■銅：銅價再次收斂，關(guān)注突破方向

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價為74490元/噸，漲跌-215元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：15元/噸。

3. 進口:進口盈利339.69元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存108775噸，漲跌-11461噸，LME庫存268500噸,漲跌-125噸

5.利潤：銅精礦TC10.08美元/干噸，銅冶煉利潤-1225元/噸。

6.總結(jié)：宏觀面各種不確定性塵埃落地，銅價回落后收斂。供應(yīng)方面，銅礦供應(yīng)偏緊預(yù)期持續(xù)，精銅產(chǎn)量增速將趨緩。消費方面，10月下旬開始旺季預(yù)期交易結(jié)束，正好提供低吸機會。技術(shù)上逢支撐位做多，跌破止損，支撐位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反復(fù)做回升。短期觀察73000-74500突破方向。

■鋅:高位大幅振蕩，逢支撐做多

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價為25830元/噸，漲跌100元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：50元/噸，漲跌30元/噸。

3.進口利潤:進口盈利-945.83元/噸。

4.上期所鋅庫存76984元/噸，漲跌-9156噸。

LME鋅庫存278100噸，漲跌8225噸。

5.鋅11月產(chǎn)量數(shù)據(jù)50.98噸，漲跌0.16噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為66.51%，SMM壓鑄為54.53%，SMM氧化鋅為58.19%。

7.總結(jié)：產(chǎn)量仍維持在50萬噸左右，預(yù)計后市產(chǎn)量回升力度有限。消費受到小幅抑制，臨近10月下旬，假設(shè)旺季過去消費轉(zhuǎn)弱，則面臨累庫。技術(shù)上看，短期破位后預(yù)計下方空間有限，逢支撐位做多。支撐位依次24400-24600，23500-23200，22500-22800，因鋅精礦供應(yīng)緊張一直未能徹底解決。

■工業(yè)硅：

1.現(xiàn)貨：上海有色通氧553#硅(華東)平均價為11600元/噸，相比前值下跌100元/噸；上海有色不通氧553#硅(華東)平均價為11600元/噸，相比前值下跌50元/噸，華東地區(qū)差價為0元/噸；上海有色421#硅(華東)平均價為12200元/噸，相比前值上漲0元/噸；

2.期貨：工業(yè)硅主力價格為11890元/噸，相比前值下跌90元/噸；

3.基差：工業(yè)硅基差為-290元/噸，相比前值下跌10元/噸；

4.庫存：截至11-29，工業(yè)硅社會庫存為51.4萬噸，相比前值降庫0.4萬噸。按地區(qū)來看，黃埔港地區(qū)為3.1萬噸，相比前值累庫0.1萬噸，昆明地區(qū)為6.8萬噸，相比前值累庫0.0萬噸，天津港地區(qū)為5.8萬噸，相比前值累庫0.2萬噸，廣東交割庫為4萬噸，相比前值降庫0.1萬噸，江蘇交割庫為4萬噸，相比前值累庫0.0萬噸，昆明交割庫為4萬噸，相比前值降庫0.1萬噸，上海交割庫為4萬噸，相比前值降庫0.2萬噸，四川交割庫為4萬噸，相比前值降庫0.1萬噸，天津交割庫為4萬噸，相比前值累庫0.1萬噸，新疆交割庫為4萬噸，相比前值降庫0.3萬噸，浙江交割庫為4萬噸，相比前值累庫0.0萬噸；

5.利潤：截至10-31，上海有色全國553#平均成本為11641.7元/噸，對比上海有色553#均價的即時利潤為-392元/噸。

6.總結(jié)：上周五盤面價格異常波動是由新疆大廠突發(fā)減產(chǎn)且報價封盤所致，但考慮到社會庫存較高、多晶硅排產(chǎn)減少等影響，利多較為有限，向上驅(qū)動的持續(xù)性不強。且盤面此前已兌現(xiàn)一波合約集中注銷的利空，參考去年同期表現(xiàn)，我們認(rèn)為12月初或還有一輪做空機會。另外，盤面的機會還剩兩種：目前12月份合約相比已交割的11月合約升水仍偏高，升水下跌的概率比上漲的概率要大；月間結(jié)構(gòu)的問題。工業(yè)硅目前正從con結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向back，正套也是一個思路。

