我國期貨市場經過近20年的發(fā)展，在市場基礎建設、期貨市場功能發(fā)揮、服務產業(yè)經濟、全球經濟活動中的話語權等等方面，都取得了重大成就。特別是近幾年來，市場發(fā)展之快、規(guī)模之大，出乎人們的意料。根據(jù)有關方面統(tǒng)計，今年1—6月份，期貨市場成交金額為117.8萬億元。這一數(shù)字創(chuàng)歷史新高，比2009年同期增長139.11%，已接近2009年全年交易總額。如不出意外，今年全年交易總額或在去年的基礎上翻一番。但是，在市場快速擴張的同時，我們也必須清醒地看到，我們這個市場還存在很多不足。

存在的問題

最近一段時間以來，不少業(yè)內人士和新聞媒體都對期貨市場“只見規(guī)模，不見效益”的現(xiàn)象進行了討論。怎樣看待期貨市場的規(guī)模與效益？筆者認為要一分為二。首先，希望產生效益的面很廣，即社會、投資者、中介機構等等都有效益要求。但是，鑒于期貨本身的屬性，很難根據(jù)其規(guī)模來量化它的效益。一是，它不同于公益行業(yè)，容易被普通大眾明顯感知。二是，它又不同于實體經濟，可以用多項指標對其量化而體現(xiàn)效益的正負。三是，它與證券也有很大區(qū)別，因為證券是資產，資產可以直接產生財富。一個成熟的證券市場可以幫助投資者分享財富，可以為企業(yè)提供資本支持等等。而期貨只是一種工具，它不能直接產生財富，只能運用它的價格發(fā)現(xiàn)、套期保值功能來規(guī)避和轉嫁市場風險，從而間接創(chuàng)造財富，來達到各方希望的經濟和社會效益。這也就是期貨市場的魅力所在。其次，市場虛多實少。何謂虛多，即市場的規(guī)模人為的成分多，不是市場的真實反映。何謂實少，即期貨市場的功能還未完全發(fā)揮。它與虛的一面很不相稱，不可能達到市場各方的效益要求。因此，我們既不能簡單地用規(guī)模來衡量它的效益，也不能一味地追求規(guī)模而無視它的功能發(fā)揮。期貨作為一種工具，有三大作用是其他任何經濟行為和行業(yè)無法替代的，即它的功能（價格發(fā)現(xiàn)、套期保值等作用）、產業(yè)服務能力和話語權。目前，期貨市場“三大作用”的發(fā)揮還不是很理想，這是造成“只見規(guī)模，不見效益”的主要原因。

原因分析

第一、對期貨市場在虛擬經濟中的特殊作用和地位認識不足。我國的期貨市場是伴隨著資本市場的發(fā)展一路走過來的。由于我們沒有經驗，起步之初，把它們之間的共性與個性混為一談，故在發(fā)展過程中，沒有考慮它的特殊性。導致它走的彎路比證券市場要多。它的特殊性，筆者認為，就在于它不能直接創(chuàng)造財富，它是通過自身的價格發(fā)現(xiàn)、套期保值功能間接創(chuàng)造財富。如果運用得當，它所創(chuàng)造的財富和效益是無與倫比的。我們常說期貨是資本市場的高端產品，其實它并不是產品，而它只是虛擬產品的載體，它實際上只是一種工具，是某一實實在在的產品通過它放大財富正負效應。它之所以高，是它相對資本市場的其它產品的虛擬程度高、財富正負效應高，隨之而來的是風險也高，它是一把雙刃劍。

