■銅：銅價有向上突破跡象

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價為75355元/噸，漲跌415元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：20元/噸。

3. 進口:進口盈利266.16元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存97756噸，漲跌-11019噸，LME庫存269800噸,漲跌0噸

5.利潤：銅精礦TC10.45美元/干噸，銅冶煉利潤-1225元/噸。

6.總結(jié)： 宏觀面各種不確定性塵埃落地，銅價回落后收斂。供應(yīng)方面，銅礦供應(yīng)偏緊預(yù)期持續(xù)，精銅產(chǎn)量增速將趨緩。消費方面，10月下旬開始旺季預(yù)期交易結(jié)束，正好提供低吸機會。 技術(shù)上逢支撐位做多，跌破止損，支撐位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反復(fù)做回升。短期73000-74500向上突破，可以此為止損嘗試做多。

■鋅:高位大幅振蕩，逢支撐做多

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價為26300元/噸，漲跌300元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：535元/噸，漲跌45元/噸。

3.進口利潤:進口盈利4.1元/噸。

4.上期所鋅庫存52983元/噸，漲跌-24001噸。

LME鋅庫存278125噸，漲跌100噸。

5.鋅11月產(chǎn)量數(shù)據(jù)50.98噸，漲跌0.16噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為64.6%，SMM壓鑄為55.79%，SMM氧化鋅為57.52%。

7.總結(jié)：產(chǎn)量仍維持在50萬噸左右，預(yù)計后市產(chǎn)量回升力度有限。消費受到小幅抑制，臨近10月下旬，假設(shè)旺季過去消費轉(zhuǎn)弱，則面臨累庫。技術(shù)上看，短期破位后預(yù)計下方空間有限，逢支撐位做多。支撐位依次24400-24600，23500-23200，22500-22800，因鋅精礦供應(yīng)緊張一直未能徹底解決。

■螺紋鋼：等待會議指引

1、現(xiàn)貨：上海3420元/噸（-10），廣州3610元/噸（0），北京3270元/噸（0）；

2、基差：01基差153元/噸（-7），05基差90元/噸（-19），10基差30元/噸（-17）；

3、供給：周產(chǎn)量222.48萬噸（-5.4）；

4、需求：周表需227.56萬噸（2.21）；主流貿(mào)易商建材成交10.4318萬噸（1.39）；

5、庫存：周庫存442.56萬噸（-5.08）；

6、總結(jié)：螺紋繼續(xù)上行，但夜盤有所松動。一方面，前期悲觀的預(yù)期和不確定性在會議的積極信號中有所提振，市場再次驗證了寬松政策仍將延續(xù)，國家提振經(jīng)濟的思路進一步深化。另一方面，05合約面臨部分政策形成實物工作量，疊加即將收官的十四五，市場信心有所加強。不過，冬儲預(yù)期正在走弱，未來形成的實物工作量仍值得關(guān)注。短期內(nèi)，經(jīng)濟會議尚未召開，利好情緒仍存，空單擇機止盈離場，多單參與者建議短線操作。持續(xù)關(guān)注本周中央重要會議的政策風向。

■鐵合金：雙硅沖高回落，蓄力調(diào)整

1、現(xiàn)貨：錳硅6517#內(nèi)蒙市場價6100元/噸(100)，寧夏市場價6050元/噸(150)，廣西市場價6150元/噸(50)；硅鐵72#內(nèi)蒙市場價6200元/噸(50)，寧夏市場價6150元/噸(50)，甘肅市場價6150元/噸(0)；

2、期貨：錳硅主力合約基差-104元/噸(-62)，錳硅月間差（2501合約與2505合約）-54元/噸(12)；硅鐵主力合約基差76元/噸(-14)，硅錳月間差（2501合約與2505合約）24元/噸(-4)；

3、供給：全國錳硅日均產(chǎn)量28210噸(360)，187家獨立硅錳企業(yè)開工率44.89%(2.36)；全國硅鐵日均產(chǎn)量17180噸(-80)，136家硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開工率40.49%(-0.14)；

4、需求：錳硅日均需求17756.29噸(-65.29)，硅鐵日均需求2868.3噸(-52.64)；

5、庫存：錳硅63家樣本企業(yè)庫存21.7萬噸(0.8)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫存6.7萬噸(0.2)；

6、總結(jié)：鐵合金盤內(nèi)高開低走，錳硅主力合約收盤于6304元/噸，較上一交易日上漲82元/噸，硅鐵主力合約收盤于6274元/噸，較上一交易日上漲14元/噸。