■雙鋁：

1.現(xiàn)貨：上海有色A00鋁錠(Al99.70)現(xiàn)貨含稅均價為20550元/噸，相比前值上漲190元/噸；上海有色氧化鋁價格指數(shù)均價為5747元/噸，相比前值上漲8元/噸；

2.期貨：滬鋁價格為20505元/噸，相比前值下跌190元/噸；氧化鋁期貨價格為5497元/噸，相比前值上漲102元/噸；

3.基差：滬鋁基差為-220元/噸，相比前值下跌155元/噸；氧化鋁基差為242元/噸，相比前值下跌97元/噸；

4.庫存：截至12-05，電解鋁社會庫存為54.7萬噸，相比前值上漲0.1萬噸。按地區(qū)來看，無錫地區(qū)為16.9萬噸，南海地區(qū)為15萬噸，鞏義地區(qū)為9萬噸，天津地區(qū)為2.2萬噸，上海地區(qū)為3.5萬噸，杭州地區(qū)為4.1萬噸，臨沂地區(qū)為2.1萬噸，重慶地區(qū)為1.9萬噸；

5.利潤：截至11-29，上海有色中國電解鋁總成本為21205.81元/噸，對比上海有色A00鋁錠均價的即時利潤為-845.81元/噸；

6.氧化鋁：從長期角度來看，礦端、供應(yīng)端、需求端均可反饋出氧化鋁基本面偏緊，礦有問題仍然是這一輪盤面炒作的主要因素，供減需增給與氧化鋁價格向上的驅(qū)動。盤面依然貼水現(xiàn)貨且外礦又出新干擾，偏強走勢至少可以看到春節(jié)前，合約價差收斂可做正套。

7.電解鋁：我國取消鋁材出口退稅政策對情緒的影響或已消化完畢。在海外市場方面，由于存在諸多不確定因素，越靠近年底，市場對明年的貿(mào)易前景的悲觀預(yù)期越強。這種預(yù)期可能導(dǎo)致今年年內(nèi)出現(xiàn)鋁材出口搶跑的現(xiàn)象（企業(yè)為了規(guī)避未來可能的貿(mào)易風(fēng)險，提前增加出口量），需要密切關(guān)注11月與12月的鋁材出口數(shù)據(jù)。此外，考慮到我國四季度仍存在樂觀的政策預(yù)期，在一定程度上為鋁價提供了支撐，春節(jié)前仍可多配。

■鐵合金：雙硅震蕩向下

1、現(xiàn)貨：錳硅6517#內(nèi)蒙市場價6050元/噸(-30)，寧夏市場價6000元/噸(-50)，廣西市場價6100元/噸(-20)；硅鐵72#內(nèi)蒙市場價6100元/噸(0)，寧夏市場價6100元/噸(0)，甘肅市場價6150元/噸(0)；

2、期貨：錳硅主力合約基差-48元/噸(-2)，錳硅月間差（2501合約與2505合約）-80元/噸(6)；硅鐵主力合約基差68元/噸(48)，硅錳月間差（2501合約與2505合約）-10元/噸(8)；

3、供給：全國錳硅日均產(chǎn)量28210噸(360)，187家獨立硅錳企業(yè)開工率44.89%(2.36)；全國硅鐵日均產(chǎn)量17180噸(-80)，136家硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開工率40.49%(-0.14)；

4、需求：錳硅日均需求17756.29噸(-65.29)，硅鐵日均需求2868.3噸(-52.64)；

5、庫存：錳硅63家樣本企業(yè)庫存21.7萬噸(0.8)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫存6.7萬噸(0.2)；

6、總結(jié)：鐵合金震蕩向下，錳硅主力合約收盤于6248元/噸，較上一交易日下降48元/噸，硅鐵主力合約收盤于6232元/噸，較上一交易日下降128元/噸。

