中國的衍生品市場經歷了約20年時間的摸索、努力，迅速走過了成熟市場100多年的路程，法律制度、運行機制與監(jiān)管體系等從無到有，初具規(guī)模，成績世界有目共睹。2009年交易額達130萬億，借助新上市的股指期貨，今年注定又是一個豐收年。

其中，場內市場的各種商品期貨交易活躍，一些品種如銅、鋁、鋅、白糖、大豆、玉米、天膠、豆油、棕櫚油等的交易量已與以往不可同日而語，已有全球市場的定價主導權或影響力；股指期貨正式上馬。場外市場的發(fā)展也令人矚目，外匯、利率等的互換、遠期產品先后推出，負責銀行間市場清算的上海清算所去年宣告成立。

但整體而言，中國的衍生品市場尚屬初期成長階段，與國外先進市場相比還有相當差距。

若干不足之處

市場定位存在偏差

多年來，國內把衍生品（期貨）市場狹義地定義為資本市場的組成部分，而對其作為現代金融市場的重要成分，能為金融體系內各基礎資產市場的所有市場參與者提供風險管理服務的重要意義認識不足，導致市場發(fā)展的廣度、深度、高度及速度受到限制。

產品稀少

境外僅美國CME集團就有超過5000種產品（含不活躍產品），場外產品則數以萬計，而國內總共只有20余種期貨品種，加上少量權證品種，場外市場的規(guī)模只相當于全球市場的萬分之幾。

由于品種少，覆蓋面窄（尤其是占世界市場主流的金融衍生品），加上其它投資渠道不暢，大量資金集中在少數產品上(部分產品的世界排名與此有關)，常導致炒風盛行，市場矛盾顯露，并給境外機構可乘之機（如大西洋證券迷你股指期貨）。同時，刺激各種不規(guī)范的準期貨商品交易市場此起彼伏，屢禁不止，甚至引發(fā)社會矛盾。

跨境交易渠道不暢

境外期貨交易已關閘多年，除少量企業(yè)與機構擁有境外期貨業(yè)務許可證或試點代理境外期貨交易外，大量企業(yè)與個人以各種形式，迂回曲折，實際參與境外交易，涉及資金估計每年在1000億人民幣以上。由于通過灰色渠道，風險難以控制，投資者即使遭受重大損失，其合法權益也難以得到保障。

同時，境外資金尚無法投資國內市場。

缺乏國際競爭力

由于市場相對封閉，高端人才缺乏，導致中后臺建設滯后，技術與風險管理水平粗糙,交易成本高，國際競爭力不強。

市場交易時間過短，難以適應國際化以及有效風險管理的需求。

相關法律滯后

隨著市場的快速發(fā)展，一些法律法規(guī)，如《期貨交易管理條例》,已經不能適應目前市場發(fā)展的需求，迫切需要加快立法制規(guī)的步伐。

分業(yè)監(jiān)管模式弊端顯見

目前的分業(yè)監(jiān)管模式明顯存在弊端，尤其在金融創(chuàng)新與衍生品業(yè)務領域，由于專業(yè)性強，跨行業(yè)，協(xié)調不易，權責往往難以分明。例如，國央企參與境外衍生品活動、利率/外匯/證券化衍生品的發(fā)展、準期貨市場、商業(yè)銀行創(chuàng)新業(yè)務拓展等，都因涉及多部門權益與缺乏高端人才而導致監(jiān)管真空，或進展緩慢。

挑戰(zhàn)與機遇

中國經濟發(fā)展與金融市場面臨的諸多挑戰(zhàn)包括：

●對改革深化、經濟轉軌、社會轉型過程中發(fā)生與積累的大量市場與系統(tǒng)性風險，行政手段與措施將愈發(fā)難以奏效，需要更多地通過市場化機制來有效化解與轉移；

