報(bào)告品種：氧化鋁

調(diào)研背景：

經(jīng)過(guò)近1個(gè)月的高位震蕩后，12月上旬氧化鋁期貨價(jià)格迎來(lái)拐點(diǎn)，進(jìn)入1月則加速下跌。期貨主力合約前期高位在5200元/噸，近日跌至3700元/噸一下。與此同時(shí)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格也由小幅下跌轉(zhuǎn)為崩跌狀態(tài)，前期一度高達(dá)5700元/噸，近日跌至4000元/噸以下。新疆為電解鋁生產(chǎn)大省，且無(wú)氧化鋁企業(yè)，即氧化鋁完全以來(lái)其他省份供應(yīng)。由于距離產(chǎn)區(qū)較遠(yuǎn)，春節(jié)前后又存在降雪等寒潮天氣干擾、汽運(yùn)運(yùn)力受長(zhǎng)假影響下降等影響，新疆電解鋁廠通常在春節(jié)前增加一定量原材料庫(kù)存。為了解新疆各鋁廠運(yùn)行情況以及氧化鋁實(shí)際備庫(kù)情況，對(duì)新疆各電解鋁廠進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。

調(diào)研結(jié)論：

新疆電解鋁企業(yè)確實(shí)有春節(jié)備原材料庫(kù)存的需求，但除個(gè)別工廠外備庫(kù)量普遍在10-14天左右，并無(wú)主動(dòng)增加氧化鋁庫(kù)存的意愿。一方面運(yùn)輸狀況較前幾年普遍提升，極端天氣帶來(lái)的干擾也明顯減少，原材料發(fā)運(yùn)順暢，無(wú)須像往年一樣大量備庫(kù)；另一方面，新疆物流倉(cāng)庫(kù)較多，并設(shè)有3個(gè)期貨交割存，倉(cāng)庫(kù)里氧化鋁庫(kù)存也能起到明顯的供應(yīng)調(diào)節(jié)作用。此外近期市場(chǎng)供應(yīng)趨于寬松，即便在前期流通貨源偏緊的情況下，電解鋁廠也未出現(xiàn)一貨難求的情況。這些因素都給予新疆電解鋁廠下調(diào)安全庫(kù)存的信心。

調(diào)研簡(jiǎn)析：

新疆為國(guó)內(nèi)電解鋁大省，建成產(chǎn)能658萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能641萬(wàn)噸，分別占全國(guó)建成產(chǎn)能及運(yùn)行產(chǎn)能近15%，僅次于山東。而與其他地區(qū)不同，新疆電解鋁所需的原材料氧化鋁完全依賴外省供應(yīng)，即新疆為氧化鋁最大凈流入省，每年氧化鋁消耗量在1240萬(wàn)噸左右。因此新疆地區(qū)氧化鋁采購(gòu)情況是左右北方地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格的重要因素。

四季度氧化鋁產(chǎn)量增加受阻甚至階段性下降，但消費(fèi)平穩(wěn)甚至小幅增加，疊加凈出口量增加，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨供應(yīng)收緊，期間供應(yīng)商控制供應(yīng)節(jié)奏，也加劇了階段性供應(yīng)錯(cuò)配，致使氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格飆漲。11月新疆到廠價(jià)格一度漲至6000元/噸。

12月下旬，山西復(fù)產(chǎn)100萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能，同時(shí)山東新投100萬(wàn)噸產(chǎn)能，雖然山西局地環(huán)保限產(chǎn)，但多為焙燒環(huán)節(jié)，氧化鋁實(shí)際運(yùn)行產(chǎn)能明顯攀升，產(chǎn)量隨著投放產(chǎn)能運(yùn)行穩(wěn)定后快速攀升。期間海外現(xiàn)貨價(jià)格大跌，出口量下降，國(guó)內(nèi)供應(yīng)明顯增加。與此同時(shí)前期未有及時(shí)售出的貨源大量釋放，市場(chǎng)流通貨源大增，引發(fā)恐慌性拋售，現(xiàn)貨價(jià)格崩塌。近日實(shí)際成交價(jià)格跌至4000元/噸以下。