隨著市場的發(fā)展、經驗教訓的積累，人們對它的認識已經是今非昔比了，但其深度和廣度仍存在諸多不足：首先是缺乏全方位的市場培育。近幾年來，中國證監(jiān)會及其派出機構、期貨業(yè)協(xié)會、期貨交易所、期貨經營機構等，在市場培育方面做了大量卓有成效的工作，效果明顯，但離市場的要求仍有差距。期貨市場的培育是一個復雜而系統(tǒng)的工程，單憑哪一個部門的力量是遠遠不夠，期貨產品涵蓋面廣，涉及面寬，市場基礎弱，如農產品期貨品種占商品期貨品種近一半。但由于我國的農業(yè)還未形成集約化和產業(yè)化，想單個獨戶的農民進入期貨市場是不現(xiàn)實的。因此，農產品期貨市場要為實體經濟服務，還得從農業(yè)經營的集約化、產業(yè)化抓起，要使農業(yè)經營集約化、產業(yè)化，需要市場各方甚至是全社會共同努力。因此，現(xiàn)階段要培育好這個市場，亟待解決市場各方對這個市場的認識問題；其次是掌握和運用期貨市場功能的投資者仍是少數(shù)，且熟練程度有限、財富效應遜色；再次是市場的投資者與投機者比重失調，市場投機氛圍濃烈，財富正負效應，負大于正。

第二，期貨經營機構量多、質差。我們對全國164家期貨公司2009年經營情況的相關數(shù)據(jù)作了一個統(tǒng)計：代理交易額前20名的公司占市場份額45.01%，前60名占79.24%；保證金前20名占市場份額43.78%，前60名占76.55%；手續(xù)費收入前20名占市場份額41.6%、前60名占75.3%；利潤前20名占市場份額55.22%，前60名占91.35%。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，我們可以看出，前60名的公司，占據(jù)了市場近80%的份額，而后104家公司只有20%多一點點市場份額。特別是利潤，104家公司的利潤僅為市場的8.65%。2009年整個市場的利潤是17億元，8.65%的份額在17億元的占比是1.4705億元。如果我們把1.4705億元的利潤剔除交易所的手續(xù)返還和保證金的利息，可以肯定是負大于正。因此，我們對期貨經營機構量多、質差的評價毫不過分。

量多、質差給整個市場帶來一系列問題。首先是手續(xù)費惡性競爭，居間人處于無序狀態(tài)。根據(jù)湖南期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，湖南轄區(qū)有居間人1405人，是期貨業(yè)從業(yè)人員的兩倍多，占去的傭金比例是期貨公司除去交易所收取交易費留存后的80%左右。這還不是問題的關鍵，問題的關鍵在于居間人以傭金為目的，為了達到多得傭金，引導客戶頻繁操作，導致期民“猝死”，加劇市場混亂，動搖市場根基；其次是服務質量低劣，缺乏市場培育；再次是市場投機與投資比例嚴重失調，頻繁炒作，形成泡沫，不能反映市場的真實性等等。所有這些問題都直接導致期貨功能難以發(fā)揮和期貨市場的健康發(fā)展。

第三，期貨市場的法制建設有待完善。一個擁有四家交易所和一百多家期貨經營服務機構組成的市場交易平臺；一個擁有數(shù)百萬名投資者、幾萬名從業(yè)人員的市場；一個年交易金額上百萬億的市場；一個基本涵蓋和影響所有產業(yè)的金融工具；一個在國際市場經濟博弈中影響深遠，而跌跌撞撞走過二十年的期貨市場，至今沒有一部屬于自己的根本大法。目前，期貨市場的法律法規(guī)基礎是國務院頒布的《期貨交易管理條例》（以下簡稱《條例》）。在我國金融法體系中，《證券法》、《證券投資基金法》、《信托法》、《銀行法》、《保險法》等單行業(yè)的法律都已出臺，法律法規(guī)基本建立健全，只有期貨市場仍由國務院頒布的《期貨交易管理條例》行政法規(guī)主導。

