2024年下半年人民幣兌美元匯率先跌后漲，12月下旬以來(lái)人民幣匯率短期承壓，同期境外投資者流出境外上市跟蹤A股的產(chǎn)品，但流出幅度已趨于放緩。歷史復(fù)盤(pán)來(lái)看，人民幣匯率短期壓力下A股和外資流入均受影響，同期債券和黃金資產(chǎn)的表現(xiàn)則較好；而在中長(zhǎng)期的人民幣兌美元匯率上行周期中，A股大部分產(chǎn)業(yè)、行業(yè)均會(huì)受到不利影響，但2022年以來(lái)電子、通信、國(guó)防軍工和電力設(shè)備與新能源等我國(guó)重點(diǎn)投入和優(yōu)勢(shì)制造行業(yè)的韌性較強(qiáng)。風(fēng)格上，歷史看人民幣承壓背景下中小盤(pán)風(fēng)格的中長(zhǎng)期占優(yōu)概率更大，但具體到本輪行情，A股中小盤(pán)風(fēng)格經(jīng)歷短期大幅上漲后，當(dāng)前波動(dòng)性也有所增大，12月以來(lái)資金逐漸轉(zhuǎn)向價(jià)值和大市值風(fēng)格。

12月初A股外資動(dòng)向變化活躍，隨后波動(dòng)幅度收窄。

2024年12月以來(lái)人民幣匯率延續(xù)承壓，通過(guò)觀測(cè)境外上市跟蹤A股的ETF和期貨的動(dòng)向變化，可以高頻跟蹤外資的行為，12月以來(lái)，外資對(duì)A股的投資活躍度先升后降，整體呈現(xiàn)凈流出趨勢(shì)，但幅度趨于放緩。

人民幣的短期壓力會(huì)對(duì)A股和外資流入存在負(fù)面沖擊，同期債券和黃金資產(chǎn)的表現(xiàn)較好。

人民幣兌美元匯率短期承壓通常會(huì)使得A股市場(chǎng)和外資流入明顯承壓，且歷史上負(fù)面沖擊更容易體現(xiàn)在人民幣匯率承壓的初期以及突破關(guān)鍵點(diǎn)位的時(shí)間段。

人民幣的中長(zhǎng)期壓力周期中，A股大部分產(chǎn)業(yè)、行業(yè)均會(huì)受到不利影響，但產(chǎn)業(yè)板塊間敏感度存在差異。從歷史數(shù)據(jù)看，

1）綜合金融、鋼鐵、有色金屬和傳媒等行業(yè)，由于普遍具備全球定價(jià)屬性突出、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好敏感等特點(diǎn)，在人民幣中長(zhǎng)期壓力周期中承壓也較明顯。

2）2021年前，食品飲料、農(nóng)林牧漁等必選消費(fèi)板塊具備較強(qiáng)的抗壓能力，但由于內(nèi)需消費(fèi)景氣度下滑，2022年以來(lái)電子、通信、國(guó)防軍工和電力設(shè)備與新能源等優(yōu)勢(shì)制造行業(yè)的匯率韌性更強(qiáng)。

歷史上的匯率趨勢(shì)性承壓背景下，中小盤(pán)風(fēng)格中長(zhǎng)期通常占優(yōu)，但當(dāng)前面臨階段性回調(diào)壓力，近期大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格或有超額表現(xiàn)。

1）由于外資持倉(cāng)中對(duì)大盤(pán)股的偏好，因此大市值風(fēng)格受到的負(fù)面影響也更明顯，中小市值風(fēng)格的反映則較為鈍化，歷史上存在較為明顯的超額收益。

2）成長(zhǎng)、價(jià)值和盈利風(fēng)格在匯率承壓周期中的表現(xiàn)規(guī)律并不穩(wěn)定，且因子分組單調(diào)性較不穩(wěn)定，更加難以把握。

3）從2024年10月以來(lái)的行情來(lái)看，中小盤(pán)風(fēng)格經(jīng)歷前期大幅上漲后，當(dāng)前面臨市場(chǎng)降溫與風(fēng)險(xiǎn)偏好回落壓力，波動(dòng)性加大，12月以來(lái)資金逐漸轉(zhuǎn)向價(jià)值和大市值風(fēng)格，在下一步政策刺激和基本面拐點(diǎn)確立前，大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格的超額或有望延續(xù)。

本文作者：吳聰俊、王兆宇、趙文榮、史周