報(bào)告品種：鋅

調(diào)研結(jié)論

1）年內(nèi)需求仍有托底預(yù)期，明年訂單或穩(wěn)中向好。銀十后訂單增量明顯，主要來自鐵塔側(cè)的新增項(xiàng)目，以及護(hù)欄、燈桿等交運(yùn)側(cè)項(xiàng)目的補(bǔ)充。年內(nèi)而言，調(diào)研企業(yè)并未對今明年的電力訂單表現(xiàn)出過多擔(dān)憂，相比于訂單數(shù)量，廠商更關(guān)注行業(yè)利潤受擠壓的問題。交運(yùn)訂單的搶出口現(xiàn)象正在發(fā)生，或能一定程度上對沖后續(xù)季節(jié)性走弱。明年而言，各企業(yè)對明年的訂單預(yù)期中性偏樂觀，主要是由于：①今年特高壓的實(shí)際批復(fù)量不大，明年已有多條線路計(jì)劃；②國家用電預(yù)期增長；③電力逆周期調(diào)節(jié)作用，十四五規(guī)劃最后一年的沖量預(yù)期；④光伏和鐵塔行業(yè)的穩(wěn)定增量。

2）鐵塔行業(yè)產(chǎn)能過剩的隱憂已現(xiàn)。鐵塔廠商往往是有項(xiàng)目而無利潤的狀態(tài)，甚至部分地區(qū)的TC出現(xiàn)倒掛。內(nèi)卷格局下，質(zhì)量把控已然成為行業(yè)性難題，部分企業(yè)在生產(chǎn)過程中難以同時滿足利潤要求和出產(chǎn)率問題。由于沒有企業(yè)愿意放棄利潤經(jīng)營，設(shè)備超產(chǎn)或隨之發(fā)生，長此以往質(zhì)量問題將逐漸浮出水面。

3）內(nèi)卷競爭疊加價格傳導(dǎo)失靈，鍍鋅廠的出路在何方？成本角度，國內(nèi)區(qū)域性競爭格局激烈，TC一壓再壓。原料角度，多數(shù)企業(yè)維持極低原料庫存，企業(yè)現(xiàn)金流緊張。利潤角度，成本壓制和下游價格傳導(dǎo)失靈下，企業(yè)利潤被大幅擠壓。結(jié)合兩次調(diào)研，鋅廠的未來發(fā)展總體或有三個大方向：①豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。②定制化服務(wù)。③沖量以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

投資建議

就鋅價而言，中期需求走弱和擠倉風(fēng)險(xiǎn)逐漸淡化對鋅價的支撐將有所減弱，但年底供應(yīng)擾動風(fēng)險(xiǎn)仍存，滬鋅更可能在中期維度實(shí)現(xiàn)寬幅震蕩走勢，與之相伴的或是價格中樞的下移。策略方面，中期維度來看，12月合約交割前以區(qū)間操作為主，做好倉位管理，12月交割后在需求走弱下可適當(dāng)關(guān)注逢高做空機(jī)會；套利方面，月差結(jié)構(gòu)和內(nèi)外建議觀望為主。

風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)研樣本代表性有限，不足以全面反映市場情況。

一、調(diào)研對象：山東省的鍍鋅加工企業(yè)和鐵塔供應(yīng)商

11月以來，鋅下游尤其是鍍鋅側(cè)出現(xiàn)淡季不淡的現(xiàn)象，截至11月25日，鍍鋅開工率連續(xù)四周上升，目前已經(jīng)來到下半年的高點(diǎn)。為何在傳統(tǒng)淡季下，鍍鋅環(huán)節(jié)訂單依舊能夠保持一定程度的強(qiáng)勁？今年電力側(cè)鍍鋅表現(xiàn)相對亮眼，明年是否還能維持訂單總量？鍍鋅行業(yè)持續(xù)內(nèi)卷且利潤低迷，產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的生存模式又發(fā)生了怎樣的變化？懷抱著這些疑問，我們于上周造訪了山東省的鍍鋅加工企業(yè)和鐵塔供應(yīng)商，實(shí)地考察鍍鋅終端需求情況。