《條例》的法律層級不夠，最大的影響就是對投資者利益的保護。如《條例》規(guī)定的法律責任中，基本上是以沒收違法所得、罰款、警告、記過、吊銷營業(yè)執(zhí)照等行政責任為主，未規(guī)定違法行為者的民事責任，難以彌補投資者損失，保護投資者利益。因此，有學者就指出，“在中國民事法律體系基本建立的今天，唯獨缺乏的就是期貨交易法”。由于《條例》法律層級不夠，給市場各參與主體也留下了有限的約束。這期間連續(xù)發(fā)生的“327國債風波”、“天津紅507事件”、“蘇州紅小豆602事件”、“株冶事件”、“新加坡燃油事件”、“國儲銅風波”等等，無不與中國《期貨法》缺位有關。同時，在當前的國際環(huán)境下，利用期貨市場套期保值是中國企業(yè)參與國際競爭的必然選擇。《條例》效力層次偏低，同樣不利于跨境監(jiān)管的權威性和有效性?？偟膩砜?，我國的期貨市場走的是“先上馬、后立法”的路子，行業(yè)法律法規(guī)的明顯滯后和明顯缺陷導致了期貨市場的先天不足、后天失調。法律制度的不健全，已成為制約中國期貨市場健康發(fā)展的主要原因之一。
　　第四，期貨市場管理體制機制尚未健全。首先是體制缺失。我國的市場管理體制是以政府為主、市場為輔。這是社會主義制度的需要。在市場經濟條件下，這種體制有利有弊，但是經過全球金融危機的洗禮和檢驗，我們的這種制度是成功的。目前，中國證監(jiān)會代表國家行使對期貨市場的監(jiān)管職能，但是并未明確其對這個市場行駛主管職能。中國證監(jiān)會作為這個市場的監(jiān)管者，被動地承擔了這個市場的主管職能。在這種缺乏“底氣”的體制下，就帶來一些列問題。其中一個最突出的問題就是規(guī)范與發(fā)展的矛盾。在市場法制相當健全，參與各方相當成熟，規(guī)范與發(fā)展或許不是矛盾（歐美市場也出了問題）。而在我國現(xiàn)階段，它就成了矛盾。其次是政出多門，由于沒有統(tǒng)一的主管部門，這個市場誰都管，誰都不管。各個部門站在各自利益對其發(fā)號施令。這從一個新的品種上市，干預和需協(xié)調部門之多，就可得出這個結論。再次是一線監(jiān)管者的尷尬。近幾年來，中國證監(jiān)會針對市場各方主體推出了一系列監(jiān)管措施。如轄區(qū)責任制、五位一體監(jiān)管、分類監(jiān)管、誠信體系建設、投資者教育等等，效果比較明顯。但由于它肩負了市場發(fā)展的使命。因此，對各證監(jiān)局支持地方經濟發(fā)展也有要求。同時，由于各證監(jiān)局的本土屬性，千絲萬縷，錯綜復雜。其在日常工作中國家法律法規(guī)要維護，中國證監(jiān)會的制度安排要執(zhí)行，市場各方的利益要顧及。特別是在這三者之間產生沖突時，真可謂是：“床底下打斧頭，碰上又碰下”，甚至是有“被綁架”的尷尬，從而導致我們行之有效的監(jiān)管舉措大打折扣。

第五，國家對金融特許行業(yè)的制度安排差距較大。我國將證券期貨業(yè)定性為非銀行業(yè)金融機構，屬國家特許行業(yè)。一些制度基本上是沿用或參考銀行業(yè)來安排的。如牌照許可，從業(yè)人員認證、高級人員管理、業(yè)務核準等等。但在經營方式制度的安排上差距較大。其中主要體現(xiàn)在利息與傭金上面。銀行業(yè)靠利息生存、證券期貨業(yè)靠傭金生存，利息高低政府說了算，受法律保護，傭金高低市場說了，處于無序狀態(tài)。我們也知道，銀行與證券期貨行業(yè)一個是國家的經濟命脈、一個是經濟命脈的輔助，不能相提并論。但是，既然都是國家特許行業(yè)，均受法律保護，雖不能一視同仁，至少也要適當干預?，F(xiàn)在市場惡性競爭的亂源就是傭金戰(zhàn)，誰都知道，誰都管不了，證監(jiān)會想管又受到方方面面的制約。

第六，制度安排顧此失彼。比如股指上市后，我們推出股指IB業(yè)務制度。建立這個制度的出發(fā)點是：充分利用龐大的證券交易網(wǎng)點，方便投資者投資股指期貨需要，為業(yè)務單一的證券經營機構提供新的業(yè)務平臺，促進期貨市場發(fā)展。但幾個月的實踐證明，效果并不理想。

