特朗普上任后宣布對美國進口商品征收關(guān)稅，市場對全球爆發(fā)貿(mào)易沖突的擔憂情緒持續(xù)發(fā)酵，宏觀利空施壓盤面，對鋅價上方形成一定壓制。但因春節(jié)假期期間鋅錠累庫不及預期，疊加下游復產(chǎn)預期支撐，節(jié)后鋅價短暫回調(diào)后震蕩企穩(wěn)，截至2月14日收盤，滬鋅主力合約收盤價為24125元/噸，較節(jié)前上漲1.99%。

關(guān)稅政策引發(fā)貿(mào)易擔憂，宏觀情緒偏空

2月1日，特朗普發(fā)布三項新的行政令，對來自加拿大、墨西哥和中國的進口商品征收新關(guān)稅，其中加拿大和墨西哥的關(guān)稅為25%，中國為10%。此外，特朗普還表示，打算對歐盟商品征收關(guān)稅，并可能對一系列特定行業(yè)的進口商品征收關(guān)稅，包括計算機芯片、制藥、鋼鐵、鋁、銅、石油和天然氣，并計劃于2月18日征收石油和天然氣關(guān)稅。

各國針對特朗普發(fā)布的關(guān)稅政策進行了相應的反制措施，關(guān)稅政策的不確定性引發(fā)市場對全球貿(mào)易緊張局勢的擔憂，加劇有色金屬價格短期內(nèi)的波動。此外，關(guān)稅政策可能引發(fā)的貿(mào)易沖突使得市場避險情緒較重，投資者更傾向于購買黃金等避險資產(chǎn)，對有色金屬等工業(yè)品需求下降，導致有色金屬價格承壓。

礦端趨松預期逐步兌現(xiàn)，成本端支撐減弱

2024年，鉛鋅礦山因天氣、事故等原因意外減停產(chǎn)較多，疊加2023年停產(chǎn)的Aljustral mines、Middle Tennessee等礦山并未復產(chǎn)，重啟及新建礦山投產(chǎn)不及預期。海外煉廠則處于復產(chǎn)階段，對鋅礦需求增加，礦端資源持續(xù)偏緊，加工費加速下滑，國產(chǎn)鋅精礦降至1500元/噸以內(nèi)，進口鋅精礦加工費降至-40元/噸。

2024年四季度，國內(nèi)雖有冬儲需求，但隨著海外OZ礦、Kipushi礦、Tara礦等礦山陸續(xù)步入正軌，以及國內(nèi)火山云、銀珠山等礦山正常出產(chǎn)，市場預期鋅精礦偏緊格局將有所緩解，貿(mào)易商采購成本逐步企穩(wěn)回升。春節(jié)假期結(jié)束后，因前期煉廠備庫較為充足，煉廠原料庫存升至28天左右，且對后市加工費持續(xù)看漲，部分煉廠選擇2月減少原料采購，推動國內(nèi)多地加工費顯著上漲。截至2月7日，國產(chǎn)鋅精礦加工費為2600元/噸，進口鋅精礦加工費為15美元/干噸，礦端趨松預期逐漸兌現(xiàn)，原料不足對煉廠生產(chǎn)限制減弱，成本端支撐減弱，煉廠利潤有所好轉(zhuǎn)，供給端增量趨勢明朗。

復工較慢，且節(jié)前備庫充足，市場成交清淡

從節(jié)后復產(chǎn)情況來看，根據(jù)機構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，截至2月13日（農(nóng)歷正月十六），全國13532個工地開復工率為23.5%，農(nóng)歷同比減少16.38個百分點；勞務(wù)上工率為27.5%，農(nóng)歷同比減少10.53個百分點；資金到位率為35.0%，農(nóng)歷同比減少6.61個百分點；環(huán)比增速均慢于去年農(nóng)歷同期，短期內(nèi)鋅錠消費難見顯著改善。

從市場成交來看，貿(mào)易商出貨較多，但盤面維持高位，下游企業(yè)節(jié)前已進行常規(guī)備庫，原料庫存較為充足，對鋅錠接貨意愿不強。雖有部分剛需訂單釋放，但整體出貨及成交仍較差，地區(qū)升貼水持續(xù)走低。

從庫存角度來看，春節(jié)期間下游企業(yè)放假較多，采買提貨減少，而煉廠多正常生產(chǎn)持續(xù)發(fā)貨至社會倉庫，使得鋅錠庫存環(huán)比大幅增長。截至2月13日，鋅錠七地庫存總量為12.33萬噸，較節(jié)前增加75.14%（增加5.29萬噸），但與往年相比，因廠提比例增加及物流運輸受限，今年春節(jié)鋅錠累庫量不及市場預期，庫存絕對水平處于往年同期相對低位，為鋅價提供一定支撐。

圖為國產(chǎn)鋅精礦加工費與鋅價走勢

整體來看，春節(jié)期間宏觀紛擾不斷，美元指數(shù)持續(xù)走高，對有色金屬形成一定壓制，但基本面累庫幅度不及預期，鋅價回調(diào)幅度有限，節(jié)后鋅價走低回升后震蕩整理。

后市來看，特朗普關(guān)稅政策引發(fā)全球貿(mào)易緊張局勢擔憂，加劇大宗商品價格波動，市場情緒偏空對鋅價形成一定壓制。從基本面來看，隨著礦端趨松預期逐步兌現(xiàn)，原料偏緊限制有所減弱，供給端雖尚無明顯放量，但增量趨勢明朗；需求端尚需等待恢復，基本面矛盾尚不突出，短期鋅價上漲動力有限。后續(xù)隨著下游全面復產(chǎn)及通脹預期交易升溫，鋅價或?qū)⒂瓉砩闲兄?，持續(xù)關(guān)注宏觀政策變動及上下游復產(chǎn)情況。