●金融市場體系需要通過衍生品市場來完善、優(yōu)化；

●機構、企業(yè)與個人對風險對沖與管理方面有巨大需求；

●中國必須在參與全球資源競爭中奪取大宗商品、戰(zhàn)略物資的定價權；

●投資者對利用衍生品拓寬投資渠道、優(yōu)化投資結構、增強收益等有強烈需求。

金融危機，意味著危中有機，一次對經濟全球化與金融化重新審視認識的機會，一次后發(fā)而動脫穎而出的機會?！胺凑撸乐畡印?，《道德經》里的這句話指的就是萬事萬物終究會變化的規(guī)律。

未來5-10年，將是中國在經濟向縱深發(fā)展的同時金融市場與衍生品市場快速提升，從經濟大國走向金融大國的關鍵時期。

中國金融市場的政策制定者，應有一種緊迫感、使命感，抓住本次百年不遇的對世界金融市場的核心領域、金融創(chuàng)新的功過是非以及各種市場機制近距離觀察、分析與研究的絕好機遇，對各類金融工具去糟留精，為我所用。同時，根據國情確立一條有前瞻性的中國衍生品發(fā)展之路，以有效化解與轉移改革開放經濟高速發(fā)展過程中積累的市場風險與系統(tǒng)風險，充分準備與從容應對未來發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)，把國家的金融競爭力大大提升一步。

市場定位、發(fā)展思維與戰(zhàn)略

1．市場定位

衍生品市場是中國金融市場不可或缺的組成部分，與資本、貨幣、外匯、黃金、商品、房地產等各基礎產品市場相輔相成，與現貨市場的風險管理、資源配置優(yōu)化以及投資需求相適應，為經濟轉型與持續(xù)發(fā)展服務，促進中國金融市場體系的全面、平衡、有序發(fā)展。

2．發(fā)展思維

人類的經濟與金融活動是廣泛的、多元的、變化的，對風險管理的需求也必然是多維的、動態(tài)的、創(chuàng)新的，因此，應以前瞻的眼光看待復雜的金融工具，以包容的心態(tài)去推動場內外市場與創(chuàng)新產品，以科學的態(tài)度學習掌握自己原來不懂的東西，以實事求是的精神建設一個先進而能為經濟發(fā)展與金融市場服務的衍生品市場。

衍生品有自己的特定規(guī)律與風險特征，決不能以現貨的思維與手段去對待。中國權證創(chuàng)設失敗的根本原因，就在于脫離國情，以現貨的思維去處理衍生品交易，違背了事物的客觀規(guī)律，最終捅出大婁子。

中國衍生品市場的發(fā)展是由政府主導與推動的。在走向市場經濟的今天，政府的監(jiān)管與調控應不斷提高科學性與藝術性，逐步減少行政干預，更多通過立法、問責等形式，利用市場機制與科技手段解決問題。

一個強大而運行平穩(wěn)的中國衍生品市場應有利于：

●以市場化機制有效化解與轉移經濟與金融發(fā)展過程中積累的市場與系統(tǒng)性風險，增強國家的金融風險管理與駕馭能力；

●吸取金融危機以及其它衍生品事件的教訓，提高風險監(jiān)控能力，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線；

●造就新興的金融服務業(yè)，創(chuàng)造大量金融服務人員就業(yè)機會，增加穩(wěn)定的財政收入，為經濟持續(xù)增長，產業(yè)結構升級注入新的動力；

●增強金融與商品資源競爭力、大宗商品的定價權以及國際金融分工體系中的話語權；

●提高金融市場效率，優(yōu)化政府宏觀經濟調控效果；

●參與國際金融游戲規(guī)則的制定與修改，有效保護國家金融數據安全；

●提高國家的金融創(chuàng)新能力，打造與提升上海國際金融中心以及其它金融中心；

●提升企業(yè)、機構的風險規(guī)避駕馭能力與全球資源配置優(yōu)化能力；

●豐富金融產品與服務，規(guī)范市場秩序，拓寬投資渠道，滿足市場投資需求，釋放國際熱錢與民間資金的投資壓力；

●吸引和利用海內外華人留學生中的高端金融人才，培養(yǎng)大量本土高、中端金融人才；

●國民綜合素質、金融知識與風險意識的提高，以及社會的和諧發(fā)展。

3．發(fā)展戰(zhàn)略

從國家發(fā)展戰(zhàn)略高度出發(fā)，建設與國家經濟實力相適應并能滿足經濟發(fā)展、風險管理與投資需求的大國衍生品市場，在風險可控的前提下積極拓展以衍生品為契機的金融創(chuàng)新之路，為中國經濟長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，構建和諧社會，增強國家金融競爭與風險駕馭能力，早日成為世界金融大國強國作出貢獻。