成本方面，錳硅原料端南非錳礦因為冬儲需求和發(fā)運量的減少價格有一定支撐，且加蓬礦因康密勞罷工問題的延續(xù)，1月對華報價上漲漲0.15美元/噸度，疊加化工焦已進行新一輪提漲，目前錳硅成本支撐較有力，向下空間有限。硅鐵成本方面，原料蘭炭成本下降約50元/噸，及寧夏地區(qū)電價的下跌使，總體硅鐵成本支撐減弱。錳硅和硅鐵現(xiàn)貨跟漲盤面價，雙硅利潤空間均有所增強。驅(qū)動方面，鐵合金下游需求下降，進入冬季，鋼廠已步入消費淡季，本周五大材產(chǎn)量略有下降。但目前正值12月冬儲和鋼招的開啟，對鋼材原料有一定的補庫需求，需求端暫穩(wěn)。盡管鐵合金供需略顯寬松，尤其是硅鐵供應(yīng)高位，但因冬儲和12月宏觀政策預(yù)期仍有一定反彈向上空間。短期內(nèi)鐵合金跟隨黑色區(qū)間震蕩，錳硅支撐位6150-6200元/噸區(qū)間附近，硅鐵支撐位在6150-6200元/噸附近，后續(xù)可關(guān)注雙硅逢高做空機會，以及12月宏觀政策會議、鐵合金廠產(chǎn)量和下游冬儲補庫情況。

■聚烯烴：尚未到石腦油裂解價差趨勢走弱時點

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8760元/噸（-0），華東PP煤化工7495元/噸（+20）。

2.基差：L主力基差462（+29），PP主力基差55（+5）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存66萬噸（-2）。

4.總結(jié)：從成本驅(qū)動角度，并不認為目前聚烯烴價格就會出現(xiàn)趨勢下行，日線級別可能還有一輪反彈。成本端亞洲石腦油裂解價差，從成本、供應(yīng)、需求對石腦油裂解的領(lǐng)先指引看，目前尚未到石腦油裂解價差趨勢走弱時點，不排除進入高位震蕩；成本端甲醇，在1月這個關(guān)鍵時間節(jié)點之前，由于無法對限氣預(yù)期做證偽，盤面也無法迎來大幅下行，只是受制于MTO低利潤下的甲醇價格估值偏高，盤面上方空間也無法打開，大概率維持高位震蕩。

■短纖：成本端原油平衡表累庫預(yù)期主要來自于供應(yīng)的增長

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場主流價6955元/噸（+5）。

2.基差：PF主力基差95（-53）。

3.總結(jié)：成本端原油明年平衡表累庫預(yù)期主要來自于供應(yīng)的增長，供應(yīng)的增長來自于OPEC+國家自2025年4月至2026年9月逐步削減額外自愿減產(chǎn)的220萬桶/日產(chǎn)量+美國頁巖油與凝析油產(chǎn)量抬升+其他非OPEC國家產(chǎn)量持續(xù)增長。當然供應(yīng)端也存在出現(xiàn)利多情況的可能，如美國對伊朗、委內(nèi)瑞拉再次制裁可能帶來二者石油出口減少，但考慮到OPEC+可以迅速彌補二者缺口，且二者目前產(chǎn)量也未恢復(fù)到正常水平，制裁帶來的減產(chǎn)量級影響也無法達到2018年水平，即使出現(xiàn)制裁對油價的利多影響也偏階段性且力度受限。

■紙漿：夜盤轉(zhuǎn)跌

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價6250元/噸（0），凱利普現(xiàn)貨價6350元/噸（0），俄針牌現(xiàn)貨價5800元/噸（30）；漂闊漿金魚現(xiàn)貨價4420元/噸(0)，針闊價差1830元/噸(0)；

2.基差：銀星基差-SP01=424元/噸（-16），凱利普基差-SP01=524元/噸（-16），俄針基差-SP01=-26元/噸（14）；

3.供給：上周木漿生產(chǎn)量為38.51萬噸（-1.68）；其中，闊葉漿產(chǎn)量為為19.37萬噸（-0.93），產(chǎn)能利用率為71.58%（-3.44%）；

4.進口：針葉漿銀星進口價格為785美元/噸（0），進口利潤為-289.76元/噸(0)，闊葉漿金魚進口價格為650美元/噸（0），進口利潤為-1008.85元/噸(0);

