美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期般維持基準(zhǔn)利率不變，也基本符合市場預(yù)期的“鴨式”議息——即表面看起來平靜，但腳在水面下拼命滑動(dòng)。議息決議中的要點(diǎn)包括，調(diào)高通脹預(yù)期，降低GDP增速預(yù)期，同時(shí)宣布縮減QT的規(guī)模，于4月1日開始放緩資產(chǎn)負(fù)債表縮減步伐。

美聯(lián)儲(chǔ)保持點(diǎn)陣圖不變，這有些耐人尋味，在調(diào)高通脹預(yù)期的基礎(chǔ)下，美聯(lián)儲(chǔ)官員們卻認(rèn)為降息路徑?jīng)]有變化，這似乎說明美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也擔(dān)憂特朗普的壓力，但卻通過調(diào)高通脹、調(diào)低增速預(yù)期的方式進(jìn)行一定的“軟抵抗”。

從金融市場的反饋來看，市場也在押注美聯(lián)儲(chǔ)未來的降息會(huì)略大于預(yù)期，美股和美債都出現(xiàn)了上揚(yáng)，正反映出這樣的市場預(yù)期。這也表明美聯(lián)儲(chǔ)雖然承認(rèn)了可能的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，但這一風(fēng)險(xiǎn)早已被市場交易并逐步消化，因此這并不是一個(gè)downside surprise. 眼下市場最需要擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)是通脹超預(yù)期下行，或者是經(jīng)濟(jì)超預(yù)期上行。

美聯(lián)儲(chǔ)放緩縮表步伐，也對(duì)債券市場產(chǎn)生了提振作用，但這一政策也基本上被預(yù)期到。同時(shí)，從債市的實(shí)際走勢而言，短債利率下行幅度更大，這似乎并不是因?yàn)榉啪徔s表帶來的——因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上以長債為主，放緩縮表等于減少長債供給，這一政策本質(zhì)上利好長期債券，但實(shí)際交易中卻似乎短債更受益。

美元指數(shù)從去年9月以來與2-10年美債利差的相關(guān)性開始提高，具體而言，當(dāng)債券曲線不再倒掛后，其與美元指數(shù)的相關(guān)性變得愈加明顯。當(dāng)曲線陡峭時(shí)，美元指數(shù)往往上行，曲線平坦時(shí)，美元指數(shù)往往下行。從近期美元表現(xiàn)來看，利率曲線可能會(huì)進(jìn)一步平坦化，也就是長債收益率可能會(huì)更快下行；而如果利率曲線變得陡峭，那么美元指數(shù)可能已經(jīng)出現(xiàn)了早期的超賣信號(hào)。

美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期般維持基準(zhǔn)利率不變，也基本符合市場預(yù)期的“鴨式”議息——即表面看起來平靜，但腳在水面下拼命滑動(dòng)。議息決議中的要點(diǎn)包括，調(diào)高通脹預(yù)期，降低GDP增速預(yù)期，同時(shí)宣布縮減QT的規(guī)模，于4月1日開始放緩資產(chǎn)負(fù)債表縮減步伐。將美債減持上限從250億美元/月放緩至50億美元/月，MBS減持上限維持在350億美元/月。

鮑威爾的新聞發(fā)布會(huì)也是四平八穩(wěn)，既強(qiáng)調(diào)了關(guān)稅可能帶來的通脹壓力，也認(rèn)為壓力可能是“暫時(shí)的”。市場對(duì)于今年降息的預(yù)期變化不大，大約為2.6次，但與此前相比，市場幾乎不再預(yù)期今年不會(huì)降息，如果按照降息兩次的節(jié)奏，6月開啟降息的概率最大，下半年再擇機(jī)降息一次，這成為基準(zhǔn)情形；但任何的數(shù)據(jù)擾動(dòng)，都可能讓降息提前、或者力度更大。

從金融市場的反饋來看，市場也在押注美聯(lián)儲(chǔ)未來的降息會(huì)略大于預(yù)期，美股和美債都出現(xiàn)了上揚(yáng)，正反映出這樣的市場預(yù)期。這也表明美聯(lián)儲(chǔ)雖然承認(rèn)了可能的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，但這一風(fēng)險(xiǎn)早已被市場交易并逐步消化，因此這并不是一個(gè)downside surprise。眼下市場最需要擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)是通脹超預(yù)期下行，或者是經(jīng)濟(jì)超預(yù)期上行，前者利好美債，后者利好美股，換言之，美股和美債面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)，反而出現(xiàn)了一定程度的釋放。

美聯(lián)儲(chǔ)放緩縮表步伐，也對(duì)債券市場產(chǎn)生了提振作用，但這一政策也基本上被預(yù)期到。同時(shí)，從債市的實(shí)際走勢而言，短債利率下行幅度更大，這似乎并不是因?yàn)榉啪徔s表帶來的——因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上以長債為主，放緩縮表等于減少長債供給，這一政策本質(zhì)上利好長期債券，但實(shí)際交易中卻似乎短債更受益。從這個(gè)現(xiàn)象而言，市場仍然在擔(dān)憂通脹上行，而這似乎正指向了最可能出現(xiàn)超額收益的地方。

美元指數(shù)從去年9月以來與2-10年美債利差的相關(guān)性開始提高，具體而言，當(dāng)債券曲線不再倒掛后，其與美元指數(shù)的相關(guān)性變得愈加明顯。當(dāng)曲線陡峭時(shí)，美元指數(shù)往往上行，而曲線平坦時(shí)，美元指數(shù)往往下行。從近期美元的表現(xiàn)來看，利率曲線可能會(huì)進(jìn)一步平坦化，也就是長債收益率可能會(huì)更快下行；當(dāng)然，如果利率曲線變得陡峭，那么美元指數(shù)可能已經(jīng)出現(xiàn)了早期的超賣信號(hào)。