11月以來，碳酸鋰的走勢先揚(yáng)后抑。前期上漲的主要原因是需求的超預(yù)期，受國內(nèi)動(dòng)力市場超預(yù)期及儲(chǔ)能“搶出口”需求拉動(dòng)，11和12月下游排產(chǎn)呈現(xiàn)“淡季不淡”的特征，強(qiáng)于市場預(yù)期。之后因供應(yīng)快速恢復(fù)、去庫趨勢出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)等因素從高位回落?，F(xiàn)貨市場也因期現(xiàn)商年底去庫及下游庫存管理而需求不足，價(jià)格逐漸走弱。

一、產(chǎn)業(yè)端為何如此悲觀

回顧今年碳酸鋰的走勢不難發(fā)現(xiàn)，在供需過剩的背景下，價(jià)格重心是逐級下移的。2月和11月的反彈共同的特征是多重利好疊加，驅(qū)動(dòng)較足。而其他時(shí)間，即使有利好因素，反彈持續(xù)時(shí)間也較短，迅速回歸跌勢。形成這種走勢的核心原因是產(chǎn)業(yè)鏈的一致悲觀預(yù)期，體現(xiàn)在盤面上就是產(chǎn)業(yè)套保需求較大。悲觀預(yù)期主要來自兩方面，一方面是對中長期供應(yīng)過剩的擔(dān)憂，一方面也和中小鋰鹽廠、正極廠近兩年盈利狀況不佳有較大關(guān)系。經(jīng)營虧損的狀態(tài)下，企業(yè)的決策愈發(fā)謹(jǐn)慎，減虧成了較高的優(yōu)先級。

要扭轉(zhuǎn)這種悲觀情緒非一日之功，核心還是改變大家的預(yù)期，需要鋰價(jià)一次次的超預(yù)期表現(xiàn)。

二、近期供應(yīng)恢復(fù)速度超預(yù)期，累庫壓力再現(xiàn)

1、冶煉端產(chǎn)量快速回升

據(jù)隆眾石化網(wǎng)，今年1-11月，我國碳酸鋰?yán)塾?jì)產(chǎn)量55.6萬噸，同比增長40.2%，維持較高的供應(yīng)增速。6月份是前三季度產(chǎn)量的高點(diǎn)，碳酸鋰的月度產(chǎn)量達(dá)5.94萬噸。三季度因鋰價(jià)下行，碳酸鋰的月度產(chǎn)量逐月下降。進(jìn)入四季度，因鋰價(jià)回升，供應(yīng)快速恢復(fù)。11月國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量環(huán)比增長 6%。據(jù) SMM，受部分鹽廠年底沖量及代加工增加影響，預(yù)計(jì)12月國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量環(huán)比增長約8%，供應(yīng)恢復(fù)速度超市場預(yù)期。冶煉端因復(fù)產(chǎn)成本低，鋰價(jià)回升一定幅度后供應(yīng)彈性較大。

分原料看，11月鋰輝石、鋰云母和回收端的產(chǎn)量環(huán)比分別增長7%、23%和13%。鹽湖端因天氣因素影響進(jìn)入淡季，產(chǎn)量環(huán)比下降6%。鋰輝石端，增量主要來自于氫氧化鋰轉(zhuǎn)至碳酸鋰產(chǎn)線的爬產(chǎn)，以及鋰鹽廠開工率提升。鋰云母端，新復(fù)工復(fù)產(chǎn)的冶煉廠提供了增量?；厥斩酥饕軓U舊電池代加工訂單增加拉動(dòng)，開工率小幅回升。今年結(jié)構(gòu)上一個(gè)明顯的轉(zhuǎn)變在于，鋰輝石端快速放量，鹽湖端也有一定增量。

2、社庫重回累庫態(tài)勢

通過觀察庫存的邊際變化，可以推測出當(dāng)期現(xiàn)貨市場的供需情況。9月和 10月因旺季下游需求好轉(zhuǎn)，碳酸鋰庫存開始小幅去化，社會(huì)總庫存較年內(nèi)高點(diǎn)累計(jì)下降24543 噸，去庫幅度超市場預(yù)期。但受供應(yīng)快速回升影響，近期社庫重回累庫態(tài)勢。11月四周的去庫幅度分別為-3345、 -1670、 -752 和-134 噸。進(jìn)入12月，第二周和第三周，碳酸鋰的社會(huì)總庫存環(huán)比分別增加112和89噸。從近期庫存的邊際變化即可看出，短期的供需關(guān)系由前期的偏緊再度回歸寬松。

截至12月19日，碳酸鋰社會(huì)總庫存10.82萬噸，其中，冶煉廠庫存3.69萬噸，下游庫存3.30萬噸，其他環(huán)節(jié)庫存3.83萬噸。近期庫存變化的趨勢主要是從期現(xiàn)商向冶煉廠和下游轉(zhuǎn)移。下游趁低價(jià)進(jìn)行了少量采買，但態(tài)度比較謹(jǐn)慎。目前下游的庫存天數(shù)在10-15天，多數(shù)正極廠僅維持剛需備貨。而期現(xiàn)商因年底去庫及回籠資金需求，積極主動(dòng)去庫。結(jié)合12月和1月供需兩端的情況，從現(xiàn)有的信息推測，12月和1月社庫或均小幅累庫。