目前國(guó)內(nèi)外氧化鋁供應(yīng)均明顯轉(zhuǎn)松，新產(chǎn)能投放扭轉(zhuǎn)了前期供需錯(cuò)配的格局。近日海外現(xiàn)貨離岸成交價(jià)格跌至600美元/噸以下。一季度國(guó)內(nèi)外均有較大產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，其中國(guó)內(nèi)2月末3月初有超200萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，全年計(jì)劃新投產(chǎn)能超900萬(wàn)噸。而下游電解鋁產(chǎn)能投放計(jì)劃相對(duì)較少，全年投產(chǎn)計(jì)劃在80萬(wàn)噸左右。海外情況類似。在進(jìn)入新一輪產(chǎn)能投放周期前，市場(chǎng)供應(yīng)實(shí)際已轉(zhuǎn)為寬松并有向過(guò)剩過(guò)渡的態(tài)勢(shì)。后期新產(chǎn)能投放情況較大程度受鋁土礦供應(yīng)影響。不過(guò)目前看鋁土礦供應(yīng)將同步增加，在無(wú)擾動(dòng)的情況下鋁土礦供應(yīng)增加完全能滿足新投產(chǎn)能需求。

表1：國(guó)內(nèi)氧化鋁供需平衡

資料來(lái)源：Mysteel，新湖期貨研究所

總體看，隨著供應(yīng)增加，國(guó)內(nèi)外氧化鋁供應(yīng)均由短缺轉(zhuǎn)為寬松，后期新產(chǎn)能的投放將帶來(lái)供應(yīng)過(guò)剩。這意味著氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格將繼續(xù)承壓下跌，并向成本靠攏?？紤]到新產(chǎn)能成本普遍較低，即便價(jià)格跌至高成本產(chǎn)能成本線，也不會(huì)阻止新產(chǎn)能投產(chǎn)。這意味著在高成本產(chǎn)能實(shí)施減停產(chǎn)之前，氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格難止跌。

期貨價(jià)格已明顯領(lǐng)先現(xiàn)貨價(jià)格下跌，且基本跌至高成本產(chǎn)能的成本線。短期或有收基差的過(guò)程，即現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌，而期貨價(jià)格跌勢(shì)或放緩。而考慮到供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期較強(qiáng)，期貨價(jià)格或總體維持弱勢(shì)運(yùn)行。

調(diào)研紀(jì)要

電解鋁企業(yè)A

電解鋁產(chǎn)能18萬(wàn)噸，滿產(chǎn)。完全自用，生產(chǎn)高純鋁、板錠、電極箔等。每年出口貨值1-2億美元的鋁制品。

氧化鋁批次采購(gòu)為主，基本現(xiàn)貨采購(gòu)，視價(jià)格而定，一個(gè)月采購(gòu)2萬(wàn)噸左右。價(jià)格低時(shí)會(huì)增加庫(kù)存至十萬(wàn)噸以上。公司對(duì)供應(yīng)商有準(zhǔn)入原則，供應(yīng)商名錄含氧化鋁企業(yè)及貿(mào)易商。目前庫(kù)存不高，約1個(gè)月的用量。自氧化鋁廠采購(gòu)運(yùn)輸一般7天到10天到廠，火車、汽運(yùn)均有。貨源源不斷在路上。平時(shí)安全庫(kù)存7天至10天。

集團(tuán)廣西氧化鋁項(xiàng)目已經(jīng)動(dòng)工，礦采購(gòu)自幾內(nèi)亞的，為集團(tuán)與國(guó)內(nèi)其他企業(yè)合資的鋁土礦。

電解鋁企業(yè)B

電解鋁產(chǎn)能80萬(wàn)噸，滿產(chǎn)運(yùn)行。計(jì)劃采購(gòu)80萬(wàn)噸產(chǎn)能指標(biāo)，在與內(nèi)陸電解鋁廠協(xié)商中。鋁水比例要達(dá)60-70%，鋁水銷售價(jià)格為上?，F(xiàn)貨價(jià)格-運(yùn)費(fèi)。目前圍繞鋁廠有三家鋁棒廠，還有一家在建。鋁錠基本無(wú)庫(kù)存。

