告品種：焦煤

核心觀點

當(dāng)前焦煤市場受下游鋼材市場需求疲軟及宏觀經(jīng)濟政策預(yù)期頻繁變動的影響，市場情緒普遍悲觀，市場不確定性顯著增加。特別是進入12月，受山西安全生產(chǎn)月政策影響，焦煤生產(chǎn)企業(yè)普遍采取有序生產(chǎn)策略，而非增產(chǎn)，導(dǎo)致市場供需關(guān)系更加依賴于下游需求和宏觀政策的刺激。目前，市場對于12月的行情普遍持悲觀態(tài)度，焦鋼之間的博弈持續(xù)，整體市場呈現(xiàn)出震蕩走勢，但春節(jié)前或因煤礦放假導(dǎo)致供應(yīng)減少而出現(xiàn)小幅反彈。

展望2025年，焦煤市場仍面臨供應(yīng)壓力與需求增長乏力的雙重挑戰(zhàn)，一方面，新批復(fù)產(chǎn)能的陸續(xù)投放和進口煤的持續(xù)加碼將進一步提升焦煤供給；另一方面，地產(chǎn)在無明顯刺激政策的情況下需求增長有限，而基建和出口雖為增量來源，但整體需求增長動力不足，難以支撐焦煤價格的大幅上漲。因此，預(yù)計明年上半年焦煤市場仍將面臨較大的下行壓力。

一、山西焦煤產(chǎn)業(yè)調(diào)研情況總結(jié)

山西作為中國煉焦煤的主產(chǎn)地，其資源量和產(chǎn)量占據(jù)全國的重要份額，對全國煉焦煤行業(yè)的供給具有較大影響，本次調(diào)研聚焦于山西六家具有代表性的洗煤及焦煤焦炭貿(mào)易企業(yè)，覆蓋了民營企業(yè)與國有企業(yè)的不同運營模式。這些企業(yè)不僅涉足洗煤加工、配煤銷售等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，還積極探索煤焦貿(mào)易、期現(xiàn)結(jié)合等新型業(yè)務(wù)模式。通過本次焦煤產(chǎn)業(yè)調(diào)研，可以了解焦煤市場的供需狀況、情緒轉(zhuǎn)變、庫存水平以及下游需求等情況。

（一）生產(chǎn)運營與成本控制

生產(chǎn)靈活性與動態(tài)調(diào)整：多數(shù)企業(yè)能夠根據(jù)市場需求和價格波動，靈活調(diào)整生產(chǎn)計劃。例如，部分企業(yè)采用“以銷定產(chǎn)”的模式，根據(jù)訂單情況安排生產(chǎn)，有效避免了庫存積壓和資金占用。

成本控制與供應(yīng)鏈優(yōu)化：企業(yè)普遍注重成本控制，通過優(yōu)化采購渠道、降低原材料成本、提高生產(chǎn)效率，改變配煤方案等方式實現(xiàn)成本的有效控制。同時，加強與上游供應(yīng)商的合作，建立穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系，確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)和成本控制。

停工與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：面對市場低迷和競爭加劇的情況，部分企業(yè)采取了停工或減少生產(chǎn)的策略，以降低運營成本和避免虧損。同時，部分企業(yè)還積極尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，通過拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域或調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展。

（二）采購與庫存管理

低庫存策略：多數(shù)企業(yè)采用低庫存策略，以降低庫存積壓和資金占用風(fēng)險。

采購渠道與風(fēng)險管理：企業(yè)普遍關(guān)注市場價格波動，通過加強與上游供應(yīng)商的合作、建立多元化采購渠道等方式，降低采購成本并應(yīng)對價格波動。同時，部分企業(yè)還利用金融工具進行套期保值，以規(guī)避市場風(fēng)險。

（三）后市展望

當(dāng)前，焦煤市場情緒普遍悲觀，主要受下游鋼材市場需求疲軟影響，導(dǎo)致終端用戶缺乏合適訂單，采購意愿低迷。此外，宏觀經(jīng)濟政策預(yù)期的頻繁變動也加劇了市場的不確定性，使得投資者和產(chǎn)業(yè)鏈參與者對未來市場持謹慎態(tài)度。不少企業(yè)認為，除非國家出臺實質(zhì)性的增量政策，否則在短時間內(nèi)，焦煤市場的行情難以出現(xiàn)明顯改善。