鍍鋅在我國鋅錠初端下游中占比約為70%，是鋅錠初端下游最大的組成部分。此次實(shí)地走訪的企業(yè)年鍍鋅產(chǎn)品產(chǎn)量在5~70萬噸不等，涵蓋小中大各種規(guī)模的生產(chǎn)企業(yè)，能夠較為全面地反映鍍鋅產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行情況；本次調(diào)研樣本主要為熱鍍鋅加工企業(yè)和鐵塔供應(yīng)商，且地處競爭激烈的山東地帶，對鍍鋅產(chǎn)業(yè)鏈有一定代表性；企業(yè)產(chǎn)品一方面銷往山東周邊輻射地區(qū)，另一方面借助青島周邊港口通道，出口至歐美、日韓、中東和南美地區(qū)，能較為全面地反映鍍鋅側(cè)下游需求。本次我們共調(diào)研了7家山東當(dāng)?shù)氐腻冧\企業(yè)，以下是梳理后的問題答復(fù)情況。

二、調(diào)研結(jié)論

1、年內(nèi)需求仍有托底預(yù)期，明年訂單或穩(wěn)中向好

上半年我們走訪了安徽省的鍍鋅企業(yè)，當(dāng)時企業(yè)普遍反映上半年訂單表現(xiàn)不佳，但廠家同時也提出，對下半年的訂單有好轉(zhuǎn)預(yù)期，10~11月的訂單增量兌現(xiàn)部分企業(yè)的此前預(yù)期。根據(jù)樣本企業(yè)反饋，今年鐵塔訂單表現(xiàn)一直較為強(qiáng)勁，多數(shù)鐵塔供應(yīng)商基本能夠?qū)崿F(xiàn)接近滿產(chǎn)的運(yùn)行狀態(tài)。季節(jié)性來看，今年上半年鐵塔訂單相對較好，5~6月整個行業(yè)訂單都有一定減量，而在7~8月季節(jié)性招標(biāo)后，行業(yè)開工有所上升。受國網(wǎng)第五次招標(biāo)訂單增量影響，近期開工表現(xiàn)再次走強(qiáng)，而這基本符合我們在基建周報(bào)中持續(xù)跟蹤的電力實(shí)物工作量的季節(jié)性變化。根據(jù)企業(yè)描述，今年銀十后的訂單增量更加明顯，一方面是來自鐵塔側(cè)的新增項(xiàng)目，另一方面是來自護(hù)欄、燈桿等交運(yùn)側(cè)項(xiàng)目的補(bǔ)充。

年內(nèi)訂單預(yù)期：

①電力訂單：調(diào)研企業(yè)并未對年內(nèi)和明年的電力訂單表現(xiàn)出過多擔(dān)憂。在調(diào)研過程中，相比于訂單數(shù)量，廠商更關(guān)注行業(yè)利潤受擠壓的問題，我們推測電力訂單已然帶來不錯的需求托底，但在激烈的行業(yè)競爭格局下，難以為廠商提供多少利潤。調(diào)研樣本中，有企業(yè)表示12月電力項(xiàng)目有望能夠提供環(huán)比增量，主要原因是前期中標(biāo)項(xiàng)目多會在12月進(jìn)行開工，未滿產(chǎn)廠商仍有提產(chǎn)空間。

②交運(yùn)訂單：搶出口現(xiàn)象正在發(fā)生，或能一定程度上對沖季節(jié)性走弱。部分做出口的企業(yè)表示，目前搶出口正有序開展，客戶要貨提前現(xiàn)象明顯；但也有企業(yè)表示，目前交運(yùn)訂單正處于待完工項(xiàng)目沖刺階段，季節(jié)性走弱趨勢或在12月上旬之后慢慢顯現(xiàn)，但同時也補(bǔ)充道，廠商最終依然能夠找到一些項(xiàng)目維持基本產(chǎn)量。

明年訂單預(yù)期：

調(diào)研的7家企業(yè)中，3家企業(yè)認(rèn)為明年的訂單總量將同比增加，3家企業(yè)認(rèn)為明年訂單或持穩(wěn)運(yùn)行，另有1家不確定，但主觀感覺會增加，沒有企業(yè)認(rèn)為明年訂單會同比減少。對于海外訂單，出口廠商基本都認(rèn)為訂單將有明顯減量，主要是擔(dān)心關(guān)稅問題和地緣沖突影響。從表態(tài)來看，各企業(yè)對明年的訂單預(yù)期中性偏樂觀，這種預(yù)期的原因在于：