5.需求：木漿生活用紙均價為6400元/噸（0），木漿生活用紙生產(chǎn)毛利282.69元/噸（0），白卡紙均價為4199元/噸（20），白卡紙生產(chǎn)毛利376元/噸（0），雙膠紙均價為5140元/噸（0），雙膠紙生產(chǎn)毛利72.5元/噸（214.8），雙銅紙均價為5585.71元/噸（0），銅版紙生產(chǎn)毛利782元/噸（212）;

6.庫存：上期所紙漿期貨庫存為337902噸（0)；上周紙漿港口庫存為184.1萬噸（13)

7.利潤：闊葉漿生產(chǎn)毛利為925.75元/噸（1.74），化機漿生產(chǎn)毛利為-116.17元/噸（1.16）。

8.總結(jié)：日內(nèi)漲跌幅+0.10%，現(xiàn)貨價格6250元/噸（0），針闊價差1830元/噸（0今年四季度紙漿主要的矛盾是弱需求，在需求端矛盾逐步緩解，供給端并未進一步惡化的情況下，紙漿價格可能逐步恢復(fù)彈性。因此，可年前關(guān)注區(qū)間下沿布局做多的機會，下方空間有限，上方空間在基本面有所好轉(zhuǎn)+針葉漿庫存壓力不大的情況下，有一定想象空間。關(guān)注下周政治局會議指引、下游去庫漲價情況和海外宏觀因素。

■尿素：宏觀氛圍逐漸轉(zhuǎn)淡，印度發(fā)布新一輪進口招標

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價1790元/噸（10），河南現(xiàn)貨價1780元/噸（10），河北現(xiàn)貨價1800元/噸（10），安徽現(xiàn)貨價1800元/噸(20)；

2.基差：山東小顆粒-UR01=54元/噸（-10），河南小顆粒-UR01=44元/噸（-10）；

3.供給：尿素日生產(chǎn)量為18.199萬噸（-0.07），其中，煤頭生產(chǎn)量為15.074萬噸（0.03），氣頭生產(chǎn)量為3.125萬噸（-0.1）;

4.需求：上周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為8.06天（0.06），下游復(fù)合肥開工率為41.92%（6.47），下游三聚氰胺開工率為57.53%（0.51）;

5.出口：中國大顆粒FOB價格為263美元/噸（0），中國小顆粒FOB價格為258美元/噸（0），出口利潤為-293.46元/噸(-8.9);

6.庫存：昨日上期所尿素期貨倉單為6377張（-57)；上周尿素廠內(nèi)庫存為139萬噸（-1.89)；上周尿素港口庫存為15.7萬噸（-0.1)

7.利潤：尿素固定床生產(chǎn)毛利為-404元/噸（37），氣流床生產(chǎn)毛利為40元/噸（-10），氣頭生產(chǎn)毛利為-43元/噸（0）。

8.總結(jié)：尿素日內(nèi)漲跌幅+0.87%，現(xiàn)貨價格多數(shù)上漲10-20元/噸。12月9日，印度NFL宣布尿素進口招標，12月19日截標，12月20日開標，最晚船期2025年2月10日。進入12月份，氣頭檢修如期兌現(xiàn)。國內(nèi)內(nèi)蒙及西南地區(qū)將陸續(xù)停車檢修，日產(chǎn)從19萬噸回落至18.2萬噸附近，但從檢修時間及檢修損失量來看，日產(chǎn)仍高于同期水平。需求端的增量則來自于復(fù)合肥的開工回升和儲備需求。因此，基本面短期持續(xù)好轉(zhuǎn)。短期內(nèi)，除非環(huán)保或限氣政策導(dǎo)致產(chǎn)量大幅下降，近月合約估值將繼續(xù)承壓；而盤面情況來看，成本線對尿素盤面有所支撐。后續(xù)重點關(guān)注宏觀預(yù)期變化、西南限氣影響和出口預(yù)期變化。

■油脂：馬棕庫存高于預(yù)期

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油10280（+60）；山東一豆8260（+260）；東莞三菜8960（+20）

2.基差：05合約一豆162（+136）；01合約棕櫚油314（+330）；05三菜-164（-31）

3.成本：1月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1220美元/噸（-45）；1月船期巴西大豆CNF 451美元/噸（0）；1月船期加菜籽CNF 492美元/噸（-6）；美元兌人民幣7.26（-0.01）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，12月1-5日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降4.65%，油棕鮮果串單產(chǎn)下滑1.80%，出油率下降0.56%。

5.需求：SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞12月1-10日棕櫚油產(chǎn)品出口量為269587噸，較上月的365121噸減少26.2%。