12月市場展望：

由于12月是山西的安全生產(chǎn)月，焦煤生產(chǎn)企業(yè)普遍選擇有序生產(chǎn)，而非增產(chǎn)。這導(dǎo)致焦煤的基本面主要依賴于下游需求和宏觀政策的刺激。目前，市場對12月的行情普遍持悲觀態(tài)度，焦鋼之間的博弈持續(xù)，整體市場呈現(xiàn)出震蕩走勢，不過在春節(jié)前或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅反彈，主要原因在于煤礦通常會選擇在春節(jié)期間放假，導(dǎo)致市場供應(yīng)減少，下游企業(yè)為了確保假日期間的正常運營，需要補充大約10天的庫存以支撐生產(chǎn)需求。

2025年市場展望：

2025年，焦煤市場仍面臨諸多不確定性因素，其中宏觀政策需要持續(xù)跟蹤。此外，在供應(yīng)方面也存在較大的壓力，一方面，2022年新批復(fù)的產(chǎn)能將陸續(xù)投放市場；另一方面，進口煤的補充也將持續(xù)加碼，進一步擠壓國內(nèi)焦煤的市場份額。需求方面，地產(chǎn)在無明顯刺激的情況下仍顯韌性，增量主要在基建和出口，整體需求增長稍顯乏力，難以支撐焦煤價格的大幅上漲。因此，明年上半年焦煤市場仍將面臨較大的下行壓力。

附：調(diào)研紀要

1、企業(yè)A

基本情況：洗煤廠，主要以代加工為主。

生產(chǎn)情況：每日正常工作時間10小時，洗選量在2000噸左右，每個月的總量根據(jù)行情定，行情穩(wěn)定的情況下，每個月4萬噸左右；行情不好的情況下基本上在2萬噸左右。行情不好主要體現(xiàn)在兩方面，一種情況是漲價行情，原煤漲價速度過快，來不及及時補庫；另一種情況是行情下跌，影響終端需求，下游整體采購少。

煉焦煤采購及庫存：正常庫存在一萬噸左右，不過也不會長期拿著不動，基本上庫存在3-5天，對上業(yè)務(wù)消化完庫存之后重新再采購，避免手上壓貨的情況，現(xiàn)在市場基本以低庫存為主。

銷售及利潤：偶爾行情較好的時候企業(yè)會自己在市場上做一部分，不過近年基本很少自己對接終端客戶了，主要是資金問題，鋼廠、焦化廠賬期太長，再有就是終端化驗不太好把控，對企業(yè)自身風(fēng)險比較大；近期沒怎么生產(chǎn)，主要是沒有合適的訂單，下游比較謹慎，冬儲預(yù)期基本落空，利潤方面，加工費一般含稅40，利潤在15-20元/噸左右，具體的情況根據(jù)市場現(xiàn)貨價格波動而定。

后市看法：當(dāng)前下游情緒較差，沒有合適訂單，對于當(dāng)前市場不看好，認為目前主要矛盾在于下游鋼材需求不好，宏觀政策預(yù)期反復(fù)改變，對于年末市場也不太看好。

2、企業(yè)B

基本情況：洗煤廠企業(yè)，主要以訂單加工為主。

生產(chǎn)情況：產(chǎn)能120萬噸，正常年產(chǎn)量在70-89萬噸，去年到今年受行情影響，產(chǎn)量有所下滑，在20-30萬噸左右。目前基本不主動生產(chǎn)，以訂單為主，主要原因在于行情倒掛，另外，接訂單生產(chǎn)可能會產(chǎn)生虧損。

采購及庫存：原煤庫存主要采取低庫存策略，基本維持在3000-4000噸，不會主動補庫，合適的價格可能會少量采購，目前比較謹慎，采購方式基本以原煤市場現(xiàn)采為主，不過主要原煤來源還是聚焦在合作多年的煤礦廠，價格比現(xiàn)貨市場上可控一些，但是也受到行情影響。精煤方面考慮質(zhì)量指標隨著時間有可能改變的情況，企業(yè)基本不備庫存。租用的洗煤廠會采用部分蒙煤，但是主要原煤來源還是在山西本地，原因在于綜合成本較低，蒙煤沒有很高的性價比。

銷售及利潤：當(dāng)前微利，純加工利潤大概在30-50元/噸左右，目前市場價格倒掛，現(xiàn)在接的訂單主要服務(wù)于核心企業(yè)去維系合作關(guān)系，其他訂單基本不接，因為接訂單大概率出現(xiàn)虧損，所以企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，收入增長點在于原煤銷售，將前期低價采購的原煤直接銷售，相較于洗煤而言，更具有經(jīng)濟性。同時受到市場影響，現(xiàn)在部分煤礦會自建洗煤廠，獨立洗煤廠的生存空間逐步被壓縮，目前將原煤從煤礦拖到洗煤廠再到焦化企業(yè)路費成本大概在100元/噸左右，對下游而言不劃算，因此部分下游也會選擇直接和煤礦方面達成合作。