①今年特高壓的實(shí)際批復(fù)量不大，明年已有多條特高壓線路計(jì)劃；②國家用電預(yù)期增長；③電力逆周期調(diào)節(jié)作用，十四五規(guī)劃最后一年或有沖量預(yù)期；④光伏和鐵塔行業(yè)的新增項(xiàng)目高峰期或已過，但年同比依然存在穩(wěn)定增量。

節(jié)奏上，往年年底訂單會移放至第二年過年后進(jìn)行制造，且冬季天氣轉(zhuǎn)冷后，部分訂單或有南移可能。1~2月訂單或有季節(jié)性走弱，但春節(jié)后，即3~4月鍍鋅側(cè)開工或?qū)⒚媾R小高峰，疊加增量財(cái)政政策的預(yù)期托底，年后需求側(cè)或有一定程度的好轉(zhuǎn)。

2、鐵塔行業(yè)產(chǎn)能過剩的隱憂已現(xiàn)

調(diào)研過程中，我們深刻體會到下游行業(yè)目前的經(jīng)營困難。一方面，鐵塔行業(yè)發(fā)展較快，行業(yè)產(chǎn)能已然過剩，雖然訂單總量較多，但競爭格局愈演愈烈，廠商往往是有項(xiàng)目而無利潤的狀態(tài)，甚至部分地區(qū)TC出現(xiàn)倒掛，不少企業(yè)依托于小型件、異形件、合金件等的產(chǎn)出來彌補(bǔ)經(jīng)營虧損。

另一方面，內(nèi)卷格局下，質(zhì)量把控已然成為行業(yè)性難題，部分企業(yè)在生產(chǎn)過程中難以同時滿足利潤要求和出產(chǎn)率問題。詳細(xì)來說，鐵塔行業(yè)具有明顯的規(guī)模效應(yīng)，大廠商具有較強(qiáng)的議價能力，小廠若想躋身競爭，必須犧牲價格或產(chǎn)量其中一者。顯然，沒有企業(yè)愿意放棄利潤經(jīng)營，隨之帶來的結(jié)果即是設(shè)備超產(chǎn)，抑或是鍋爐超過原定容積率。雖然短期超產(chǎn)的影響可能并不明顯，但長此以往質(zhì)量問題終將逐漸浮出水面。

3、內(nèi)卷競爭疊加價格傳導(dǎo)失靈，鍍鋅廠的出路在何方？

鍍鋅占到鋅初端需求的約7成，是鋅下游的最大需求來源。近年來鍍鋅行業(yè)產(chǎn)能面臨過剩難題，映射為加工費(fèi)的持續(xù)走低，上半年我們赴往安徽地區(qū)調(diào)研時，許多小廠反饋難以保本經(jīng)營，當(dāng)時安徽地區(qū)的鍍鋅加工費(fèi)已從1700元/噸下降至1200元/噸，根據(jù)本次調(diào)研情況，山東地區(qū)也面臨著相似的情況。

成本角度，基于運(yùn)費(fèi)考慮，山東地區(qū)鍍鋅廠的訂單主要來自周邊方圓200~300km內(nèi)地區(qū)，這導(dǎo)致區(qū)域性競爭格局激烈，TC一壓再壓。原料角度，多數(shù)企業(yè)維持極低的原料庫存，企業(yè)現(xiàn)金流較為緊張，多采用即采即用的剛需采購模式。而從招標(biāo)角度來看，選擇競標(biāo)單位一般會先剔除最高競標(biāo)價和最低競標(biāo)價，這提高了企業(yè)競標(biāo)的難度。人工成本方面，多數(shù)企業(yè)采用兩班倒的模式，普通工人的薪資往往在10000元/噸左右，一線工人的薪資往往在15000元/噸以上。但即便如此，高強(qiáng)度的工作和對身體健康的擔(dān)憂仍使得一些務(wù)工者望而卻步；然調(diào)研企業(yè)也反映，下半年招工難的難題有所改善。