成本方面，錳硅原料端南非錳礦因為冬儲需求和發(fā)運量的減少價格有一定支撐，且化工焦已進行新一輪提漲，目前錳硅支撐仍較有力，跌幅不會很深。硅鐵成本方面，原料蘭炭因冬季供暖，目前價格較為穩(wěn)定，但下游出貨不利，有下降風(fēng)險。驅(qū)動方面，鐵合金下游需求下降，進入冬季，鋼廠已步入消費淡季，本周五大材產(chǎn)量略有下降。但目前正值12月冬儲和鋼招逐步開啟，對鋼材原料有一定的補庫需求，需求端暫穩(wěn)。盡管鐵合金供需略顯寬松，尤其是硅鐵供應(yīng)高位，但因冬儲和12月宏觀政策預(yù)期仍有一定反彈向上空間。短期內(nèi)鐵合金區(qū)間震蕩，錳硅支撐位6150-6200元/噸區(qū)間附近，硅鐵支撐位在6100-6150元/噸附近。后續(xù)關(guān)注12月宏觀政策會議、鐵合金廠產(chǎn)量和下游冬儲補庫情況。

■紙漿：港口庫存大幅累庫

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價6250元/噸（0），凱利普現(xiàn)貨價6350元/噸（0），俄針牌現(xiàn)貨價5800元/噸（0）；漂闊漿金魚現(xiàn)貨價4450元/噸(0)，針闊價差1800元/噸(0)；

2.基差：銀星基差-SP01=464元/噸（44），凱利普基差-SP01=564元/噸（44），俄針基差-SP01=14元/噸（44）；

3.供給：上周木漿生產(chǎn)量為38.51萬噸（-1.68）；其中，闊葉漿產(chǎn)量為為19.37萬噸（-0.93），產(chǎn)能利用率為71.58%（-3.44%）；

4.進口：針葉漿銀星進口價格為785美元/噸（0），進口利潤為-297.84元/噸(0)，闊葉漿金魚進口價格為650美元/噸（0），進口利潤為-985.53元/噸(0);

5.需求：木漿生活用紙均價為6400元/噸（0），木漿生活用紙生產(chǎn)毛利335.74元/噸（0），白卡紙均價為4179元/噸（0），白卡紙生產(chǎn)毛利370元/噸（0），雙膠紙均價為5140元/噸（0），雙膠紙生產(chǎn)毛利80.5元/噸（0），雙銅紙均價為5585.71元/噸（0），銅版紙生產(chǎn)毛利789.5元/噸（0）;

6.庫存：上期所紙漿期貨庫存為335523噸（-60)；上周紙漿港口庫存為184.1萬噸（13)

7.利潤：闊葉漿生產(chǎn)毛利為925.75元/噸（1.74），化機漿生產(chǎn)毛利為-116.17元/噸（1.16）。

8.總結(jié)：日內(nèi)漲跌幅-0.99%，現(xiàn)貨價格6250元/噸（0），針闊價差1800元/噸（0)。12月紙漿依舊缺乏明確的驅(qū)動指引，臨近交割，目前現(xiàn)實端依舊偏弱，下游供需矛盾凸出。盡管文化白卡紙廠主動減產(chǎn)以緩解供需壓力，但庫存的去化依舊需要以時間換空間。而供給端方面，今年進口量較低，12月Sunazo和Arauco報價保持平盤，給予紙漿價格一定支撐。然而，歐洲經(jīng)濟持續(xù)疲軟，發(fā)運量上升，港口庫存不斷累積，未來供給端可能面臨更大的壓力?？傮w來看，基本面的變化為供給端壓力增加，而需求端的矛盾有所緩解。目前紙漿無單邊方向指引，多維持區(qū)間震蕩，預(yù)期在5750-6000元/噸區(qū)間運行，適宜區(qū)間雙邊操作，關(guān)注下游漲價落實情況和宏觀因素。

■尿素：企業(yè)庫存小幅去庫

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價1790元/噸（-10），河南現(xiàn)貨價1790元/噸（-10），河北現(xiàn)貨價1820元/噸（0），安徽現(xiàn)貨價1800元/噸(-10)；

2.基差：山東小顆粒-UR01=29元/噸（23），河南小顆粒-UR01=29元/噸（23）；

3.供給：尿素日生產(chǎn)量為19.234萬噸（0.06），其中，煤頭生產(chǎn)量為15.269萬噸（0.06），氣頭生產(chǎn)量為3.965萬噸（0）;