后市看法：對后市看法較為悲觀，認為經(jīng)過去年冬儲行情，現(xiàn)在下游拿貨謹慎，下游需求不樂觀，宏觀刺激力度也較為有限，除非出現(xiàn)實際的增量政策，否則短時間內(nèi)行情很難出現(xiàn)回暖現(xiàn)象。

3、企業(yè)C

基本情況：洗煤廠、配煤廠企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為煤炭洗選，高低硫主焦銷售等。

生產(chǎn)情況：生產(chǎn)情況隨行就市，近期生產(chǎn)有所下滑但基本可控，可以調(diào)節(jié)配煤方案控制成本，自主性較大。

采購及庫存：基本在主要合作煤礦方進行采購，今年行情波動大，持續(xù)時間短，采購模式發(fā)生改變，大型焦化企業(yè)直接與煤礦談價，抄底拿貨，因此一般跟隨大型焦化企業(yè)節(jié)奏同步拿貨，不拿蒙煤，蒙煤運費在200元/噸左右，會增加額外的成本；在庫存方面，高庫存水平在當(dāng)前這種波動頻繁的市場行情中，極易導(dǎo)致庫存積壓，進而造成經(jīng)濟損失，所以一般會嚴格控制補庫的節(jié)奏，企業(yè)庫存水平始終保持在合理且經(jīng)濟的范圍。

銷售及利潤：山西有接近八成煤礦配套自營洗煤廠，傳統(tǒng)洗煤廠利潤空間被擠壓，現(xiàn)在合作有利潤才會選擇開工，同時利用期貨市場進行操作。需求方面，部分焦煤不滿足部分焦企的入爐需求，可能存在硅含量或者堿金屬含量過高等問題，因此下游買貨較為謹慎，且對煤的價格波動很敏感，更加追求性價比，精煤賣不上價，市場競爭高，只能通過調(diào)節(jié)配煤比例降低成本，以往在利潤豐厚的時期，企業(yè)更傾向于使用高質(zhì)量的煤炭，且配煤調(diào)整過程相對緩慢。然而，在當(dāng)前企業(yè)面臨嚴格成本管控的背景下，配煤決策主要基于性價比考量，力求在保證質(zhì)量的同時，最大化成本效益。

后市看法：12月是山西的安全生產(chǎn)月，一般不會增產(chǎn)，大多有序生產(chǎn)，焦煤基本面主要是看需求和宏觀刺激，市場現(xiàn)在對12月普遍偏悲觀，焦鋼博弈持續(xù)，焦炭接連提降，整體觀點偏震蕩；明年上半年仍存在過多不確定性因素，海外關(guān)稅等政策也有可能刺激國內(nèi)，因此明年掌握政策節(jié)奏很重要。

4、企業(yè)D

基本情況：洗煤廠、目前主要以期現(xiàn)結(jié)合為主。

生產(chǎn)情況：洗煤廠基本停工，主要關(guān)注盤面期現(xiàn)機會。

采購及庫存：和多個礦廠保持聯(lián)系，同時關(guān)注外媒的價格，重點關(guān)注俄煤、蒙煤以及澳煤，俄煤質(zhì)量指標無法滿足交割需求，基本是按訂單采購，蒙煤及澳煤關(guān)注得多，近期蒙煤的價格沒有優(yōu)勢，重點關(guān)注澳煤機會，操作方式分為兩種：一種是通過直接盤面交割的方式進行操作，另一種是通過期貨平倉后現(xiàn)貨出庫的方式來實現(xiàn)，兩種方式切換進行。庫存方面，因為前期焦煤現(xiàn)貨價格波動對企業(yè)影響較大，因此從去年開始庫存100%套保，沒有裸頭寸，盡量規(guī)避現(xiàn)貨價格波動帶來的大幅風(fēng)險。

銷售及利潤：基本沒有點對點的訂單，主要原因在于今年的焦煤行情波動較大且持續(xù)時間短，現(xiàn)貨市場節(jié)奏跟不上，現(xiàn)在主要是是履行長協(xié)，不過如果盤面給機會就會進場。利潤方面，今年單移倉利潤在300萬左右，盤面利潤已經(jīng)成為企業(yè)今年重點收入來源之一，從企業(yè)的經(jīng)驗來看，在市場下跌環(huán)節(jié)中，持有期貨比現(xiàn)貨更好，更加靈活也方便跟上市場節(jié)奏。