未來實踐

1. 重點優(yōu)先發(fā)展場內市場

毫無疑問，場內市場簡單透明，久經考驗，應重點優(yōu)先發(fā)展。

●現有期貨交易所

努力打造具有統(tǒng)一技術接口并與國際標準接軌的一流交易平臺、風險管理平臺以及領先的產品與服務創(chuàng)新能力的交易所。

允許交易所在符合國家金融發(fā)展規(guī)劃與確保投資者利益的前提下按照市場化機制下發(fā)展產品與提供服務。

●產品創(chuàng)新與升級

加快產品開發(fā)的數量與質量是解決市場供求失衡以及發(fā)揮市場功能的最好辦法。

在進一步豐富商品期貨、金融期貨品種的同時，適時推出迷你、復合、指數類產品；盡早推出期權，以進一步降低套保成本，提高資金使用率，豐富交易策略。

取消以創(chuàng)設為動力而先天不足的權證交易，在條件成熟時推出股票期權。

研究與國外合作聯合推出以人民幣結算的境外產品。

●國際化

加強與境外交易所在技術、產品與服務領域的合作，吸收有信譽的境外金融機構，如期權造市商，參與部分產品的運行。

在風險可控（通過資金量、手數、持倉量等）的前提下利用QFII制度與綜合帳戶模式逐步開放境外機構與個人投資者對境內衍生品市場的投資。

衍生品市場的本質是國際化的，在這樣的市場里，客戶就是上帝，時間就是金錢。

美國的金融市場有一條不成文的規(guī)定，即為了保證投資者對全球重大事件及時作出反應，不允許連續(xù)放假超過三天。所以，金融市場是美國放假最少的行業(yè)，除了每周正常的周末外，沒有一個連續(xù)兩天的假期；而在中國，金融市場則是放假最多的行業(yè)（除了學校）。

實際上，延長交易時間以強化競爭力已成為一種國際趨勢，目前亞洲各市場包括香港、新加坡、東京、泰國等均已表示要取消午飯休市，增設夜市或提前開市，延長交易時間，減少放假時間，開設24小時電子盤交易等，為市場參與者提供更多對突發(fā)事件的反應機會。

無疑，中國的衍生品市場要真正走向國際化，成為一個對投資者負責并對全球有影響的市場，這一條遲早必須改變，而且早改比晚改好。

●股指期貨

博不如精，專不如透，應集中力量把第一個金融期貨產品做好做細，同時，爭取盡早推出迷你與期權產品，使其功能得以充分發(fā)揮。

目前國內把股指期貨定位為“小眾市場”，如果僅從穩(wěn)妥起步來說，尚可理解，但作為長期定位，恐怕不太妥當。股指期貨與商品期貨不同的地方：其基礎產品為涉及面廣的股票指數，與普通投資者關系密切，而且中國的國情決定了股票市場的參與者目前以散戶為主。人為地抬高門檻，拒大量的中小投資者于門外，不僅有悖于“三公”市場原則，而且也不符合衍生品市場為基礎市場提供避險和價格發(fā)現服務的定位原則。

因此，應吸取權證交易的教訓，把握與平衡適當性制度的利弊與尺度，在采取有效的風險管理措施與加強投資者風險教育的基礎上，有序推出適合大眾投資者的迷你和約，確保中外、大小機構與中小股民都有公平參與其衍生產品交易對沖風險的權利，以降低日后因權利性糾紛引發(fā)的政治性風險。

●新增衍生品交易所

中國4家期貨交易所的格局目前尚可，但為適應未來的發(fā)展，有可能需要再增加1-2家。

衍生品交易風險高，專業(yè)性強，應該堅持由專業(yè)的衍生品交易機構提供專業(yè)服務的原則，以減少由于不規(guī)范交易引發(fā)的各種風險與矛盾。