利潤角度，多數(shù)企業(yè)面臨利潤被大幅擠壓，甚至難以盈利的情況。根本上，一方面是成本的壓制，另一方面是需求疲軟下，下游價格傳導(dǎo)失靈帶來的結(jié)果。今年鋅產(chǎn)業(yè)鏈，乃至其他資源品產(chǎn)業(yè)鏈的利潤結(jié)構(gòu)顯得較為扭曲，大部分利潤集中于礦端，而從冶煉、貿(mào)易商到下游廠商再到終端出貨，利潤的分配顯得更加拮據(jù)。就鍍鋅環(huán)節(jié)來說，我們今年兩次調(diào)研的直觀反映是，不少企業(yè)并不了解滬鋅的價格漲跌原因，同時由于企業(yè)規(guī)定和風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，并不愿意、也不試圖參與套保，反而化身為價格接受者，從而難以和冶煉廠一樣采用套保手段對沖經(jīng)營虧損。

雖然鍍鋅產(chǎn)業(yè)鏈目前面臨諸多困境，但我們還是建議產(chǎn)業(yè)客戶以長遠(yuǎn)的眼光看待行業(yè)發(fā)展格局變化。結(jié)合調(diào)研廠商經(jīng)驗(yàn)，我們梳理了在當(dāng)前環(huán)境下鍍鋅廠發(fā)展的三個大方向，希望能為產(chǎn)業(yè)投資者帶來一些參考。

①豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。兩次調(diào)研中，我們發(fā)現(xiàn)開展多元化業(yè)務(wù)的廠商運(yùn)營情況顯著好于業(yè)務(wù)單一化企業(yè)，這種多元化可以從產(chǎn)品種類、業(yè)務(wù)領(lǐng)域、客戶范圍等不同角度出發(fā)。產(chǎn)品種類方面，轉(zhuǎn)型合金化、制作異形件和小型件的利潤將明顯好于普通件；業(yè)務(wù)領(lǐng)域方面，除了鍍鋅業(yè)務(wù)，部分廠商開展的電鍍業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼；客戶范圍方面，此前轉(zhuǎn)戰(zhàn)出口的廠商今年運(yùn)行情況均較為穩(wěn)健，但在關(guān)稅影響出口的預(yù)期下，我們認(rèn)為目前轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外需要針對性地選擇客戶地區(qū)，或是跟隨國家戰(zhàn)略赴往合作更為緊密的地區(qū)。

②定制化服務(wù)。部分企業(yè)開展定制化服務(wù)，例如路標(biāo)定制化，在交付訂單前完成噴涂工作，不僅能賺取一定的利潤和運(yùn)費(fèi)差價，也能方便下游客戶。

③沖量以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。走量至形成規(guī)模效應(yīng)，躋身中大廠行列，在競價環(huán)節(jié)取得優(yōu)勢。對比三種方式，按可實(shí)現(xiàn)性的推薦排序是①>②>③，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一方面能減少部分企業(yè)受寡頭客戶的影響。例如，調(diào)研中某企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中每類產(chǎn)品不允許超過30%，亦或者某廠商的各條產(chǎn)線對應(yīng)不同的產(chǎn)業(yè)鏈，這樣能更好地對沖某一行業(yè)競爭內(nèi)卷的影響。另一方面，在地區(qū)性限制下，單一企業(yè)在部分小產(chǎn)品行業(yè)終脫穎而出的可能性也相對更大。

三、投資建議

短期來看，特朗普交易的第一階段基本告一段落，宏觀面的影響權(quán)重逐漸下降，滬鋅的定價逐漸回歸基本面?；久嫔希?/span>10月鋅精礦進(jìn)口量環(huán)比下降18%，但短期港口鋅礦維持累庫；在冬季國內(nèi)北方礦山季節(jié)性檢修、且冶煉利潤難以恢復(fù)的背景下，12月煉廠依然存在減產(chǎn)預(yù)期。值得一提的是，前三季度由于鋅價的高波動，煉廠能夠通過套保來對沖一部分現(xiàn)金流的損失，但四季度鋅價單邊行情并不明顯，煉廠現(xiàn)金流的壓力或?qū)⒏蟆?/span>