后市看法：12月份大概率延續(xù)震蕩行情，盤面底部是有支撐的，鐵水產(chǎn)量絕對數(shù)值相對高位，不過國企年底有回收資金的需求，疊加整體補庫動力一般，現(xiàn)在投機不合適，適合做一些累購期權(quán)，臨近春節(jié)時期，盤面可能會存在小幅反彈的機會，主要是由于煤礦通常會選擇在春節(jié)期間放假，導(dǎo)致市場供應(yīng)減少，下游企業(yè)為了確保假期期間的正常運營，需要補充大約10天的庫存以支撐生產(chǎn)需求；明年來看，供應(yīng)上存在壓力，一方面2022年新批復(fù)的產(chǎn)能或?qū)㈥懤m(xù)投放，另一方面進口煤的補充會持續(xù)加碼，焦煤整體供應(yīng)壓力較大，需求方面，增量還是放在基建和出口上，不過認為明年焦煤價格中樞有下移的趨勢。

5、企業(yè)E

基本情況：國企，焦煤焦炭貿(mào)易商，今年主要關(guān)注焦煤，主要因為焦炭價格體系成熟，不容易有利潤，焦煤價格隨著指標變化而變化。

采購及庫存：企業(yè)自身不承擔(dān)庫存風(fēng)險，主要將焦煤價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)移給上下游，措施是采取背對背合同鎖定價差——企業(yè)在與上游供應(yīng)商和下游客戶簽訂合同時，會同時約定一個固定的價格，確保在合同有效期內(nèi)，無論市場價格如何波動，雙方都以這個固定價格進行結(jié)算。拿貨時間最長大概在一個月，但是一般都會在一周之內(nèi)完成，主要是因為今年行情波動太大，擔(dān)心結(jié)算的問題。

銷售及利潤：因為企業(yè)本身是國企，市場信任度較高，一般合作的下游也是山西較大的國企，下游客戶比較穩(wěn)定，不擔(dān)心客源問題，都屬于長期合作，利潤保持的較為穩(wěn)定，但是今年市場不好，整體是一個微利狀態(tài)。

后市看法：今年年底基本沒什么機會，重點關(guān)注明年的波動情況，今年整個黑色產(chǎn)業(yè)鏈有一個很明顯的特征就是受宏觀影響較大，明年大概率會持續(xù)，因此政策的導(dǎo)向就很重要了，特別是在重要會議的時間節(jié)點，市場會出現(xiàn)部分投機需求，現(xiàn)貨價格隨之波動，需要重點跟蹤，不過從基本面來看，沒有太多大幅上漲的驅(qū)動，主要是供應(yīng)層面整體產(chǎn)能增加和進口煤增量沖擊大的問題。

6、企業(yè)F

基本情況：民企，焦煤焦炭貿(mào)易商，配備洗煤廠，隨著行情波動靈活改變企業(yè)策略。

生產(chǎn)情況：年洗選能力180萬噸，不過今年洗煤廠沒開工，主要還是做煤焦的貿(mào)易。

采購及庫存：不囤貨，直接買坑口精煤，主要依賴穩(wěn)定的上游渠道，蒙煤只有在有特殊需求的時候才會按訂單采購，一般不會主動拿，貿(mào)易還是以呂梁煤為主，以此規(guī)避庫存積壓風(fēng)險和資金占用量，提高企業(yè)運營效率；同時會采取期現(xiàn)結(jié)合的方式規(guī)避市場價格波動風(fēng)險，有比較好的投機機會也會做。

銷售及利潤：今年利潤還不錯，主要來自于期現(xiàn)結(jié)合，踩準了兩撥節(jié)奏，一個在清明前后，焦炭八輪提降，焦煤同步下跌，但是在坑口拉煤的時候有了排隊的趨勢，直接在盤面做多，這一波利潤在200元/噸；第二波是國慶前后，利潤在100元/噸，不過期貨不拿長單，以盤面機會為主；純現(xiàn)貨貿(mào)易利潤一般，不過與下游合作較為緊密，貿(mào)易量穩(wěn)定。

后市看法：認為年前還有一波小幅反彈的機會，主要原因在于蒙5精煤大概在1500元/噸左右，對標盤面減300元有較強的安全邊際（市場出現(xiàn)極端行情時與蒙煤價差大概在500元/噸），也就是1200元/噸左右，且鐵水產(chǎn)量還有支撐，重點關(guān)注盤面節(jié)奏；明年仍舊不主動買煤焦現(xiàn)貨，如果有產(chǎn)業(yè)政策擾動，還是以投機拿貨為主。

（注：長江期貨發(fā)布調(diào)研報告的時間為11月22日）

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