■銅：橫盤(pán)，關(guān)注高點(diǎn)突破情況

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價(jià)為75420元/噸，漲跌-90元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：60元/噸。

3. 進(jìn)口:進(jìn)口盈利64.82元/噸。

4. 庫(kù)存：上期所銅庫(kù)存78678噸，漲跌-4496噸，LME庫(kù)存261900噸,漲跌-1550噸

5.利潤(rùn)：銅精礦TC4.36美元/干噸，銅冶煉利潤(rùn)-1345元/噸。

6.總結(jié)：宏觀面各種不確定性塵埃落地，銅價(jià)回落后收斂。供應(yīng)方面，銅礦供應(yīng)偏緊預(yù)期持續(xù)，精銅產(chǎn)量增速將趨緩。消費(fèi)方面旺季預(yù)期交易結(jié)束，正好提供低吸機(jī)會(huì)。技術(shù)上逢支撐位做多，跌破止損，支撐位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反復(fù)做回升。短期觀察壓力位的突破方向。

■鋅:高位震蕩

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價(jià)為24400元/噸，漲跌-300元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：425元/噸，漲跌-60元/噸。

3.進(jìn)口利潤(rùn):進(jìn)口盈利289.6元/噸。

4.上期所鋅庫(kù)存21334元/噸，漲跌-2578噸。

LME鋅庫(kù)存209475噸，漲跌-3625噸。

5.鋅12月產(chǎn)量數(shù)據(jù)51.67噸，漲跌0.690000000000005噸。

6.下游周度開(kāi)工率SMM鍍鋅為53.72%，SMM壓鑄為62.29%，SMM氧化鋅為65.03%。

7.總結(jié)：技術(shù)上看，短期23800-23200支撐有效,但鋅價(jià)長(zhǎng)期邏輯往利空發(fā)展，多單注意逢震蕩區(qū)中軸25000-26000逐漸平多，創(chuàng)新高繼續(xù)平多?？梢灾饾u轉(zhuǎn)震蕩偏空操作。

■螺紋鋼：螺紋夜盤(pán)突破3300元/噸

1、現(xiàn)貨：上海3350元/噸（0），廣州3570元/噸（0），北京3250元/噸（10）；

2、基差：01基差130元/噸（0），05基差60元/噸（-7），10基差33元/噸（-11）；

3、供給：周產(chǎn)量199.41萬(wàn)噸（-6.6）；

4、需求：周表需190.05萬(wàn)噸（-7.21）；主流貿(mào)易商建材成交6.4095萬(wàn)噸（-1.9）；

5、庫(kù)存：周庫(kù)存417.85萬(wàn)噸（9.36）；

6、總結(jié)：低庫(kù)存之下，螺紋自身并無(wú)較大矛盾，隨著近期華東、華南建材出庫(kù)、成交量的好轉(zhuǎn)，螺紋情緒有所好轉(zhuǎn)?，F(xiàn)貨方面，14日鋼坯價(jià)格累漲30元/噸，螺紋上漲10-30元/噸，成交的向好對(duì)盤(pán)面有所推動(dòng)。當(dāng)然，更重要的是，宏觀層面多次表述2025年將增加赤字率、發(fā)債等財(cái)政、貨幣政策的持續(xù)支持，后續(xù)市場(chǎng)對(duì)十四五收官之年的2025仍有信心。加上地產(chǎn)部分雖然仍保持負(fù)增長(zhǎng)，但去化速度有所加快，無(wú)論是銷(xiāo)售面積還是價(jià)格都出現(xiàn)了邊際回暖趨勢(shì)，而專(zhuān)項(xiàng)債額度的快速下達(dá)和審批權(quán)的下放都讓未來(lái)建筑用鋼好轉(zhuǎn)的可能性不斷增加。因而，在估值中性偏低的背景之下，市場(chǎng)信心回暖、成本有支撐、低庫(kù)存的螺紋有望企穩(wěn)反彈。短期內(nèi)，低庫(kù)存下做空螺紋的盈虧比已然不高，當(dāng)前接近3300元/噸關(guān)鍵位置，建議觀望或逢低輕倉(cāng)試多。下周美國(guó)大選將成為國(guó)內(nèi)政策的節(jié)前關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)外宏觀政策、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存?zhèn)鲗?dǎo)情況。