6.庫存：第48周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為45.7萬噸，較上周的49.1萬噸減少3.4萬噸。國內(nèi)豆油庫存量為121.5萬噸，較上周的122.9萬噸減少1.4萬噸。國內(nèi)進口壓榨菜油庫存量為49.5萬噸，較上周的48.2萬噸增加1.3萬噸。

7.總結(jié)：今年一季度馬來西亞受到的干旱影響或在表現(xiàn)在四季度的棕櫚油產(chǎn)量同比下滑。馬來西亞11月底棕櫚油庫存為184萬噸，減少2.6%。11月毛棕櫚油產(chǎn)量為162萬噸，減少9.8%。出口為149萬噸，下降14.74%。USDA報告顯示，全球24/25年度棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計為7962.9萬噸，較上月預(yù)估下修55萬噸；期末庫存預(yù)計為1522.7萬噸，較上月預(yù)估下修52.3萬噸。二季度產(chǎn)地棕櫚油基本面存在轉(zhuǎn)弱可能。

■菜粕：國內(nèi)菜籽壓榨回落，關(guān)注持續(xù)性

1.現(xiàn)貨：廣西36%蛋白菜粕2020（+30）

2.基差：05菜粕-255（+36）

3.成本：1月船期加菜籽CNF 492美元/噸（-6）；美元兌人民幣7.26（-0.01）

4.供應(yīng)：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第49周進口壓榨菜粕產(chǎn)量7.21萬噸。

5.需求：第48周國內(nèi)菜粕周度提貨量7.62萬噸

6.庫存：中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，第48周末，國內(nèi)進口壓榨菜粕庫存量為8.5萬噸，較上周的7.7萬噸增加0.8萬噸。

7.總結(jié)：USDA報告顯示，全球24/25年度菜籽產(chǎn)量預(yù)計為8618萬噸，同比下降370.5萬噸；期末庫存預(yù)計為719.4萬噸，同比下降291.5萬噸。ICE油菜籽第三次在前低位置獲得支撐。上周國內(nèi)油廠菜籽壓榨出現(xiàn)大幅縮量。但油廠油菜籽庫存大幅累升，榨利未見明顯倒掛。如果進口不受貿(mào)易中斷影響，未來壓榨仍可能再度回升。產(chǎn)業(yè)對于加菜油、粕進口方面或有顧慮，關(guān)注進口政策變化。預(yù)計菜系仍將受弱現(xiàn)實拖累。

■玉米：暫時止跌

1.現(xiàn)貨：北港上漲。主產(chǎn)區(qū)：哈爾濱出庫1900（0），長春出庫1950（0），山東德州進廠1990（-20），港口：錦州平倉2080（10），主銷區(qū)：蛇口2210（0），長沙2300（10）。

2.基差：錦州現(xiàn)貨平艙-C2501=-33（-16）。錦州現(xiàn)貨平艙-C2505=-135（-19）

3.月間： C2501-C2503=-29（+1），C2501-C2505=-102（-3）。

4.進口：1%關(guān)稅美玉米進口成本2055（17），進口利潤155（-17）。

5.供給：12月10日，博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，山東地區(qū)深加工企業(yè)門前到車剩余數(shù)1843輛（+434）。

6.需求：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年11月28日-12月4日，全國主要149家玉米深加工企業(yè)（含淀粉、淀粉糖、檸檬酸、酒精及氨基酸企業(yè)）共消費玉米142.51（+2.91）萬噸。

7.庫存：截至12月4日，96家主要玉米深加工廠家加工企業(yè)玉米庫存總量400.2萬噸（環(huán)比+8.48%）。截至12月5日，18個省份，47家規(guī)模飼料企業(yè)玉米平均庫存29.86天，環(huán)比+2.23%，較去年同期-3.24%。截至11月29日，北方四港玉米庫存共計446.2萬噸，周比+40.4萬噸（當周北方四港下海量共計90.5萬噸，周比-7.9萬噸）。注冊倉單量78216（0）。

8.小結(jié)：隔夜美玉米繼續(xù)上漲，觸及年線壓力位。國內(nèi)短期基本面主要矛盾仍在新糧集中上市，短期售糧進度快，持續(xù)天量集港后北港庫存升至高位，已沒有庫容。截至上周北港集港量有所下降，但仍在高位，后期現(xiàn)貨價格仍是關(guān)鍵，往年春節(jié)前還有一波售糧高峰，若今年節(jié)奏不變，現(xiàn)貨還有踩踏下跌的可能。上周連盤主力1月合約最低觸及2035后大幅減倉反彈，從盤面表現(xiàn)看獲利空單開始選擇了結(jié)，存在短期低點出現(xiàn)的可能。