需求端，結(jié)合調(diào)研情況來看，近期交運(yùn)和水利項(xiàng)目進(jìn)入沖刺階段，而電力第五次招標(biāo)后訂單增加，鍍鋅側(cè)開工短期內(nèi)前依然難以出現(xiàn)大幅下滑；但后續(xù)淡季到來，預(yù)計(jì)需求的托底作用或在進(jìn)入12月后邊際逐漸走弱。就鋅價而言，中期需求走弱和擠倉風(fēng)險(xiǎn)逐漸淡化對鋅價的支撐將有所減弱，但年底供應(yīng)擾動風(fēng)險(xiǎn)仍存，滬鋅更可能在中期維度實(shí)現(xiàn)寬幅震蕩走勢，與之相伴的或是價格中樞的下移。

策略方面，中期維度來看，12月合約交割前以區(qū)間操作為主，做好倉位管理，交割后在需求走弱下可適當(dāng)關(guān)注逢高做空機(jī)會；套利方面，月差結(jié)構(gòu)建議觀望為主；下游接貨意愿隨價格而動態(tài)變化，內(nèi)外角度同樣建議觀望。

四、調(diào)研紀(jì)要

（一）鐵塔供應(yīng)商A

1、基本情況

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的鐵塔制造商，公司2023年鐵塔相關(guān)業(yè)務(wù)約占應(yīng)收收入的一半，主要產(chǎn)品包括電廠鋼結(jié)構(gòu)、石化鋼結(jié)構(gòu)、民用建筑鋼結(jié)構(gòu)、輸電線路鐵塔、廣播電視塔、通信塔以及氯化鉀等，年總產(chǎn)品產(chǎn)量可達(dá)60萬噸，鍍鋅年產(chǎn)能15萬噸。鐵塔單塔整塔重量在50~500噸不等，鐵部件由企業(yè)鍍鋅，螺栓外購為主。

2、調(diào)研情況

（1）經(jīng)營情況：今年鐵塔生產(chǎn)1萬噸/月，角鋼塔約占70%，管塔約占30%；公司耗鋅量8000噸/月，年耗鋅量約9.6萬噸，全部為0#鋅錠。

（2）訂單情況：

①近期情況：今年開工率平均在80%左右，雖然計(jì)劃工程量多，但實(shí)際批復(fù)量少；四季度前期訂單量邊際減少，五次招標(biāo)新增項(xiàng)目較多，中標(biāo)項(xiàng)目于12月開始生產(chǎn)；

②訂單預(yù)期：年內(nèi)——預(yù)計(jì)12月訂單會更好，因?yàn)楹罄m(xù)仍有招標(biāo)項(xiàng)目增量預(yù)期；明年——基于今年特高壓條線的批復(fù)量不多、且國家用電預(yù)期增長，明年招標(biāo)量有望變得更多，主觀預(yù)期在同比增加20%左右。

（3）原料采購：按月均價穩(wěn)定供應(yīng)，不進(jìn)行散單采購。

（4）成本利潤：成本項(xiàng)中鋅價占比最大，天然氣價格在每立方米4元出頭，鍍鋅耗氣為15~18立方米/噸，電價在1元/度以上。鐵塔鍍鋅TC在1200元/噸左右，相比南方地區(qū)更低。

（5）資金周轉(zhuǎn)：現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)速度較快，一般情況下壓力不大，極少出現(xiàn)匯款難的問題，但在面臨一些大合同時仍然吃力，其中原料相關(guān)款項(xiàng)占比約為60-70%。

（6）庫存情況：原料備貨簽?zāi)甓群贤丛鹿┰陆Y(jié)，平均庫存在100~200噸左右。

（7）套期保值：未參與套保。

（8）環(huán)保檢查：廠商全封閉生產(chǎn)，環(huán)保措施較好，認(rèn)為青島地區(qū)受環(huán)保檢查影響不大。

（9）鋅渣產(chǎn)量：產(chǎn)量120噸/月，招標(biāo)出售。

（二）熱鍍鋅加工企業(yè)B

1、基本情況

公司經(jīng)營范圍包括熱鍍鋅、加工出售金屬制品等，主要產(chǎn)品包括各種鋼結(jié)構(gòu)工件、電力/通訊鐵塔、燈塔、標(biāo)志桿、錨鏈、公路護(hù)欄、船舶配件、管材等。公司擁有廠9.2米，寬1.6米，深3米的大型鋅鍋，年熱鍍鋅生產(chǎn)能力5萬噸以上。

