■油脂：印度植物油因進(jìn)口下滑而去庫(kù)

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油9910（-230）；山東一豆8390（-190）；東莞三菜8760（-90）

2.基差：05合約一豆466（-70）；05合約棕櫚油744（-88）；05三菜58（+66）

3.成本：3月船期馬來(lái)24℃棕櫚油FOB 1100美元/噸（0）；3月船期巴西大豆CNF 427美元/噸（-1）；3月船期加菜籽CNF 541美元/噸（+3）；美元兌人民幣7.27（-0.03）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，2月1-5日，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降0.99%，鮮果串單產(chǎn)增長(zhǎng)2.11%，出油率下滑0.59%。

5.需求：SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞2月1-10日棕櫚油產(chǎn)品出口量為247390噸，較上月同期的318813噸下滑22.4%。

6.庫(kù)存：第3周末，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存總量為51.5萬(wàn)噸，較上周的50.8萬(wàn)噸增加0.7萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存量為111.0萬(wàn)噸，較上周的112.9萬(wàn)噸減少1.9萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)進(jìn)口壓榨菜油庫(kù)存量為51.4萬(wàn)噸，較上周的49.9萬(wàn)噸增加1.5萬(wàn)噸。

7.總結(jié)：SEA數(shù)據(jù)顯示，印度1月棕櫚油進(jìn)口量較去年12月減少45%，至275241噸，1月豆油進(jìn)口量增加5.6%，至444026噸，葵花籽油進(jìn)口量增加8.9%，至288284噸。進(jìn)口下降使得植物油庫(kù)存在2月初降至218萬(wàn)噸。MPOB2月報(bào)告顯示，馬來(lái)西亞1月產(chǎn)量低于預(yù)期，出口小幅好于預(yù)期，導(dǎo)致期末庫(kù)存低于預(yù)期。報(bào)告整體利多。國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)端豆類(lèi)可能階段性供需偏緊，菜系保持寬松，棕櫚油偏緊局面趨于兌現(xiàn)，一季度給出高點(diǎn)后下行壓力可能加大。

■聚烯烴：粒粉價(jià)差的修復(fù)不一定必須通過(guò)粒料的上漲修復(fù)

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8130元/噸（+25），華東PP煤化工7425元/噸（-25）。

2.基差：L主力基差356（+105），PP主力基差54（+9）。

3.庫(kù)存：聚烯烴兩油庫(kù)存89萬(wàn)噸（-1）。

4.總結(jié)：聚烯烴尤其是塑料端的高估值已經(jīng)得到修復(fù)，并且隨著盤(pán)面價(jià)格的持續(xù)下壓，目前從估值端看可能有所超跌。PP端，粒粉價(jià)差已經(jīng)壓縮至0以下，遠(yuǎn)低于200-300的合理區(qū)間，雖然粒粉價(jià)差的修復(fù)不一定必須通過(guò)粒料的上漲修復(fù)，但目前從丙烯端的領(lǐng)先指標(biāo)看，也未看到粉料端有大幅坍塌跡象。塑料端，華北價(jià)格目前也跌破區(qū)域價(jià)差華東-200，對(duì)于盤(pán)面的持續(xù)下殺也有限制。

■短纖：盤(pán)面價(jià)格與基差基本呈現(xiàn)反向走勢(shì)

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場(chǎng)主流價(jià)6995元/噸（-50）。

2.基差：PF主力基差9（+50）。

3.總結(jié)：目前短纖價(jià)格基本按照我們前期報(bào)告運(yùn)行。從供需端指標(biāo)反推成本驅(qū)動(dòng)邏輯下后續(xù)盤(pán)面走勢(shì)。從美汽油裂解對(duì)短纖基差的領(lǐng)先指引看，短纖基差近期的修復(fù)狀態(tài)較難持續(xù)，在2月中旬前至少會(huì)轉(zhuǎn)入震蕩狀態(tài)，甚至出現(xiàn)震蕩承壓。考慮到短纖盤(pán)面基本以成本驅(qū)動(dòng)為主，盤(pán)面價(jià)格與基差基本呈現(xiàn)反向走勢(shì)，相應(yīng)可以推演出成本驅(qū)動(dòng)下后續(xù)盤(pán)面價(jià)格走勢(shì)，短纖盤(pán)面價(jià)格在節(jié)后可能跌勢(shì)放緩，甚至出現(xiàn)向上修復(fù)，至少要等到2月中旬之后才可能看到盤(pán)面新一輪承壓。從供需端對(duì)短纖利潤(rùn)的領(lǐng)先指引也可以得到類(lèi)似結(jié)論。