氧化鋁采購(gòu)基本長(zhǎng)協(xié)，按三網(wǎng)月均價(jià)，自己的運(yùn)輸。目前氧化鋁庫(kù)存天數(shù)20天約8萬(wàn)噸，每天都有到貨。最低時(shí)廠內(nèi)庫(kù)存4萬(wàn)噸。正常半個(gè)月甚至10天庫(kù)存即可。

氧化鋁采購(gòu)以及鋁錠銷售由集團(tuán)統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷。2025年氧化鋁采購(gòu)長(zhǎng)單已完成。

氧化鋁汽運(yùn)、鐵路都有，汽運(yùn)目全年平均約300元/噸。

輔料：工廠采用全石墨化陰極，節(jié)能。石墨化陰極價(jià)格目前1萬(wàn)多一噸。預(yù)焙陽(yáng)極完全自己供應(yīng)，為固態(tài)陽(yáng)極。

電耗：噸鋁綜合交流電耗13300-13400度。電費(fèi)含稅0.25-0.26元/度，自發(fā)電綜合成本0.22元/度。0.028元/度過(guò)網(wǎng)費(fèi)，各項(xiàng)基金 0.024元/度。自備電廠每年供95-100億度電，外購(gòu)網(wǎng)電占15%，網(wǎng)電價(jià)全年0.35元/度。煤炭長(zhǎng)單采購(gòu)，600萬(wàn)噸/年，長(zhǎng)協(xié)價(jià)160元/噸到廠。

利潤(rùn)情況：5600元/噸的氧化鋁價(jià)格成本在17000元/噸上下。2024年凈利潤(rùn)22億。

電解鋁企業(yè)C

電解鋁：集團(tuán)新疆建成產(chǎn)能245萬(wàn)噸，老廠170產(chǎn)能運(yùn)行，新廠運(yùn)行25萬(wàn)噸，計(jì)劃年內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)55萬(wàn)噸。新廠規(guī)劃總產(chǎn)能110萬(wàn)噸。老廠完全為鋁水。新廠目前全做鑄錠，在建鋁棒廠。鋁錠基本0庫(kù)存。

電廠：建成兩臺(tái)66萬(wàn)千瓦機(jī)組，運(yùn)行中。自有煤礦。

氧化鋁：氧化鋁由集團(tuán)統(tǒng)一調(diào)配，發(fā)自山東、山西。鐵路為主，運(yùn)費(fèi)下浮。目前新廠氧化鋁庫(kù)存2萬(wàn)噸，約半個(gè)月的用量。

輔料：預(yù)焙陽(yáng)極目前由老廠碳素廠供應(yīng)，新廠也將自建碳素廠。

電解鋁企業(yè)D

電解鋁：產(chǎn)能80萬(wàn)噸，滿產(chǎn)。超50%生產(chǎn)鋁棒，其他產(chǎn)鋁錠。

氧化鋁：往年春節(jié)期間2-4萬(wàn)噸貨冬儲(chǔ)量，今年較往年少。氧化鋁設(shè)新疆交割庫(kù)開后，可以隨時(shí)從交割倉(cāng)庫(kù)調(diào)用。集團(tuán)內(nèi)部氧化鋁主要發(fā)自河南的氧化鋁廠，也會(huì)從山東、重慶等地。

運(yùn)輸：鐵路為主。運(yùn)費(fèi)2-3個(gè)月談一次。目前山西發(fā)新疆運(yùn)費(fèi)260元/噸。11月末至12月初疆煤集中外運(yùn)造成鐵路運(yùn)力跟不上，期間大量鋁錠積壓。12月中下旬后基本恢復(fù)。

電廠：自備電廠孤網(wǎng)運(yùn)行。

電解鋁企業(yè)E

電解鋁：25萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，滿產(chǎn)運(yùn)行。鋁錠長(zhǎng)單銷售。

氧化鋁：每年消耗48萬(wàn)噸-50萬(wàn)噸氧化鋁。氧化鋁采購(gòu)基本以招標(biāo)形式采購(gòu)。春節(jié)期間常備10天-15天庫(kù)存量，平時(shí)7天左右。實(shí)際成交價(jià)格低于三網(wǎng)均價(jià)，部分氧化鋁有焙燒不完全的情況。