2、調(diào)研情況

（1）經(jīng)營情況：企業(yè)經(jīng)營鍍鋅種類齊全，成品庫存包括腳手架、光伏支架、鋼結(jié)構(gòu)、各種管材等，調(diào)研時管類庫存較多。公司新建廠房耗鋅量約1200噸/月（老廠400噸/月）。

（2）訂單情況：

①近期情況：公司開工率維持在90%以上，出口訂單為主，鐵塔和鋼結(jié)構(gòu)訂單為輔，但鐵塔和鋼結(jié)構(gòu)訂單利潤顯著不足；

②出口相關(guān)：公司主要出口至澳大利亞、歐洲和日本等地，出口產(chǎn)品包括船舶配件、五金、鎖具等，管材主要出口至澳大利亞和歐洲；出口發(fā)往南美和中東的訂單不多，四季度以來因地緣沖突預(yù)期等影響，上述地區(qū)訂單有推遲現(xiàn)象；

③訂單預(yù)期：公司計(jì)劃打造高端化產(chǎn)品，明年訂單預(yù)期平穩(wěn)，但利潤或進(jìn)一步降低。

（3）原料采購：90%以上由固定供應(yīng)商穩(wěn)定供應(yīng)，點(diǎn)價根據(jù)盤面，作為價格接受者。

（4）成本利潤：鋼結(jié)構(gòu)異性件和雜件TC>其他標(biāo)準(zhǔn)件>鐵塔TC，利潤靠前兩者支撐；鍍鋅耗氣在18~21立方米/噸左右。

（5）庫存情況：原料庫存在一周左右（10噸上下），成品庫存等待取貨。

（6）套期保值：未參與套保。

（7）環(huán)保檢查：企業(yè)環(huán)保措施齊全，環(huán)保無明顯影響。

（8）鋅渣相關(guān)：次氧化鋅利潤在800~1000元/噸左右，回收率可達(dá)90%，公司產(chǎn)鋅渣在10幾噸/月，招標(biāo)出售為主。

（三）鐵塔供應(yīng)商C

1、基本情況

公司是一家上市電力設(shè)備制造業(yè)公司，主要業(yè)務(wù)包括輸電線路鐵塔、緊固件、通訊塔、光伏支架等設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及電力項(xiàng)目總承包、檢驗(yàn)檢測服務(wù)等業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括角鋼塔、特高壓、鋼管塔、鋼管桿、通訊塔、變電站架構(gòu)、緊固件等。公司在青島本部、廣西、重慶和泰州共擁有7條掛鍍產(chǎn)線，3條甩鍍產(chǎn)線。

2、調(diào)研情況

（1）經(jīng)營情況：青島公司鐵塔產(chǎn)量約31萬噸/年，集團(tuán)國內(nèi)總產(chǎn)量在70萬噸/年左右。公司產(chǎn)品發(fā)往北美、非洲、東南亞、伊拉克等地，目前60%訂單為用戶定制化工程，二手訂單會分配給周邊小廠，調(diào)研時青島本部產(chǎn)線均在有序運(yùn)行。

（2）訂單情況：

①近期情況：今年鐵塔訂單表現(xiàn)較好，沒有淡旺季之分，1~8月基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，9~10月開工率在90%左右；

②訂單預(yù)期：明年聽說有7條特高壓等待批復(fù)，明年訂單預(yù)期持穩(wěn)，或繼續(xù)維持鐵塔的36萬噸自有訂單，預(yù)計(jì)本部耗鋅量達(dá)到8000~9000噸，集團(tuán)四家企業(yè)共消耗約2萬噸鋅錠。

（3）原料采購：長單占比83%左右，剩余根據(jù)上海有色網(wǎng)現(xiàn)貨價點(diǎn)價。

（4）成本利潤：公司收入純利低于3%，現(xiàn)金流回款有一定壓力；認(rèn)為目前鐵塔行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)過剩，即使明年項(xiàng)目總量存在增量預(yù)期，但產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)利潤難以得到明顯改善。