■銅：銅向上突破

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價(jià)為77160元/噸，漲跌435元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：0元/噸。

3. 進(jìn)口:進(jìn)口盈利-639.45元/噸。

4. 庫(kù)存：上期所銅庫(kù)存184817噸，漲跌86768噸，LME庫(kù)存237925噸,漲跌-3725噸

5.利潤(rùn)：銅精礦TC-2.7美元/干噸，銅冶煉利潤(rùn)-1585元/噸。

6.總結(jié)：宏觀面各種不確定性塵埃落地，銅價(jià)回落后收斂向上突破。供應(yīng)方面，銅礦供應(yīng)偏緊預(yù)期持續(xù)，精銅產(chǎn)量增速將趨緩。消費(fèi)方面再度交易旺季預(yù)期。技術(shù)上看，已經(jīng)向上突破。第一目標(biāo)位79000，第二目標(biāo)位82000-84000。

■鋅:高位震蕩

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價(jià)為23750元/噸，漲跌10元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：0元/噸，漲跌-25元/噸。

3.進(jìn)口利潤(rùn):進(jìn)口盈利-703.95元/噸。

4.上期所鋅庫(kù)存39592元/噸，漲跌19093噸。

LME鋅庫(kù)存163425噸，漲跌-1750噸。

5.鋅1月產(chǎn)量數(shù)據(jù)52.22噸，漲跌0.55噸。

6.下游周度開(kāi)工率SMM鍍鋅為24.69%，SMM壓鑄為21.22%，SMM氧化鋅為33.63%。

7.總結(jié)：TC持續(xù)回升，需求面進(jìn)入旺季的交易預(yù)期。庫(kù)存大幅上升，但目前累庫(kù)不及預(yù)期。

總體維持高位震蕩。預(yù)計(jì)短期運(yùn)行價(jià)格在22800-24200，關(guān)注突破方向。

■PTA：關(guān)注本周復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度

1.現(xiàn)貨：CCF內(nèi)盤(pán)5075元/噸現(xiàn)款自提（-75）；江浙市場(chǎng)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)5155-5160元/噸現(xiàn)款自提；

2.基差：內(nèi)盤(pán)PTA現(xiàn)貨基差-47元/噸（-1）；

3.庫(kù)存：社會(huì)庫(kù)存375.1萬(wàn)噸（+6.2）；

04成本：PX（CFR臺(tái)灣）：877元/噸（-18）；

5.負(fù)荷：80%（-1.6）；

6.裝置變動(dòng)：暫無(wú)。

7.加工費(fèi)：327元/噸（+22）；

8.總結(jié)：成本端原油回落后企穩(wěn)，PX反彈，支撐轉(zhuǎn)強(qiáng)但較一月份偏弱。PTA整體季節(jié)性累庫(kù)，節(jié)內(nèi)累庫(kù)待消化。下游需求端開(kāi)啟復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)本周農(nóng)歷十五左右全面復(fù)產(chǎn)。當(dāng)前PTA加工費(fèi)被壓縮至低位，短期絕對(duì)價(jià)格主要跟隨成本端，關(guān)注下游復(fù)工進(jìn)度。

■MEG：港口庫(kù)存延續(xù)累庫(kù)

1.現(xiàn)貨：內(nèi)盤(pán)MEG 現(xiàn)貨4740元/噸（-35）；內(nèi)盤(pán)MEG寧波現(xiàn)貨：4760元/噸（-35）；華南主港現(xiàn)貨（非煤制）4760元/噸（-15）。

2.基差：MEG主流現(xiàn)貨主力基差31（-2）。

3.庫(kù)存：MEG港口庫(kù)存指數(shù)69.7萬(wàn)噸（+0.5）；

4.MEG總負(fù)荷76.92%（+1.9）；合成氣制MEG負(fù)荷75.1%（-1.01）。

5.裝置變動(dòng)：沙特一套64萬(wàn)噸/年的MEG裝置已重啟，該裝置此前于2024年7月份停車(chē)；當(dāng)?shù)亓硪惶?0萬(wàn)噸/年的MEG裝置停車(chē)檢修，重啟時(shí)間后續(xù)跟進(jìn)。沙特一套55萬(wàn)噸/年的乙二醇裝置近期停車(chē)檢修，重啟時(shí)間后續(xù)跟進(jìn)。美國(guó)一套103萬(wàn)噸/年的乙二醇裝置已于上周起停車(chē)檢修，預(yù)計(jì)檢修時(shí)間在3周左右。新疆一套40萬(wàn)噸/年的合成氣制乙二醇裝置近日因設(shè)備調(diào)試降至半負(fù)荷運(yùn)行，初步預(yù)計(jì)持續(xù)至2月底附近。

