由于北半球食糖增產情況不及預期，國際供需階段性偏緊，外盤糖價強勢上漲，帶動鄭糖價格重心上移。

國際糖價走高

近期，國際糖料減產持續(xù)發(fā)酵，巴西、印度等地增產情況不及預期，估產數據多次下調，推升原糖期價上行。至2月下半月，2024/2025榨季巴西中南部地區(qū)累計產糖3982.2萬噸，較去年同期的4217.5萬噸減少235.3萬噸，同比降幅達5.58%，且本榨季產量基本確定。巴西糖產量下滑的原因，一是甘蔗入榨量同比大幅減少，二是受燃油政策影響市場對乙醇的需求上升，本榨季末期大量甘蔗用于生產乙醇。印度方面，多家機構持續(xù)調低其2024/2025榨季估產，目前預測值集中在2550萬~2650萬噸，印度糖業(yè)貿易協(xié)會最新估產為2580萬噸，較上年度下降19.1%，這將是8年來印度食糖產量首次低于消費量。但印度政府1月仍批準出口100萬噸食糖，若出現(xiàn)供應短缺，后續(xù)印度可能需要進口食糖，令國際供需緊缺階段性加劇，支撐國際糖價走高。

國內供需整體趨松

國內食糖供需整體趨松，農業(yè)農村部數據顯示，2024/2025榨季食糖產量預估1100萬噸，較上榨季增產104萬噸，進口量500萬噸，供需由緊缺轉為小幅過剩。當前2024/2025年度食糖生產接近尾聲，甜菜糖廠全部停機，甘蔗糖廠陸續(xù)收榨。中國糖業(yè)協(xié)會數據顯示，截至2月底，本年度全國累計產糖972萬噸，較去年同期增長177萬噸，增幅達23%；累計銷糖475萬噸，同比增長97萬噸，銷售進度達到48.9%。當前處于季節(jié)性累庫階段，工業(yè)庫存持續(xù)增加，但今年廣西收榨偏早，隨著生產結束將進入去庫階段。從2月份產銷情況看，銷售進度加快，呈現(xiàn)供需兩旺格局。

關注巴西天氣變化

巴西新榨季將于4月1日開始，2月、3月巴西中南部地區(qū)降雨量明顯低于歷史平均水平，干旱擔憂支撐原糖期價反彈。巴西地理與統(tǒng)計研究所近日發(fā)布的報告顯示，預計巴西2025年甘蔗種植面積為926萬公頃，較上月預估值上調0.4%，較上年種植面積增加0.2%。之前市場預測巴西將豐產，全球食糖供需格局將由緊缺轉為過剩，但近期機構預期出現(xiàn)分歧，主流預期較為樂觀，但部分機構認為2025/2026榨季巴西食糖產量將因不利天氣而出現(xiàn)下降。未來一周巴西中南部優(yōu)勢產區(qū)有少量降雨，溫度正常，從氣象指標看今年暫無發(fā)生強拉尼娜的跡象。未來巴西天氣情況尤其是4月份的降雨量，將成為決定新榨季產量的決定性因素，也是擾動國際糖價的關鍵變量。

進口管控趨嚴

短期鄭糖或跟隨外盤價格波動，但糖漿進口政策將對鄭糖期價形成擾動。去年年底國內暫停對泰國糖漿及預混粉的進口，糖漿進口量大幅縮減，且1—2月無配額外原糖進口，低價糖源的市場供應有所減少，對國內糖價有一定支撐。3月17日，我國暫停接受自2025年3月14日起啟運的越南部分糖類產品（糖漿及預混粉）的進口產品申報，進口管控進一步趨嚴。投資者可關注后續(xù)糖漿進口政策變化，若進口政策管控放松，國內糖價將承壓。

短期看，巴西開榨前國際市場將維持階段性供應偏緊格局，外盤糖價仍有支撐。當前市場關注點在巴西新榨季生產節(jié)奏及印度減產情況上，巴西干旱憂慮可能進一步助推原糖價格階段性走強。鄭糖供需矛盾不大，主要跟隨國際糖價運行，但糖漿進口政策將對鄭糖價格造成一定擾動。

中長期看，2025/2026榨季全球食糖豐產預期較強，過去幾年原糖價格高位刺激全球糖料種植積極性，主要產糖國巴西、泰國等地糖料種植面積均有所增長。國內食糖產銷兩旺，2024/2025榨季甘蔗種植面積及糖產量均大幅增長，整體供需趨于寬松，中期策略可逢高沽空。當前產業(yè)心態(tài)整體偏空，預計國內生產企業(yè)會在鄭糖價格漲至6000元/噸以上時積極套保，下游接貨心態(tài)也較為謹慎，市場觀望情緒較濃。