■鐵礦石：礦價(jià)繼續(xù)上行

1、現(xiàn)貨：超特粉650元/噸（0），PB粉780元/噸（-4），卡粉905元/噸（0）；

2、基差：01合約7元/噸（-1.5）,05合約-2.5元/噸（0.5），09合約20元/噸（-1）；

3、鐵廢差：47元/噸（13）；

4、供給：45港到港量2344萬(wàn)噸（-490.3），澳巴發(fā)運(yùn)量2135.4萬(wàn)噸（-258.9）；

5、需求：45港日均疏港量326.27萬(wàn)噸（8.01），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量224.37萬(wàn)噸（-0.83），進(jìn)口礦鋼廠日耗279.77萬(wàn)噸（-1.06）；

6、庫(kù)存：45港庫(kù)存15002.96萬(wàn)噸（126.02）,45港壓港量31萬(wàn)噸（2），鋼廠庫(kù)存10074.08萬(wàn)噸（215.15）；

7、總結(jié)：鐵礦石繼續(xù)震蕩上行。一方面，近期頻繁的特朗普上任前的情緒擾動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)期有所反復(fù)。美元指數(shù)的持續(xù)走高讓市場(chǎng)對(duì)未來(lái)以美元定價(jià)為主的鐵礦石顯示出其特有的韌性。隨著特朗普上臺(tái)時(shí)間的逼近，海外關(guān)稅政策對(duì)美元定價(jià)商品的影響仍在持續(xù)，消息面擾動(dòng)的加劇對(duì)于市場(chǎng)情緒影響明顯。另一方面，鋼廠持續(xù)的補(bǔ)庫(kù)對(duì)于礦價(jià)有支撐。從發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，目前出現(xiàn)季節(jié)性減量，在鋼廠鐵水下方空間有限之際，鋼廠繼續(xù)補(bǔ)庫(kù)。由于年內(nèi)PB粉進(jìn)口量有所收窄，整體市場(chǎng)流通的貨源并不多，在部分鋼廠復(fù)產(chǎn)之際，鐵礦石剛需仍存。當(dāng)下進(jìn)入海外宏觀和國(guó)內(nèi)政策真空博弈階段，弱現(xiàn)實(shí)之下，盤(pán)面彈性更多取決于情緒性擾動(dòng)，建議謹(jǐn)慎操作。對(duì)鐵礦石維持震蕩判斷，考慮到TSI鐵礦石重返100美金，短期內(nèi)做空鐵礦的盈虧比并不高，建議暫時(shí)觀望，等待下周特朗普上臺(tái)后的關(guān)鍵政策節(jié)點(diǎn)。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)外宏觀政策、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存?zhèn)鲗?dǎo)情況。

■鐵合金：錳硅多頭主動(dòng)入場(chǎng)，上方空間被打開(kāi)

1.現(xiàn)貨：錳硅6517#內(nèi)蒙古市場(chǎng)含稅價(jià)6000元/噸(100)，寧夏市場(chǎng)價(jià)6050元/噸(50)，廣西市場(chǎng)價(jià)6100元/噸(0)；硅鐵72#內(nèi)蒙古含稅市場(chǎng)價(jià)6100元/噸(0)，寧夏市場(chǎng)價(jià)6050元/噸(0)，甘肅市場(chǎng)價(jià)6150元/噸(0)；

2.期貨：錳硅主力合約基差-264元/噸(-32)，錳硅月間差（2505合約與2509合約）0元/噸(46)；硅鐵主力合約基差-146元/噸(-88)，硅鐵月間差（2503合約與2505合約）60元/噸(16)；

3.供給：全國(guó)錳硅日均產(chǎn)量28755噸(15)，187家獨(dú)立硅錳企業(yè)開(kāi)工率45.16%(-0.13)；全國(guó)硅鐵日均產(chǎn)量14956噸(-274)，136家硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率36.35%(-0.76)；

4.需求：錳硅日均需求16544.29噸(-401.43)，硅鐵日均需求2628.87噸(-120.64)；

5.庫(kù)存：錳硅63家樣本企業(yè)庫(kù)存20萬(wàn)噸(-0.25)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫(kù)存7.21萬(wàn)噸(-0.08)；