首先，對單有股指需求的客戶是方便了，但它帶來一系列問題。一是IB引來的是商品期貨和股指期貨對證券經營機構的全方位放開，是無法控制投資者在證券經營機構網(wǎng)點上只做股指而不做商品期貨的。如果控制，就談不上方便了；二是任其放開，二個IB員工要承擔一個期貨營業(yè)部的職能，而二個IB員工要攬下一個期貨營業(yè)部的活，其服務質量和風險控制就可想而知了；三是產生的風險最后卻轉嫁到期貨公司，期貨公司承受風險能力是有限的；四是如果客戶在證券經營機構做商品期貨，出現(xiàn)風險，這個風險由誰承擔？其次，證券經營機構得到了新的業(yè)務平臺，憑借自己龐大的營銷網(wǎng)點吸引原本屬于期貨公司的投資者，從而導致沒有證券公司背景的期貨經營機構的客戶向證券經營機構流動，促使了本來已經白熱化了的傭金大戰(zhàn)更加混亂；再次，由于期貨經營機構在與證券經營機構的競爭中處于劣勢，人才流失和效益下降使得本以為盼了多年的股指期貨上市能給自己帶來“春天”的期貨經營機構步履更加艱難。一旦期貨經營機構失去了生存能力，何談服務實體經濟，如果沒有實體經濟參與的期貨市場，又何談功能發(fā)揮，沒有功能的期貨市場，期貨這個工具就只是富人的玩物了。為此，有人可能會說，有證券經營機構背景的期貨經營機構不存在生存問題，它們可以擔負起服務實體經濟和培育市場的重任?；卮鹗强隙ǖ摹５俏覀円矐紤]到，依賴證券公司（IB）生存的期貨公司，對商品期貨的依賴程度減弱也是肯定的、對商品期貨市場培育的投入減少也是肯定的。如此發(fā)展，期貨工具“三大”作用難以發(fā)揮，從而動搖了期貨市場存在的核心價值。

另外，交易所按交易量給期貨公司返還傭金的制度值得商榷。返傭制度的設立，應該是使會員分享成果的一種方式；獎優(yōu)罰劣的手段；培育市場的一個措施。但實踐證明，事與愿違，不但沒有達到目的，反而帶來一系列的問題。一是促使會員頻繁做量影響市場的真實性，形成泡沫；二是頻繁地做量，促使部分投資者“猝死”離場，影響市場形象和根基；三是養(yǎng)活了一批“好死不如賴活著”的期貨公司。四是返傭的不透明，引發(fā)交易所與會員之間、會員與會員之間、會員與投資者之間的不和諧。

第七，制度安排的排它性。期貨市場20年風風雨雨，坎坎坷坷一路走來，它在資本市場的組成部分中成為一塊短板。造成這種局面的一個重要原因，就是它的特殊性，這些決定了它的前途和命運。首先它提供的是資本市場的高端產品，這對于從計劃經濟轉型到市場經濟過渡期的國人來講，要很好的認識、接受和掌握它，難度相對大一些。這好比建筑摩天大廈和普通大樓的關系；其次又由于它不能直接創(chuàng)造財富，這對非?，F(xiàn)實的國人來講也是很難接受的；再次，幾次大風險給國人付出的代價是高昂的，影響是深刻的，致使國人視期貨如洪水猛獸，談期色變，在部分人的思想里埋下了深深的烙印等等。由于受上述因素的影響，一些不合理的制度安排，將一大批機構投資者擋在了期貨市場門外，嚴重影響了這個市場投資者的結構和質量，導致這個市場的投資者和投機者比例嚴重失調，使這個市場投機氛圍濃烈，價格發(fā)現(xiàn)，套期保值功能無法正常發(fā)揮，市場的反映無法真實。
　　
　　幾點建議
　　
　　第一，加深對期貨工具的認識，把發(fā)揮其功能作為期貨市場發(fā)展的重中之重。首先，要深化對期貨知識的學習和掌握，改變將其與證券市場混為一談的慣性思維、操作模式和同等的期望值。提高掌握運用這一工具的水平和能力。其次，加大市場培育力度。優(yōu)化產品結構，梳理現(xiàn)有品種，加快上市一批關系國計民生的大宗品種。優(yōu)化投資隊伍結構，加大對從事套期保值的投資者的政策支持，如美國政府對進入期貨市場的農場主予以部分銀行貸款的貼息和部分交易傭金的支付?！鞍堰m當?shù)漠a品賣給適當?shù)耐顿Y者”，充分發(fā)揮其功能作用，服務實體經濟，平衡市場過度投機和投資的比例失調，還一個真實的市場。