（5）庫存情況：公司作為電力設(shè)備制造企業(yè)，鋼材原料庫存在20天左右，鋅錠幾乎無原料庫存，基本即采即用。

（6）專項(xiàng)債相關(guān)：今年專項(xiàng)債發(fā)行對項(xiàng)目影響不明顯，感知力度弱。

（7）套期保值：企業(yè)不允許參與套保。

（8）環(huán)保檢查：企業(yè)環(huán)保措施齊全，環(huán)保無明顯影響。

（9）鋅渣相關(guān)：鋅渣產(chǎn)量150噸/月，保證金限制下招標(biāo)出售。

（四）電力設(shè)備制造商D

1、基本情況

公司是一家電力設(shè)備制造公司，主要經(jīng)營范圍包括制造、銷售輸電線路鐵塔，金屬表面處理。公司鍍鋅車間建有酸洗池8個，水洗池、助鍍池、鍍鋅鍋、冷卻池和鈍化池各1個。公司鍍鋅車間于2020年建成，近年來行業(yè)面臨困境，現(xiàn)金流緊張下暫無改造計(jì)劃。

2、調(diào)研情況

（1）訂單情況：

①近期情況：今年訂單因鐵塔招標(biāo)量增加而表現(xiàn)不錯，工廠除了過年基本滿產(chǎn)；今年腳手架訂單大減，燈桿訂單平均減少30~40%；

②訂單預(yù)期：明年預(yù)期說不準(zhǔn)。產(chǎn)業(yè)鏈漲價未傳導(dǎo)至下游，但同時提到考慮到明年是十四五規(guī)劃最后一年，存在一定沖量預(yù)期。

（2）原料采購：原料庫存維持在一周左右，由于現(xiàn)金流并不充裕，采用按需采購為主，適當(dāng)?shù)蛢r補(bǔ)庫策略；成品庫存均等待客戶取貨。

（3）成本利潤：管塔TC在1050元/噸左右（2020年時為1150元/噸），據(jù)了解本地最低可達(dá)980元/噸的極低水平。管塔訂單量少且支付價格較低，今年利潤下滑嚴(yán)重，主要是當(dāng)?shù)匦袠I(yè)競爭格局激烈所致。擁有6個燒爐設(shè)備，天然氣耗量為16~17立方米/月。

（4）鍍鋅相關(guān)：公司鐵塔上鋅量平均17kg/噸，大管平均25kg/噸。

（5）套期保值：未參與套保。

（6）環(huán)保檢查：企業(yè)環(huán)保措施齊全，環(huán)保無明顯影響。

（7）鋅渣相關(guān)：鋅渣產(chǎn)量在10+噸/月。

（五）熱鍍鋅加工企業(yè)E

1、基本情況

公司是一家行業(yè)領(lǐng)先的熱鍍鋅加工企業(yè)，擁有熱鍍鋅生產(chǎn)線二條，低溫?zé)徨冧\生產(chǎn)線一條，年加工能力60000噸；另設(shè)高溫?zé)徨冧\生產(chǎn)線一條，年加工能力20000噸。公司產(chǎn)品范圍包括鐵路公路、輸變電線路、風(fēng)光新能源、石油管道、燈桿護(hù)欄等，產(chǎn)品出口至20多個國家。

2、調(diào)研情況

（1）經(jīng)營情況：耗鋅量穩(wěn)定在200~220噸/月，全年開工率在80%左右，產(chǎn)品中海外訂單占比70%。

（2）訂單情況：

①近期情況：2024年春節(jié)時達(dá)到110%的開工率頂峰，5~6月開工率在70~80%上下，9月約為90%，目前開工率維持在80%左右；護(hù)攔板9月后訂單有所增加；

②出口相關(guān)：近期海外訂單出現(xiàn)明顯搶出口現(xiàn)象，客戶要貨提前；海外項(xiàng)目客戶賬期較短，但利潤一般，客戶主要來自青島周邊地區(qū)的外貿(mào)延申；部分項(xiàng)目由外企直接對接，其中少量直接結(jié)匯對接；