物流：運(yùn)輸與鐵路量?jī)r(jià)捆綁協(xié)議，2-3個(gè)月談一次。離站臺(tái)11公里。

電解鋁企業(yè)F

電解鋁：設(shè)計(jì)產(chǎn)能140萬(wàn)噸，建成120萬(wàn)噸，運(yùn)行120萬(wàn)噸。10萬(wàn)噸高純鋁產(chǎn)能。20萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能待建（主要受電力供應(yīng)影響）。

鋁加工：建有鑄軋線18條，生產(chǎn)鋁箔坯料為主。計(jì)劃年內(nèi)達(dá)產(chǎn)。

氧化鋁：公司氧化鋁產(chǎn)能250萬(wàn)噸產(chǎn)能運(yùn)行。部分與企業(yè)鋁企進(jìn)行換貨。工廠庫(kù)存較多。廠內(nèi)氧化鋁庫(kù)存超1個(gè)月用量。建有鐵路專線。

預(yù)焙陽(yáng)極：預(yù)焙陽(yáng)極完全自供，產(chǎn)能60萬(wàn)噸。

鋁土礦：公司印度尼西亞鋁土礦項(xiàng)目2025年暫不會(huì)有礦釋放。而幾內(nèi)亞的礦年產(chǎn)600萬(wàn)噸，2025將預(yù)計(jì)釋放300萬(wàn)噸產(chǎn)量。

電解鋁企業(yè)G

電解鋁：建成60萬(wàn)噸產(chǎn)能。運(yùn)行42-43萬(wàn)多噸。工廠全部生產(chǎn)鋁錠。向大型貿(mào)易商銷售，基本長(zhǎng)單。11月底疆煤外運(yùn)，運(yùn)力不夠，鋁錠庫(kù)存一度大量積壓。5-7月為鐵路淡季。

氧化鋁：100%長(zhǎng)單采購(gòu)，貿(mào)易商渠道為主。目前氧化鋁10天月2萬(wàn)噸庫(kù)存，最高時(shí)3萬(wàn)噸，在途量也差不多，常年基本維持這一水平。

電廠：建成4臺(tái)35萬(wàn)千瓦機(jī)組，3臺(tái)運(yùn)行中。還有一部分光伏產(chǎn)能。要求25%用綠電。煤炭70%采購(gòu)自準(zhǔn)東。一年消耗300萬(wàn)噸煤，鐵路每天運(yùn)4000噸，4500噸則為汽運(yùn)。到廠240元/噸。

綜合電價(jià)0.25元/度含稅，0.028元/度過(guò)網(wǎng)費(fèi)。4500熱值7噸煤發(fā)13000度電。2024年電廠交5000多萬(wàn)元碳排放指標(biāo)。碳排放指標(biāo)基本逐年下降。碳指標(biāo)價(jià)格目前90-100元/噸。按實(shí)際用煤量計(jì)算碳排放量。

倉(cāng)儲(chǔ)物流企業(yè)H

氧化鋁交割庫(kù)容10萬(wàn)噸，4個(gè)室內(nèi)，1個(gè)露天。多晶硅庫(kù)容1萬(wàn)噸。最高能擴(kuò)容至25萬(wàn)噸。目前庫(kù)存在3萬(wàn)噸左右。最高時(shí)9.7萬(wàn)噸。貿(mào)易商入庫(kù)為主，氧化鋁工廠基本不直接發(fā)倉(cāng)庫(kù)。后期入庫(kù)量可能減少。氧化鋁上期貨前基本夏天入庫(kù)冬天出庫(kù)，2017年以前新疆一年常備氧化鋁庫(kù)存200-300萬(wàn)噸。

倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：室內(nèi)4毛/噸/天，室外3毛/噸/天，過(guò)戶費(fèi)1元/噸。一個(gè)倉(cāng)庫(kù)7500平方，可以堆放3萬(wàn)噸。

運(yùn)輸：集裝箱，鐵路統(tǒng)一管理。倉(cāng)庫(kù)-工廠：天龍 51元/噸帶票，天山鋁 55，嘉潤(rùn)50，眾和40-55，準(zhǔn)東75-80元/噸。目前鐵路山西到倉(cāng)庫(kù)280元/噸。

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