報告品種：螺紋鋼、鐵礦石

一、調(diào)研目的

十一月即將結(jié)束，停工期自北向南逐漸蔓延，現(xiàn)實需求已然進(jìn)入淡季。自中美雙方降息到兩項重要會議政策落地，市場利好政策逐步出盡，前期刺激政策也有相應(yīng)的兌現(xiàn)。整體來看，利好維持但效用不及預(yù)期，行情走勢進(jìn)入窄幅震蕩區(qū)間，多空分歧較大，市場多數(shù)參與者對于未來“何時走出趨勢？方向如何？空間多大？”三個問題趕到迷茫。

以2024年四季度至2025年一季度的眼光看待現(xiàn)在的市場，核心驅(qū)動為：鐵水與成材生產(chǎn)意愿如何？市場冬儲意愿如何？開年價格預(yù)期如何？

圍繞上述問題，我們走訪了作為國內(nèi)鋼鐵行業(yè)集中度最高、煉鋼成本相對最優(yōu)的唐山地區(qū)各環(huán)節(jié)企業(yè)進(jìn)行了走訪。

二、調(diào)研核心結(jié)論

1、近年成材冬儲在大量減少，但2025年需求預(yù)期并不完全悲觀

不論是唐山地區(qū)還是其他地區(qū)，普遍反應(yīng)近年來價格季節(jié)性走勢基本消失，波動更多反應(yīng)的是市場對于短期未來的預(yù)期變化。2022年冬儲盈利較多，但2023年冬儲基本虧損，因不確定性上升，貿(mào)易商積極性大幅度下降。部分后結(jié)算模式下的冬儲基本可以歸為鋼廠融資行為，冬儲政策價格高低已不再重要，且折扣與利息整體下降后也缺乏吸引力。2025年初預(yù)期來看，多家企業(yè)提出了并不完全悲觀的看法，但對今年的貿(mào)易商冬儲積極性表示擔(dān)憂（鋼廠本身給出的冬儲政策可能偏保守），隨行就市為主，且并不打算提前放假。

2、爐料前期庫存成本普遍較高，不宜過分看空

港口高庫存是普遍現(xiàn)象，但大多數(shù)庫存的成本較高、出售意愿較低。全產(chǎn)業(yè)鏈利潤大致處于成本線附近，利潤博弈短期內(nèi)進(jìn)入平衡狀態(tài)。在限產(chǎn)壓力不大、供需中低位寬松平衡、企業(yè)自主調(diào)控較好、全產(chǎn)業(yè)鏈前期成本較高的前提下，任一產(chǎn)業(yè)的短期倒逼利潤行為難有好的效果，也難有可持續(xù)性。唯有終端需求的變動或最上游供給的較大變化可能讓市場走出趨勢性變化。

3、只要有利潤將維持順產(chǎn)，預(yù)計全年產(chǎn)量持平去年

調(diào)研中，唐山乃至河北地區(qū)鋼廠今年預(yù)計產(chǎn)量基本與去年持平或微減，基本沒有減產(chǎn)壓力。在目前的行情下，鐵水大概率維持當(dāng)前水平，成材不會主動做庫存。企業(yè)多多少少有微利，部分產(chǎn)品可能有小幅虧損，2024全年盈利較少，向上游擠壓利潤相對較強(qiáng)，但后續(xù)空間不大且反彈力度較強(qiáng)。因此在目前游利潤的情況下生產(chǎn)積極性較高，但不會追產(chǎn)或超產(chǎn)。

4、短期內(nèi)預(yù)計鐵礦與成材維持震蕩走勢

各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)觀點(diǎn)大多數(shù)認(rèn)為不易出方向，底部支撐較強(qiáng)，上行阻力較大。成材庫存相對健康但需求不振且冬儲不利是主要問題，鋼廠減產(chǎn)意愿有限會制約成材價格從供給端發(fā)力；鐵礦高庫存但平均成本較高，貿(mào)易環(huán)節(jié)有一定的惜售行為存在，但鋼廠也有意維持低庫存，因此價格的拉鋸較為激烈。鐵礦本身供給相對寬松讓外礦的定價權(quán)和資金操作受到了制約；雙焦庫存近期有所改善，供給可能在冬季保供的大環(huán)境下受到影響，但受制于整體行情偏弱，可能拒絕提降的能力尚可，主動提漲的能力較差。