6.總結(jié)：鐵合金盤(pán)面均上漲，但錳硅漲幅更為顯著。錳硅受錳礦消息面擾動(dòng)，盤(pán)面價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上行，近兩個(gè)交易日持倉(cāng)量增加，多頭資金主動(dòng)入場(chǎng)，上方空間被打開(kāi)。硅鐵盤(pán)面也受到錳硅間接影響，震蕩上行。驅(qū)動(dòng)層面，本周下游鋼廠五大材產(chǎn)量降幅明顯，且鋼廠表觀需求也大幅下滑，疊加冬儲(chǔ)不及預(yù)期以及1月鋼廠雙硅招標(biāo)量均下滑，對(duì)合金需求支撐較弱。鐵合金供給方面，硅鐵產(chǎn)量跟隨需求同步下降，然錳硅產(chǎn)量仍小幅上升，雙硅供需格局來(lái)看硅鐵略強(qiáng)于錳硅。然而，估值方面，錳硅原料端錳礦受海外供應(yīng)影響，多數(shù)錳礦價(jià)格上行，尤其是加蓬礦和澳礦漲幅明顯，錳硅成本大幅上漲，推動(dòng)錳硅價(jià)格上行。硅鐵成本方面，受到氧化鐵皮下跌的影響，五大區(qū)成本均略有下移?？傮w來(lái)說(shuō)，錳硅供需雖略顯寬松，然近期成本端受加蓬礦康密勞消息面擾動(dòng)和澳礦漲價(jià)的因素，錳硅短期或仍反彈上行。硅鐵供需逐步改善以及受到錳硅盤(pán)面強(qiáng)勢(shì)上行影響，預(yù)計(jì)或?qū)⒙杂猩细?，上方壓力位?500-6600元/噸一帶，策略上建議可輕倉(cāng)試多錳硅空硅鐵。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注宏觀層面、鐵合金成本（錳礦供應(yīng)等）、鐵合金產(chǎn)量和下游春節(jié)補(bǔ)庫(kù)情況等。

■聚烯烴：未來(lái)煉廠環(huán)節(jié)可能緩解能化-SC價(jià)差的弱勢(shì)

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8505元/噸（-135），華東PP煤化工7450元/噸（-10）。

2.基差：L主力基差625（-153），PP主力基差8（-27）。

3.庫(kù)存：聚烯烴兩油庫(kù)存56萬(wàn)噸（-2）。

4.總結(jié)：未來(lái)一個(gè)季度，中美利差的弱勢(shì)可能階段性邊際修復(fù)，從宏觀層面帶動(dòng)能化-SC價(jià)差反彈。微觀產(chǎn)業(yè)層面，承接上下游的關(guān)鍵煉廠環(huán)節(jié)，去年四季度煉廠利潤(rùn)修復(fù)+產(chǎn)出端減油增化作用，利空能化-SC價(jià)差。但未來(lái)一個(gè)季度，在煉廠利潤(rùn)無(wú)法持續(xù)走強(qiáng)逐步尋頂+調(diào)油相對(duì)化工經(jīng)濟(jì)性開(kāi)始季節(jié)性走強(qiáng)指引下，可能會(huì)從煉廠環(huán)節(jié)緩解能化-SC價(jià)差的弱勢(shì)。

■短纖：美國(guó)汽油裂解難有亮眼表現(xiàn)

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場(chǎng)主流價(jià)7060元/噸（+10）。

2.基差：PF主力基差-78（-48）。

3.總結(jié)：從權(quán)益市場(chǎng)高位回落對(duì)成品油超季節(jié)性需求的領(lǐng)先指引看，目前超季節(jié)性需求很難有趨勢(shì)走強(qiáng)動(dòng)能，相應(yīng)也無(wú)法帶動(dòng)美汽油裂解持續(xù)走強(qiáng)。配合全球各市場(chǎng)成品油利潤(rùn)傳導(dǎo)情況來(lái)看，新加坡復(fù)雜煉廠利潤(rùn)在1月中旬至2月中旬因?yàn)橹袊?guó)汽油出口的沖擊可能面臨承壓，在其帶動(dòng)下美國(guó)汽油裂解也難有亮眼表現(xiàn)，相應(yīng)成本端尚不能給到芳烴相對(duì)石腦油估值趨勢(shì)修復(fù)的驅(qū)動(dòng)。

■尿素：本周庫(kù)存小幅下降

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價(jià)1610元/噸（-10），河南現(xiàn)貨價(jià)1620元/噸（-10），河北現(xiàn)貨價(jià)1680元/噸（0），安徽現(xiàn)貨價(jià)1640元/噸(0)；

2.基差：山東小顆粒-UR05=-62元/噸（5），河南小顆粒-UR05=-52元/噸（5）；

3.供給：尿素日生產(chǎn)量為17.377萬(wàn)噸（-0.08），其中，煤頭生產(chǎn)量為15.022萬(wàn)噸（-0.08），氣頭生產(chǎn)量為2.355萬(wàn)噸（0）;