6.總結(jié)：港口庫(kù)存到貨偏少，煤化工裝置檢修臨近尾聲，海外進(jìn)口量逐漸回歸中，供應(yīng)端壓力后續(xù)有所累積。需求端聚酯延續(xù)，剛需采購(gòu)下補(bǔ)庫(kù)需求尚可，關(guān)注下游需求的修復(fù)節(jié)奏。

■螺紋鋼：

1、現(xiàn)貨：上海3320元/噸（-20），廣州3580元/噸（0），北京3280元/噸（-10）；

2、基差：01基差-10元/噸（31），05基差55元/噸（27），10基差0元/噸（28）；

3、供給：周產(chǎn)量178.15萬(wàn)噸（-5.65）；

4、需求：周表需64.17萬(wàn)噸（-67.38）；主流貿(mào)易商建材成交5.0845萬(wàn)噸（0.67）；

5、庫(kù)存：周庫(kù)存819.36萬(wàn)噸（113.98）；

6、總結(jié)：多空博弈仍在繼續(xù)。一方面，美國(guó)關(guān)稅政策的傳導(dǎo)效應(yīng)從情緒上擾動(dòng)國(guó)內(nèi)對(duì)出口的信心，印度對(duì)鋼鐵的關(guān)稅政策讓這種信心更加脆弱。另一方面，國(guó)內(nèi)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的博弈愈演愈烈。節(jié)前中央釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)重要會(huì)議后增量政策抱有期待。但需求復(fù)蘇滯后，建筑工地復(fù)工率不及預(yù)期，資金到位滯后導(dǎo)致螺紋鋼表觀消費(fèi)量同比下滑，弱現(xiàn)實(shí)壓制盤(pán)面情緒。不過(guò)，從年后接連發(fā)布的工信部、浙江省文件來(lái)看，鋼鐵行業(yè)新一輪供給側(cè)約束預(yù)期正在不斷強(qiáng)化。做空盈虧比邊際弱化，可輕倉(cāng)逢低布局多單，博弈重要會(huì)議后需求刺激政策落地。注意會(huì)議前后情緒變動(dòng)的止損時(shí)機(jī)，警惕宏觀情緒退潮后可能出現(xiàn)的二次探底風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)關(guān)注需求復(fù)蘇的節(jié)奏、庫(kù)存去化速度以及政策落地情況。

■鐵礦石：鐵水產(chǎn)量下滑

1、現(xiàn)貨：超特粉661元/噸（-14），PB粉803元/噸（-13），卡粉920元/噸（-10）；

2、基差：01合約62.5元/噸（19.5）,05合約-5元/噸（20.5），09合約38元/噸（20）；

3、鐵廢差：51元/噸（19）；

4、供給：45港到港量1877.5萬(wàn)噸（115.5），澳巴發(fā)運(yùn)量1661.1萬(wàn)噸（-842.8）；

5、需求：45港日均疏港量268.67萬(wàn)噸（-61.46），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量228.44萬(wàn)噸（2.99），進(jìn)口礦鋼廠日耗285.17萬(wàn)噸（4.15）；

6、庫(kù)存：45港庫(kù)存15367.68萬(wàn)噸（433.37）,45港壓港量11萬(wàn)噸（-11），鋼廠庫(kù)存9464.74萬(wàn)噸（-1381.58）；