三、需求支撐有走弱預(yù)期

碳酸鋰的需求存在一定季節(jié)性：1-2月（春節(jié)假期，下游檢修）和11-12月是碳酸鋰需求的淡季，而9-10月是碳酸鋰需求的旺季。11月和12月本是碳酸鋰需求的淡季，但今年因電動(dòng)汽車銷售超預(yù)期及儲(chǔ)能的“搶出口” 需求，呈現(xiàn)“淡季不淡”的特征：預(yù)計(jì)11月下游排產(chǎn)環(huán)比增長約4%，而12月的排產(chǎn)環(huán)比下滑約1%，明顯優(yōu)于往年同期。從調(diào)研數(shù)據(jù)看，1月下游排產(chǎn)環(huán)比可能持平或微降。

但我們也要看到，隨著年底臨近，動(dòng)力端的搶裝逐漸接近尾聲。儲(chǔ)能端的搶出口可能維持，但儲(chǔ)能的絕對體量遠(yuǎn)少于動(dòng)力端，增量無法彌補(bǔ)動(dòng)力端需求的減少。此外，搶出口和車企的年底沖量都透支了部分后市的需求，對應(yīng)2月份及之后的需求高增存在一定不確定性。

四、礦端何時(shí)有效出清？

從上游鋰資源端看，鹽湖因成本較低，出現(xiàn)減產(chǎn)的機(jī)率較低。鹽湖端供應(yīng)的潛在擾動(dòng)因素主要是當(dāng)?shù)氐恼咦兓ｄ囋颇付说某杀据^高，經(jīng)營壓力是最大的。拆分來看，有些低成本的一體化鋰鹽廠經(jīng)營壓力較小，壓力大的主要是新礦和非一體化鋰鹽廠。今年9月，某大廠因冶煉業(yè)務(wù)虧損，將鋰云母礦的選礦工作暫停。

鋰輝石端，今年澳洲有較多礦山宣布了減產(chǎn)計(jì)劃，高成本項(xiàng)目如Finiss和Cattlin已先后宣布了減產(chǎn)，也有一些還未觸及成本的項(xiàng)目宣布了減產(chǎn)，但整體絕對量不高。值得注意的是，從澳礦的表述來看，多數(shù)均提到如果市場環(huán)境改善，將考慮重新恢復(fù)運(yùn)營。因本輪鋰周期中多數(shù)鋰資源端企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力雄厚且資金狀況良好，暫時(shí)還未出現(xiàn)破產(chǎn)出清。此外，上輪鋰周期中，澳礦在全球供應(yīng)中占主導(dǎo)，而近幾年隨著鹽湖端和國內(nèi)、非洲等地鋰資源的放量，鋰的供應(yīng)主體比較多元化，各自的利益訴求難以達(dá)成統(tǒng)一。因此本輪礦端的出清可能會(huì)耗時(shí)更久。關(guān)注在某些區(qū)域的小板塊內(nèi)，是否會(huì)有默契的減產(chǎn)行動(dòng)。

據(jù)Mysteel的調(diào)研，大多數(shù)澳礦企業(yè)為當(dāng)?shù)厣鲜泄?，低于現(xiàn)金成本出售會(huì)影響公司未來的投融資計(jì)劃及估值。澳礦企業(yè)表示，礦價(jià)低于700美元/噸，才會(huì)考慮停產(chǎn)。對應(yīng)700美元/噸可以看做鋰精礦價(jià)格的有效支撐。

五、小結(jié)及2025策略展望

短期而言，受國內(nèi)動(dòng)力市場超預(yù)期與儲(chǔ)能“搶出口”需求拉動(dòng)，11和12月下游排產(chǎn)呈現(xiàn)“淡季不淡”的特征，強(qiáng)于市場預(yù)期。而從初步調(diào)研數(shù)據(jù)看，1月排產(chǎn)環(huán)比持平或微降，需求對鋰價(jià)構(gòu)成一定支撐。但因?yàn)楣?yīng)也維持在高位，1月份或延續(xù)小幅累庫態(tài)勢，預(yù)計(jì)鋰價(jià)在當(dāng)前區(qū)間震蕩運(yùn)行。往后看，目前需求的強(qiáng)勢可能透支了部分后市的需求，2月需求環(huán)比可能出現(xiàn)回落，屆時(shí)價(jià)格有繼續(xù)探底的可能性。但跌至目前為止，向下空間也比較有限。

展望明年，目前鋰價(jià)的下行空間或已大部分釋放，但時(shí)間上尚顯不足。從供需角度，依據(jù)我們的測算，預(yù)計(jì)明年過剩11.4萬噸，過剩比例7.9%，供應(yīng)過剩幅度較今年將有所收窄。對應(yīng)供應(yīng)過剩的壓力有所減小，出現(xiàn)短期供需錯(cuò)配的機(jī)會(huì)增加。整體看，鋰價(jià)向下有一定成本支撐，向上受到過剩的壓制，明年呈寬幅震蕩的可能性比較大。建議整體以波段操作思路為主，產(chǎn)業(yè)投資者可以擇高位積極賣保。