4.需求：本周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為7.76天（2），下游復(fù)合肥開(kāi)工率為38.92%（1.76），下游三聚氰胺開(kāi)工率為60.47%（1.56）;

5.出口：中國(guó)大顆粒FOB價(jià)格為236美元/噸（0），中國(guó)小顆粒FOB價(jià)格為231美元/噸（0），出口利潤(rùn)為-470.75元/噸(-1.93);

6.庫(kù)存：昨日上期所尿素期貨倉(cāng)單為9075張（-55)；本周尿素廠內(nèi)庫(kù)存為162.95萬(wàn)噸（-10.99)；上周尿素港口庫(kù)存為萬(wàn)噸（-15.2)

7.利潤(rùn)：尿素固定床生產(chǎn)毛利為-414元/噸（-60），氣流床生產(chǎn)毛利為93元/噸（-50），氣頭生產(chǎn)毛利為-103元/噸（-60）。

8.總結(jié)：尿素日內(nèi)漲跌幅-0.83%，現(xiàn)貨價(jià)格多數(shù)下跌10元/噸。本周尿素廠內(nèi)庫(kù)存為162.95萬(wàn)噸（-10.99)，小幅去庫(kù)。基本面上，氣頭繼續(xù)檢修，日產(chǎn)至17.3萬(wàn)噸左右，而需求在信心不足情況下采購(gòu)節(jié)奏剛需進(jìn)行，復(fù)合肥持續(xù)累庫(kù)，開(kāi)工下降，板材因銷(xiāo)售不佳計(jì)劃提前停工，因此廠庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)至歷史新高。目前，按照固定床成本來(lái)估計(jì)下方空間，預(yù)計(jì)成本支撐在1550-1600元/噸一帶。我們認(rèn)為需繼續(xù)觀察盤(pán)面在成本支撐線附近的表現(xiàn)，尿素高庫(kù)存已成為壓制其反彈空間的核心矛盾。長(zhǎng)期弱現(xiàn)實(shí)格局難改，短期下方成本亦有支撐。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注宏觀預(yù)期變化、西南限氣影響和出口預(yù)期變化。

■油脂：跟隨油料延續(xù)反彈

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油9780（-160）；山東一豆8160（-10）；東莞三菜8855（-15）

2.基差：05合約一豆222（-114）；05合約棕櫚油1262（+20）；05三菜-31（+22）

3.成本：2月船期馬來(lái)24℃棕櫚油FOB 1090美元/噸（-15）；2月船期巴西大豆CNF 425美元/噸（+6）；2月船期加菜籽CNF 530美元/噸（+17）；美元兌人民幣7.35（+0.01）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，1月1-10日，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降3.84%，鮮果串單產(chǎn)下滑4.79%，出油率增長(zhǎng)0.18%。

5.需求：SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞1月1-15日棕櫚油產(chǎn)品出口量為486670噸，較上月同期的545921噸下滑10.9%。

6.庫(kù)存：第52周末，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存總量為51.5萬(wàn)噸，較上周的50.8萬(wàn)噸增加0.7萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存量為111.0萬(wàn)噸，較上周的112.9萬(wàn)噸減少1.9萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)進(jìn)口壓榨菜油庫(kù)存量為51.4萬(wàn)噸，較上周的49.9萬(wàn)噸增加1.5萬(wàn)噸。

7.總結(jié)：SEA數(shù)據(jù)顯示，印度12月棕櫚油進(jìn)口量為500175噸，為2024年3月以來(lái)最低水準(zhǔn)， 豆油進(jìn)口量為420651噸，為四個(gè)月來(lái)最高水準(zhǔn)，葵花籽油進(jìn)口量為264836噸，較11月的340660噸下降22.3%。印尼限制UCO出口或?qū)⑻嵴衩绹?guó)豆油生柴消費(fèi)。MPOB預(yù)計(jì)2025年棕櫚油產(chǎn)量為1950萬(wàn)噸，高于2024年的1934萬(wàn)噸；2025年棕櫚油庫(kù)存料為160萬(wàn)噸，低于2024年的171萬(wàn)噸；2025年棕櫚油出口為1730萬(wàn)噸，高于去年的1690萬(wàn)噸。分析師平均預(yù)估，截至12月31日，NOPA 成員的豆油庫(kù)存預(yù)計(jì)將增加至12.53億磅，將比11月底的10.84億磅增加15.6%，但將比去年同期的13.60億磅下滑7.9%。