③訂單預(yù)期：國內(nèi)方面——認(rèn)為電力行業(yè)的野蠻生長期已經(jīng)過去，明年訂單總量或能維持，但鐵塔行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過快，行業(yè)利潤或繼續(xù)受到壓制。海外方面——對明年的海外訂單預(yù)期較弱，主要是擔(dān)心關(guān)稅問題和地緣沖突影響。

（3）原料采購：主材為鐵絲，從天津地區(qū)直供；鋅錠由地方代理商穩(wěn)定供應(yīng)，原料庫存維持在1~2周。

（4）成本利潤：鍍鋅TC在1800~1900元/噸左右，處于行業(yè)較高水平；鐵塔工時較長，具有很強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，形成規(guī)模后才能盈利。

（5）資金周轉(zhuǎn)：現(xiàn)金流相對緊張。

（6）套期保值：不賭行情，不參與套保。

（7）鋅渣相關(guān)：產(chǎn)量10+噸/天，周邊大戶競價采購。

（六）鍍鋅加工企業(yè)F

1、基本情況

公司是一家集鍍鋅和電鍍?yōu)橐惑w的鋅加工企業(yè)，從事鍍鋅、鍍銅鎳鉻及熱鍍鋅的表面處理業(yè)務(wù)，經(jīng)營范圍包括各種門窗五金、家俱五金、箱包五金、汽車五金、電力塔、通迅塔和高速護(hù)欄等異型件的表面處理業(yè)務(wù)。

2、調(diào)研情況

（1）經(jīng)營情況：今年開工率平均在80%左右，鍍鋅業(yè)務(wù)總產(chǎn)量同比減少，但收入增加，主要是由于部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向養(yǎng)殖設(shè)備和五金領(lǐng)域；電鍍業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)。

（2）訂單情況：

①近期情況：公司1~10月鍍鋅業(yè)務(wù)虧損，但11月后預(yù)期可扭虧為盈，目前鍍鋅和電鍍業(yè)務(wù)均處于滿產(chǎn)狀態(tài)；

②轉(zhuǎn)型相關(guān)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中五金件占比上升至39%左右，此前交通設(shè)施占比約70%；未來不會做鐵塔訂單，主要是難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；

③訂單預(yù)期：認(rèn)為明年訂單將同比增加，但不會好于2019年。

（3）原料采購：剛需采購，即采即用，作為價格接受者。

（4）成本利潤：五金件加工利潤較高，TC在2400~5000元/噸不等，基本3倍于普通大件。

（5）套期保值：未參與套保。

（6）環(huán)保檢查：全封閉廠房生產(chǎn)，且電鍍不受重污染天氣影響。

（七）鍍鋅配件加工企業(yè)G

1、基本情況

公司是一家規(guī)模性的熱鍍鋅加工企業(yè)，主營熱浸鍍鋅產(chǎn)品，公司擁有三條產(chǎn)線，涉及業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括燈桿、護(hù)欄、鐵塔、光伏等，預(yù)計(jì)后續(xù)將再上一條電力相關(guān)產(chǎn)線，年產(chǎn)能將從現(xiàn)有的14萬余噸上升至16萬噸。

2、調(diào)研情況

（1）訂單情況：

①近期情況：今年訂單表現(xiàn)同比錄增，但利潤顯著下滑，基本只賺廢料錢；

②訂單預(yù)期：年內(nèi)方面，天氣轉(zhuǎn)冷后，鍍鋅訂單或有向南轉(zhuǎn)移可能。明年方面，光伏和鐵塔訂單或有穩(wěn)定增量，交運(yùn)方面存在少量增加預(yù)期，但行業(yè)將會更加內(nèi)卷。

（2）原料采購：隨用隨采，用鋅量500噸/月，一周采購兩次。

（3）成本利潤：行業(yè)競爭加劇，副產(chǎn)品價格高企，因而出現(xiàn)毛利虧而純利高的反常情況。

（4）套期保值：未參與套保。

（5）環(huán)保檢查：山東環(huán)保檢查較為嚴(yán)格，橙色預(yù)警會停兩條產(chǎn)線。

（6）鋅渣相關(guān)：月產(chǎn)量30噸左右，基本省內(nèi)消化，品位較高。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

調(diào)研樣本代表性有限，不足以全面反映市場情況。

（注：東證期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時間為11月25日）

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