三、走訪企業(yè)調(diào)研信息

1、鋼廠A

企業(yè)信息：年設(shè)計產(chǎn)能600-800萬噸，產(chǎn)品線不涉及熱卷，有電爐及焦化廠。

基本情況：采購港口現(xiàn)貨為主，價格合適多買點(diǎn)，不合適就少買原料，目前生產(chǎn)情況滿產(chǎn)，剛?cè)枯啓z完成，高爐全部生產(chǎn)，近期沒有檢修的計劃，庫存的話在15-20天左右，長期保持這個庫存水平，有部分長協(xié)。電爐廠開一個，有虧損，電爐不掙錢。鐵礦主要是澳洲三大礦山的貨，用的都是主流貨，球團(tuán)自己造的，用國產(chǎn)礦。

預(yù)期看法：港口鐵礦庫存壓力很大，冬天鐵礦運(yùn)輸不會有影響，目前壓港京唐港10天，船多集中到港。庫存中有部分國企虧損的貨不賣。目前現(xiàn)貨很難追盤面的起伏，國家政策出盡了，但是整體還是低迷市場；對于鋼廠來說穩(wěn)產(chǎn)順產(chǎn)才能追求效益，賺錢的時候是高產(chǎn)。匯率跌對我們影響也挺大的，導(dǎo)致成本增加?，F(xiàn)在成材微虧，但沒有虧到現(xiàn)金流，今年產(chǎn)量比去年都差不多，去年美金多采購現(xiàn)貨，進(jìn)入臘月就會提庫存不會等到太晚。

2、選廠B

企業(yè)信息：出66-70品的精粉，合計所有廠區(qū)，總共產(chǎn)量160萬。

基本情況：現(xiàn)在原料庫存五六萬，精粉庫存也挺高的。原料采購基本從承德寬城采購，那邊鐵粉鈦高，價格合適，加工成鋼廠需要的指標(biāo)鐵粉出售?，F(xiàn)貨銷售一單一議，結(jié)算方式是干基含稅現(xiàn)匯到廠價格，以就近銷售為主。

預(yù)期看法：今年整體可能會虧損，主要價格下跌，而且原料價格高，最近出貨也不太好，行情不好鋼廠買的也少。

3、鋼廠C

企業(yè)信息：年設(shè)計產(chǎn)能800-1000萬噸，產(chǎn)品線無螺紋，無電爐。

基本情況：目前鋼廠鐵水來看，已經(jīng)產(chǎn)量很高了，北方的冬儲跟國慶不一樣，目前平均60元的利潤吧成材，訂單少了，主要內(nèi)銷百分之十出口。產(chǎn)能大概1000萬噸每年，效益不好幾年也就是750萬噸附近吧，采購?fù)獾V主要曹妃甸、京唐港。每天進(jìn)不到2萬的外礦，目前庫存控制到7-10天附近。

預(yù)期看法：未來兩個月還是看好一些的，畢竟過年前是個節(jié)點(diǎn)，但是也不要做太多好的預(yù)期，因為現(xiàn)實需求擺在這兒，港口庫存高，壓港情況嚴(yán)重，整體供強(qiáng)需弱的態(tài)勢沒有改變。

4、鋼廠D

企業(yè)信息：年設(shè)計產(chǎn)能700萬噸，產(chǎn)品線較全，無焦化。

基本情況：最近市場還可以80-100塊錢利潤，螺紋利潤下去了一些，卷板還好一些；隨時變產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)。自己有長協(xié)，但基本都是現(xiàn)貨，現(xiàn)在做一部分套保，一個月兩船長協(xié)貨，庫存控制在7天左右，期貨現(xiàn)貨庫存共15天左右，市場波動太大的話可能會降庫存，走指數(shù)結(jié)算，直接簽合同礦山。兩個鋼廠都算上一共買貨大概一個月100萬噸，港口現(xiàn)貨，粉礦一天2-3萬噸，京唐港的貨少一點(diǎn)，壓港嚴(yán)重。