4.需求：上周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為8.06天（0.06），下游復(fù)合肥開工率為35.45%（3.43），下游三聚氰胺開工率為59.93%（0）;

5.出口：中國大顆粒FOB價格為264.5美元/噸（0），中國小顆粒FOB價格為259.5美元/噸（0），出口利潤為-274.79元/噸(-3.21);

6.庫存：昨日上期所尿素期貨倉單為6566張（-3)；上周尿素廠內(nèi)庫存為139萬噸（-1.89)；上周尿素港口庫存為萬噸（-15.8)

7.利潤：尿素固定床生產(chǎn)毛利為-441元/噸（0），氣流床生產(chǎn)毛利為50元/噸（0），氣頭生產(chǎn)毛利為-43元/噸（0）。

8.總結(jié)：尿素日內(nèi)漲跌幅-0.96%，現(xiàn)貨價格多數(shù)持平或下跌10元/噸。進入12月份，國內(nèi)內(nèi)蒙及西南地區(qū)將陸續(xù)停車檢修，日產(chǎn)穩(wěn)步回落，但從檢修時間及檢修損失量來看，日產(chǎn)仍高于同期水平。需求端的增量則來自于復(fù)合肥的開工回升和儲備需求。因此，基本面寬松情況進入12月有望好轉(zhuǎn)。短期內(nèi)，除非環(huán)?；蛳逇庹邔?dǎo)致產(chǎn)量大幅下降，近月合約估值將繼續(xù)承壓；而盤面情況來看，氣流床成本線對尿素盤面有所支撐。后續(xù)重點關(guān)注宏觀預(yù)期變化、西南限氣影響和出口預(yù)期變化。

■菜粕：加拿大統(tǒng)計局下調(diào)油菜籽產(chǎn)量預(yù)估

1.現(xiàn)貨：廣西36%蛋白菜粕1970（-30）

2.基差：05菜粕-266（-19）

3.成本：1月船期加菜籽CNF 498美元/噸（+13）；美元兌人民幣7.26（-0.02）

4.供應(yīng)：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第47周進口壓榨菜粕產(chǎn)量8.95萬噸。

5.需求：第46周國內(nèi)菜粕周度提貨量6.74萬噸

6.庫存：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止第46周末，國內(nèi)進口壓榨菜粕庫存量為5.5萬噸，較上周的5.6萬噸減少0.1萬噸。

7.總結(jié)：加拿大統(tǒng)計局調(diào)查結(jié)果顯示，加拿大2024年油菜籽為1784.5萬噸。低于市場此前預(yù)估的 1851萬噸。澳洲農(nóng)業(yè)部預(yù)計2024/25年度油菜籽產(chǎn)量為560萬噸，高于9月份預(yù)測的547萬噸，但是仍比上年減少8%。IGC預(yù)計歐洲地區(qū)油菜籽新季播種面積增4%。目前正值該地區(qū)油菜籽生長期，關(guān)注其天氣情況。USDA報告顯示，美國10月大豆壓榨量為647萬短噸，高于市場預(yù)期的632.7萬短噸；10月豆油庫存為25.7億磅，環(huán)比9月增加16%，同比2023年10月增加8%。路透預(yù)計，美國2024/25年度大豆期末庫存為4.69億蒲式耳，USDA此前在11月預(yù)估為4.7億蒲式耳。內(nèi)盤菜粕近月或繼續(xù)因現(xiàn)實端寬松而承壓，01豆菜粕價差或可減倉止盈。

■油脂：馬來西亞洪澇提供階段性利多

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油10320（-120）；山東一豆8220（-10）；東莞三菜8810（-30）

2.基差：05合約一豆228（+18）；01合約棕櫚油-2（-36）；01三菜-200（-139）

3.成本：1月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1265美元/噸（+25）；1月船期巴西大豆CNF 447美元/噸（-3）；1月船期加菜籽CNF 498美元/噸（+13）；美元兌人民幣7.26（-0.02）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，11月1-30日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降5.30%，油棕鮮果串單產(chǎn)下滑4.66%，出油率下降0.13%。

