來(lái)得快,去得更快。

7月份芝加哥商品期貨交易所（CBOT）小麥9月合約價(jià)格猛漲42%,創(chuàng)半個(gè)世紀(jì)以來(lái)的單月最大漲幅。戲劇性的是,在8月6日開(kāi)始的三個(gè)交易日內(nèi),快速崩盤(pán)。截至8月10日下午7點(diǎn),CBOT小麥9月合約價(jià)格已跌至6.98美元/蒲式耳,較8月6日兩年新高8.41美元/蒲式耳跌去近1.43美元,跌幅超過(guò)17%。

然而,小麥投機(jī)潮是否因此硝煙散盡,依然是未知數(shù)。

期價(jià)“虛高”

短短三個(gè)交易日,小麥期貨價(jià)格離兩年新高8.41美元/蒲式耳驟跌17%,已讓眾多買(mǎi)漲小麥的投機(jī)資本感覺(jué)到“不寒而栗”。

“8月6日小麥期價(jià)跌向跌停板,市場(chǎng)就傳聞基金共拋售16000手看漲小麥合約,甚至一些基金在跌停板時(shí)還在追加賣單。”美國(guó)一位買(mǎi)漲CBOT小麥合約的對(duì)沖基金經(jīng)理至今心有余悸。

只是,看漲小麥的投機(jī)資本發(fā)現(xiàn)“夢(mèng)魘”還在繼續(xù)——俄羅斯禁止小麥出口的措施,并沒(méi)有如他們預(yù)期般地引發(fā)全球搶購(gòu)小麥的“恐慌潮”。

“從美國(guó)與歐洲幾個(gè)港口得到的信息,詢問(wèn)小麥出口價(jià)格的糧食商比較多,真正成交量占比卻不高;其次是很多需要小麥飼料的糧食交易商轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)廉價(jià)替代品——玉米?！彼治稣f(shuō)。8月5日小麥價(jià)格持續(xù)上漲期間,8月船期的小麥CIF到岸價(jià)格反而下跌每蒲式耳近10美分,9月船期的價(jià)格則下跌近30美分,表明當(dāng)日俄羅斯禁止小麥出口的措施并沒(méi)有引發(fā)全球小麥搶購(gòu)潮。

這是眾多看漲小麥的投機(jī)基金始料未及的。

實(shí)際上,已有人感到小麥價(jià)格“高處不勝寒”。在8月6日CBOT9月小麥期貨跌停時(shí),路透對(duì)30位歐美交易員、經(jīng)紀(jì)商和分析師進(jìn)行的調(diào)查顯示,有15位預(yù)計(jì)9月小麥期貨仍有機(jī)會(huì)突破8.41美元/蒲式耳的兩年新高,但另外15位則認(rèn)為小麥價(jià)格已接近見(jiàn)頂。

“這兩天小麥價(jià)格驟跌超過(guò)1美元/蒲式耳,讓單邊看漲小麥期價(jià)的投資機(jī)構(gòu)大幅減少?！蹦炒笮屯顿Y機(jī)構(gòu)駐香港的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易員分析說(shuō)。

“當(dāng)前小麥期貨價(jià)格大漲,得不到現(xiàn)貨價(jià)格的支撐?！彼赋?。過(guò)去一個(gè)月小麥價(jià)格大漲同樣助長(zhǎng)美國(guó)農(nóng)戶加塊逢高拋售小麥的熱情,截至8月10日,美國(guó)路易斯安那州軟紅冬麥現(xiàn)貨價(jià)格僅為6.59美元/蒲式耳,較CBOT小麥9月合約跌去近5.1%。

“現(xiàn)在投機(jī)力量不會(huì)忽視,與2008年小麥?zhǔn)芎诤５貐^(qū)與澳洲干旱大漲至13美元/蒲式耳相比,當(dāng)前小麥供需面是截然不同的,2008年美國(guó)小麥期末庫(kù)存降至歷史最低830萬(wàn)噸,但現(xiàn)在美國(guó)小麥期末庫(kù)存為3000萬(wàn)噸,創(chuàng)下23年度以來(lái)的最高水平?！彼麖?qiáng)調(diào)說(shuō)。

勝利逃亡？

在8月6日之前,無(wú)數(shù)的投機(jī)者看多、買(mǎi)漲小麥,但擊鼓傳花的最后一棒已經(jīng)受到了懲罰,其中就包括商品投資型指數(shù)基金。

以跟蹤全球24種大宗商品期貨價(jià)格的標(biāo)普-高盛商品期貨指數(shù)(S&PGSCI)為例,跟蹤投資該指數(shù)的800億美元基金資金必須在每個(gè)月的第5-9個(gè)交易日內(nèi)賣出即將到期的商品期貨合約,轉(zhuǎn)而買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)月期貨合約,否則他們將面臨合約交割而屯積大量大宗商品現(xiàn)貨。