7、總結(jié)：礦價(jià)下挫。一則，雖然周內(nèi)鐵水小幅下滑，但下方空間有限，礦石的剛需無(wú)法被證偽，一季度作為海外發(fā)運(yùn)極端天氣的高發(fā)時(shí)段和淡季，又正值兩會(huì)預(yù)期先行窗口期，供給減量而鋼廠復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的需求增量讓市場(chǎng)樂(lè)觀心態(tài)有所復(fù)蘇。二則，海外動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)讓市場(chǎng)對(duì)美元定價(jià)商品的心態(tài)有所謹(jǐn)慎，不確定性也為礦石帶來(lái)交易機(jī)會(huì)。周內(nèi)海外發(fā)運(yùn)出現(xiàn)明顯下滑，從現(xiàn)貨交易層面已有貿(mào)易商開(kāi)始補(bǔ)貨，作為黑色商品中唯一一個(gè)海外定價(jià)的品種，進(jìn)入海外宏觀和國(guó)內(nèi)兩會(huì)前政策博弈階段，兩會(huì)前+發(fā)運(yùn)淡季做空鐵礦石性價(jià)比已然不高。策略方面，鐵礦維持震蕩判斷，已有多單可持有至二月中下旬擇機(jī)離場(chǎng)；前期介入的5-9月間正套止盈參考40-45元/噸。需要注意的是，產(chǎn)能置換政策仍未發(fā)布，若新政策趨嚴(yán)，或能打開(kāi)礦價(jià)下方空間。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注海外發(fā)運(yùn)情況、國(guó)內(nèi)外宏觀政策、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存?zhèn)鲗?dǎo)情況。

■鐵合金：錳硅估值盤(pán)整，硅鐵震蕩偏弱        

1.現(xiàn)貨：錳硅6517#內(nèi)蒙古市場(chǎng)含稅價(jià)6400元/噸(0)，寧夏市場(chǎng)價(jià)6130元/噸(-120)，廣西市場(chǎng)價(jià)6500元/噸(0)；硅鐵72#內(nèi)蒙古含稅市場(chǎng)價(jià)6150元/噸(0)，寧夏市場(chǎng)價(jià)6100元/噸(-50)，甘肅市場(chǎng)價(jià)6150元/噸(0)；

2.期貨：錳硅主力合約基差-140元/噸(-142)，錳硅月間差（2505合約與2509合約）-16元/噸(8)；硅鐵主力合約基差148元/噸(60)，硅鐵月間差（2503合約與2505合約）0元/噸(0)；

3.供給：全國(guó)錳硅日均產(chǎn)量27620噸(-500)，187家獨(dú)立硅錳企業(yè)開(kāi)工率40.69%(-0.54)；全國(guó)硅鐵日均產(chǎn)量15760噸(0)，136家硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率37.8%(0)；

4.需求：錳硅日均需求16258.29噸(155.57)，硅鐵日均需求2553.86噸(16.43)；

5.庫(kù)存：錳硅63家樣本企業(yè)庫(kù)存15.05萬(wàn)噸(-1.5)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫(kù)存7.62萬(wàn)噸(0.19)；6.總結(jié)：錳硅盤(pán)面價(jià)格變動(dòng)較小，持倉(cāng)量仍有所減少。硅鐵盤(pán)中震蕩偏弱，總體仍底部盤(pán)整。驅(qū)動(dòng)層面，本周下游鋼廠五大材產(chǎn)量逐步回升，對(duì)合金需求也將緩慢恢復(fù)。鐵合金供給方面，硅鐵產(chǎn)量變化較小，錳硅春節(jié)期間產(chǎn)量有所下降，但節(jié)后受到盤(pán)面高價(jià)影響，或恢復(fù)高位生產(chǎn)，對(duì)錳硅價(jià)格有一定壓制。估值方面，錳硅成本端化工焦下降，但錳礦價(jià)格仍處于較高位，對(duì)錳硅底部仍有較強(qiáng)支撐，但再度突破高點(diǎn)難度較大，其中加蓬礦海漂量和發(fā)運(yùn)量緩慢增加，南非半碳酸到貨量單周也上漲明顯，加蓬礦和南非半碳酸市價(jià)均下降，其中加蓬礦下降3元/噸度，錳硅成本支撐線下移。硅鐵成本方面，受到氧化鐵皮和蘭炭下跌的影響，五大區(qū)成本線略下移。短期來(lái)看，錳硅短期成本端仍有較強(qiáng)支撐，但再度突破高點(diǎn)難度較大，目前在6150-6200元/噸附近有較強(qiáng)支撐。硅鐵需求未恢復(fù)前預(yù)計(jì)仍底部震蕩運(yùn)行，下方支撐位在6150-6200元/噸附近，上方壓力位在6500-6600元/噸附近。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注宏觀層面、鐵合金成本（錳礦供應(yīng)等）、鐵合金產(chǎn)量和下游鋼招等。