5.需求：ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞11月1-30日棕櫚油出口量為1473761噸，較上月同期出口的1624210噸減少9.3%。

6.庫存：截止第46周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為52.3萬噸，較上周的53.3萬噸減少1.0萬噸。國內(nèi)豆油庫存量為124.7萬噸，較上周的126.8萬噸減少2.1萬噸。國內(nèi)進口壓榨菜油庫存量為47.2萬噸，較上周的47.5萬噸減少0.3萬噸。

7.總結(jié)：隔夜能源價格大幅走弱或給油脂市場帶來負(fù)面影響。經(jīng)銷商表示，印度11月食用油進口量躍升至四個月來的最高水平。11月棕櫚油進口量較上月增長0.5%，至85萬噸；11月豆油進口量環(huán)比增長20%，達到41萬噸；而葵花油進口量增長43%，達到34.1萬噸。人民幣走貶明顯，關(guān)注進口利潤變化。近期市場關(guān)注馬來西亞洪水?dāng)_動，現(xiàn)實端強勢邏輯趨于極端化，關(guān)注階段性因素持續(xù)性。受訪業(yè)內(nèi)人士預(yù)估馬來西亞11月末棕櫚油庫存預(yù)計下滑至179萬噸，較10月減少5.1%；11月毛棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計在169萬噸，較之前一個月下滑6.13%；棕櫚油產(chǎn)品出口量預(yù)計下滑12％至152萬噸。激進者可高位試空P05，但操作難度預(yù)計不小。

■玉米：C2501大幅減倉探低回升

1.現(xiàn)貨：產(chǎn)區(qū)，港口下跌。主產(chǎn)區(qū)：哈爾濱出庫1900（-20），長春出庫1950（0），山東德州進廠1980（-20），港口：錦州平倉2090（-30），主銷區(qū)：蛇口2210（0），長沙2300（-10）。

2.基差：錦州現(xiàn)貨平艙-C2501=-9（-45）。

3.月間：C2501-C2503=-30（-1），C2501-C2505=-102（-10）。

4.進口：1%關(guān)稅美玉米進口成本2086（-9），進口利潤124（9）。

5.供給：12月5日，博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，山東地區(qū)深加工企業(yè)門前到車剩余數(shù)1382輛（-271）。

6.需求：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年11月21日-11月27日，全國主要149家玉米深加工企業(yè)（含淀粉、淀粉糖、檸檬酸、酒精及氨基酸企業(yè)）共消費玉米139.6（+3.78）萬噸。

7.庫存：截至11月27日，96家主要玉米深加工廠家加工企業(yè)玉米庫存總量368.9萬噸（環(huán)比-3.98%）。截至11月28日，18個省份，47家規(guī)模飼料企業(yè)玉米平均庫存29.21天，環(huán)比+0.69%，較去年同期-4.2%。截至11月22日，北方四港玉米庫存共計405.8萬噸，周比+61.8萬噸（當(dāng)周北方四港下海量共計98.4萬噸，周比-4.5萬噸）。注冊倉單量78216（0）。

8.小結(jié)：隔夜美玉米上漲，整體維持低位區(qū)間震蕩態(tài)勢。國內(nèi)短期基本面主要矛盾仍在新糧集中上市，短期節(jié)奏偏空，售糧進度快，持續(xù)天量集港后北港庫存升至高位，已沒有庫容，往年春節(jié)前還有一波售糧高峰，若今年節(jié)奏不變，現(xiàn)貨還有踩踏下跌的可能。近期國內(nèi)玉米市場近期弱勢盡顯，期貨價格領(lǐng)跌，升水修復(fù)后繼續(xù)加速下跌，帶動現(xiàn)貨價格下行。C2501主力合約直接跌破2100整數(shù)關(guān)口，考驗2000大關(guān)。昨日儲備收購力度增加的相關(guān)預(yù)期再度出現(xiàn)，1月合約最低觸及2035后大幅減倉反彈，從盤面表現(xiàn)看獲利空單開始選擇了結(jié)，存在短期低點出現(xiàn)的可能。