然而,投機(jī)資本卻捕捉到其中的套利機(jī)會(huì)。

8月6日CBOT小麥9月合約價(jià)格從開(kāi)盤(pán)創(chuàng)兩年新高至尾盤(pán)跌停,恰恰是跟蹤高盛商品指數(shù)的各類基金“換倉(cāng)”的第一個(gè)交易日。

以高盛商品指數(shù)吸引800億美元基金資本及小麥權(quán)重占比約4%測(cè)算,8月6日起的五個(gè)交易日內(nèi),最多約32億美元資金需要拋售CBOT小麥9月合約,轉(zhuǎn)而買(mǎi)進(jìn)12月合約,實(shí)現(xiàn)移倉(cāng)。

“不排除有些投機(jī)資本利用商品指數(shù)基金移倉(cāng)遠(yuǎn)月小麥合約的機(jī)會(huì),反向沽空9月小麥合約?！鄙鲜雒绹?guó)對(duì)沖基金經(jīng)理指出。

據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)最新數(shù)據(jù)顯示,截至8月3日當(dāng)周,除基金與糧食貿(mào)易商為主的商業(yè)頭寸之外,被其列為投機(jī)頭寸的其他類型資本凈空倉(cāng)增至25925口（1口為5000蒲式耳）,顯示部分投機(jī)力量在上周小麥期價(jià)屢屢刷新年內(nèi)新高時(shí),對(duì)沽空小麥套利依然“胸有成竹”。只是,商品指數(shù)基金卻面臨高位買(mǎi)單的窘境。

截至8月10日下午7點(diǎn),CBOT小麥12月合約報(bào)價(jià)7.25美元/蒲式耳,較9月合約溢價(jià)約0.32美元/蒲式耳,商品指數(shù)基金將面臨“升水”風(fēng)險(xiǎn)。所謂期價(jià)升水,即遠(yuǎn)期交付合約價(jià)格遠(yuǎn)高于同類標(biāo)的的近期交付合約價(jià)格,一旦遠(yuǎn)期合約價(jià)格加速回落,商品指數(shù)基金將面臨移倉(cāng)投資虧損。

這在今年并非個(gè)案。據(jù)彭博通訊社(Bloomberg)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),今年5月商品指數(shù)基金經(jīng)理以平均每桶75.67美元價(jià)格出售6月交付的原油期貨合約,同時(shí)以每桶79.68美元購(gòu)進(jìn)7月交付合約進(jìn)行移倉(cāng),但在移倉(cāng)合約結(jié)束后,7月原油期貨合約價(jià)格開(kāi)始“回歸”至每桶75.43美元,等于商品指數(shù)基金面臨每桶約4美元的移倉(cāng)損失,而助推遠(yuǎn)期原油價(jià)格加速下跌的,恰恰是利用高盛欺詐案短期沽空原油的對(duì)沖基金們。

何況,商品指數(shù)基金被動(dòng)買(mǎi)進(jìn)12月小麥合約,同樣面臨被套利的風(fēng)險(xiǎn)。

在美國(guó)期貨界,流行著一種名為“超前展續(xù)(pre-rolling)”的短期套利方式,具體做法是投資機(jī)構(gòu)先買(mǎi)入遠(yuǎn)月商品合約,將價(jià)格推高至“不合理區(qū)間”,等待商品指數(shù)基金移倉(cāng)買(mǎi)進(jìn)這些遠(yuǎn)月商品合約時(shí),再拋售上述合約賺取差價(jià)。

“過(guò)去一個(gè)月CBOT小麥9月合約上漲約42%,是投機(jī)資本夸大俄羅斯小麥干旱減產(chǎn)的恐慌情緒,但現(xiàn)實(shí)是小麥供應(yīng)缺口并沒(méi)有想象的那么大,此前兩年小麥都是豐收年,積累了很多庫(kù)存?！痹撁绹?guó)對(duì)沖基金經(jīng)理說(shuō),投機(jī)資本此前敢于大舉推高小麥期價(jià),可能就是瞄準(zhǔn)商品指數(shù)基金移倉(cāng)的“被動(dòng)買(mǎi)盤(pán)”。

這是一筆巨額的套利財(cái)富。截至去年底,投資者共計(jì)向各類商品期貨基金和類似金融產(chǎn)品投入2770億美元資金,按小麥權(quán)重占比3%-4%測(cè)算,將有超過(guò)80億美元資本可能成為被狙擊的對(duì)象。

前述香港期貨交易員透露,目前在CBOT小麥期貨市場(chǎng)里,執(zhí)行價(jià)在8-9美元的CBOT12月看漲未平倉(cāng)期權(quán)合約并沒(méi)有隨著過(guò)去兩天小麥期價(jià)驟跌而有所減少,部分投機(jī)資本依然看好商品指數(shù)基金陸續(xù)移倉(cāng)帶來(lái)的大量被動(dòng)買(mǎi)盤(pán)及逢高套利機(jī)會(huì)。