預(yù)期看法：冬儲近兩年都沒啥了，高爐都正常，沒滿產(chǎn)沒有刻意去追產(chǎn)，怕堆成材，大概率日產(chǎn)日銷，淡季賣不出去的話就托盤。目前來看,鋼廠減產(chǎn)意愿沒有,但大家都很迷茫，鋼廠不做大庫存。

5、國產(chǎn)礦企E

企業(yè)信息：生產(chǎn)精粉66%的鐵品，產(chǎn)量去年50萬噸 ，今年35萬噸，礦選一體。

基本情況：今年精粉產(chǎn)量比去年少了三分之一，去年50萬噸，今年35萬噸。預(yù)計礦產(chǎn)開采時間5-6年，現(xiàn)在露天礦沒有了，全是地采。產(chǎn)量產(chǎn)能規(guī)模明顯縮小了，露天礦和井下礦品位差3-4個鐵， 露天高27-28鐵品，地下23鐵品差不多，地礦3噸原料產(chǎn)一噸精粉，不往港口拉貨。

預(yù)期看法：現(xiàn)在大概成本從原料到選礦600-700元/噸，選礦成本大概是290元/噸，幾乎無利潤，四季度很難有改善，明年春節(jié)后可能有。

6、鋼廠F

企業(yè)信息：民營鋼企，產(chǎn)品線螺紋、熱卷，有焦化廠。

基本情況：今年出口訂單最好的也是目前這一兩個月，超賣著半個月的量，但是手里的訂單到二月份。對明年不是特別樂觀；產(chǎn)量基本和去年持平（有輕微的減量），了解的唐山鋼廠都差不多。鋼材很少有人愿意去冬儲了，沒有太大意義，現(xiàn)在季節(jié)性價格走勢沒有了，預(yù)計鋼廠臘月初才會出政策。

實際銷量還可以，100塊錢的毛利潤，成材以內(nèi)貿(mào)為主。鐵礦石庫存還是會增，暫時下不來，歷史最高到過1.64億噸庫存，預(yù)計1.5億噸維持一段時間，全國鐵水需求穩(wěn)定基本上230萬噸附近，訂單今年銷售節(jié)奏整體表現(xiàn)尚可。

預(yù)期看法：明年鐵礦價格還是會下滑，暫時看80至120吧，進(jìn)口增量增不了多少。后邊一兩個月問題不大，高點(diǎn)可能會出現(xiàn)在第一季度，后邊也是整體下滑。整體定調(diào)，鋼廠利潤壓縮，需求少，庫存高。

7、貿(mào)易商G

企業(yè)信息：長期庫存20-30萬噸，主要貿(mào)易地區(qū)都有涉獵。

基本情況：主流品種不是太多、都有點(diǎn)量，貨不缺但是大家成本都不低，不能過多看空，對明年的市場不是太悲觀。唐山鋼廠跟往年產(chǎn)量差不多，同比不增，唐山這邊都是訂單式生產(chǎn)基本都有訂單，以貿(mào)易為主，長期庫存20-30萬噸轉(zhuǎn)著走，市場不好的時候可以通過盤面操作一些區(qū)間操作，現(xiàn)在比如750都可以買，現(xiàn)在是780了，快進(jìn)快出，區(qū)間震蕩做單。港口庫存是不低，就是成本太高了，都不想賣，最近港口交易量都正常，工廠按需采購；山東的貿(mào)易環(huán)境好做一些 ?，F(xiàn)在鋼廠情況產(chǎn)量能持續(xù)，12月份能保持，供需矛盾不會太大，還得靠政策、看政策。

預(yù)期看法：12月份開完會以后，第一季度有窗口期，基本面還是一般，現(xiàn)在看主力合約結(jié)合賣現(xiàn)貨，以主流貨為主，過年會清倉，拿遠(yuǎn)期船貨少，現(xiàn)在沒考慮拿船貨；2025年要相信政府政策，應(yīng)該不會太差。

（注：中財期貨發(fā)布調(diào)研報告的時間為11月26日）

七禾帶你去調(diào)研，最新調(diào)研活動請掃碼咨詢

更多調(diào)研報告、調(diào)研活動請掃碼了解