【導語】2019年12月5日，中國境內首只商品期貨ETF—華夏飼料豆粕期貨ETF（簡稱“豆粕ETF”）在深圳證券交易所上市交易。五年來，豆粕ETF規(guī)模持續(xù)增長，不僅給豆粕市場注入更多流動性，同時也豐富了中國投資者的資產(chǎn)配置選擇。豆粕ETF的穩(wěn)步發(fā)展，也折射出中國豆粕市場的金融化程度不斷加深。

凈值增長接近翻倍  收益主要有三個來源

根據(jù)《華夏飼料豆粕期貨交易型開放式證券投資基金2024年第3季度報告》顯示，自基金合同生效起至今，基金凈值增長率為98.5%，業(yè)績比較基準收益率為91.49%，基金期末凈值為1.985，期末基金資產(chǎn)凈值約為19億元。作為主要采用被動式管理策略的開放式基金，豆粕ETF的投資策略為主要通過買入持有豆粕期貨主力合約以達到投資目標，其余資產(chǎn)將主要投資于高流動性的固定收益類資產(chǎn)以獲取收益增強。從截至9月30日的資產(chǎn)配置看，豆粕ETF的資產(chǎn)分布為：現(xiàn)金占總資產(chǎn)比例為91.02%，其他占比8.98%。其中M2501持倉量為60898手。

由于豆粕期貨以保證金交易為主，因此實際用作保證金的資金占基金規(guī)模的10%左右。因此豆粕ETF不僅通過持有豆粕期貨獲得，還可以通過剩余資金的投資來獲取?？傮w來看，豆粕ETF收益來源主要有三個：豆粕價格波動收益、利息收益、展期收益。價格波動收益主要通過持倉的豆粕主力期貨合約獲得，影響因素主要以豆粕市場供需關系為主；利息收益主要通過持倉剩余的資金投資低風險收益品種獲?。徽蛊谑找嬷饕诙蛊善谪浿髁霞s換月時，通過賣出近月合約、買入遠月合約操作而獲得。

對于豆粕市場本身來說，豆粕ETF的期貨持倉為多頭頭寸，因此ETF規(guī)模的增長，也意味著會有更多穩(wěn)定的多頭資金，從而可以與套期保值的產(chǎn)業(yè)端形成對手方，從而提升投資的交易效率，保障套保交易模式和基差交易模式的穩(wěn)定。

多種收益來源保證了豆粕ETF凈值穩(wěn)步增長，而高低風險的配置，也有效降低了豆粕ETF本身的波動率，16%的年化波動率，對比股債來說相對中性，因此收益較好、波動中性也就是豆粕ETF的特點之一。

豆粕金融化不斷深化  基本面供需仍是基石

根據(jù)國際期貨業(yè)協(xié)會（FIA）發(fā)布的《2024年上半年全球農產(chǎn)品期貨與期權成交量》顯示，24年1-6月豆粕期貨成交量約為1.9億手，同比增加33.4%，位居全球第1位；豆粕期權成交量3058萬手，同比增加16.1%，位居第14位，期權成交量位居第1位。交易量的背后，是大豆壓榨行業(yè)實體企業(yè)的深入?yún)⑴c。大商所數(shù)據(jù)顯示，目前參與豆粕和豆油期貨的大豆壓榨企業(yè)的大豆壓榨量占全國的90%以上，大型壓榨企業(yè)90%以上的豆油、80%以上的豆粕均采用“大商所期貨價格+升貼水”的定價模式。因此，豆粕市場盡管交易量較大，但市場波動有限，體現(xiàn)出較高的成熟度。

盡管衍生品市場不斷發(fā)展，但對于豆粕市場來說，基本面定價的邏輯持續(xù)穩(wěn)固。目前來說，豆粕基本面整體仍以供大于求為主，對價格形成不斷下行的壓力。從目前市場的遠期報價來看，華東有企業(yè)給出25年5-9月M09-100元/噸的價格，沿海主流25年6-9月對M09合約的升貼水價格在-80元/噸左右。在市場對于25年上半年的南美豐產(chǎn)定價已經(jīng)較為充分的背景下，M2509在明年3季度仍給出-80元/噸的價格，說明市場對于25/26年度的美豆供應仍給出寬松的判斷。因此，從25年豆粕的供應端來說，寬松目前來看仍將是主基調。

綜上，豆粕ETF持續(xù)發(fā)展，為豆粕市場注入了更多的流動性，有利于降低豆粕市場波動，推動豆粕市場高質量發(fā)展；而不斷前進的金融趨勢背后，不變的仍舊是基本面定價的邏輯。在豆粕供應預期寬松的背景下，豆粕遠月價格仍有下行空間。

（卓創(chuàng)資訊 王文深）