第二，盡快出臺《期貨法》及其配套法律法規(guī)。
　　
      第三，完善機制體制建設。首先是在目前國家對期貨市場的統(tǒng)一管理還沒有制度安排的情況下，國務院應該賦予中國證監(jiān)會代表國家行使對整個市場的管理職能。如果中國證監(jiān)會成為整個市場的主管機關，很多制度安排，就會在證監(jiān)會的統(tǒng)一安排協(xié)調下進行，效率更高，一些排它性制度就會更少。同時，中國證監(jiān)會工作起來底氣更足，效果更好；發(fā)展與規(guī)范孰輕孰重把握更好；“創(chuàng)新不足，監(jiān)管也不夠”的局面會更少；各證監(jiān)局的尷尬局面也會相對少一些。

第四，制度安排要統(tǒng)籌兼顧。首先是證券期貨業(yè)的傭金以市場化為主，政府適當干預為輔。根據(jù)市場冷熱程度，科學制定調控措施。如果政府不便出面作出制度安排，要責承或者允許行業(yè)自律組織來承擔這項工作，使之規(guī)范有序。其次是IB制度，在我們國家對金融業(yè)分業(yè)經營制度未改變之前，還得證券做證券、期貨做期貨，如果考慮到我們證券期貨是一家，混業(yè)經營也未嘗不可，但要雙向放開。再次是要盡快出臺期貨經紀人制度。目前，證券經營機構建立了經紀人制度，實踐證明，效果較好。而期貨經營機構沒有這個制度安排，自覺不自覺地形成了一支龐大的居間人隊伍。目前這支隊伍處于無序狀態(tài)，要盡快規(guī)范。規(guī)范得好，它對市場的發(fā)展能起到一些輔助作用，如果任其發(fā)展，對市場弊大于利。

第五，建立期貨經營機構扶優(yōu)限劣機制。目前我國164家期貨公司是經過幾次大的淘汰保留下來的。在這個過程中，是市場化行為為主，行政手段為輔。而當時所謂的市場化，是整個市場窒息，促使一批機構“猝死”，不是真正意義上的市場化淘汰。市場發(fā)展到今天與當時的市場是不能同日而語了。期貨經營機構的生存環(huán)境發(fā)生了質的變化，那種暴風驟雨的淘汰方式已是一去不復返了。而目前164家公司如果不淘汰一批，將會影響這個市場的健康發(fā)展。因此，我們必須建立扶優(yōu)限劣機制，讓一批劣質公司盡快退出這個市場。

首先是加大重組合并的扶持力度，作出鼓勵重組合并的制度安排。如在分類監(jiān)管評級時，加大加分比重；交易所在交易費收取方面，三年之內實施優(yōu)惠；創(chuàng)新業(yè)務傾斜等等。其次是科學設計評價規(guī)則。目前的分類評價規(guī)則還有待完善。檢驗這個規(guī)則的標準應該是，通過它，基本上能將期貨經營機構的優(yōu)劣分得比較清晰。要達到這個目的，必須突破目前規(guī)則重市場規(guī)范、輕服務產業(yè)的比重。如經營團隊、從業(yè)人員素質；產業(yè)客戶的占比；產業(yè)客戶逐年遞增的比重；目前規(guī)則中的幾項主要評價指標中套期保值和市場投機所占的比重等等。再次是限制劣質公司業(yè)務和行政許可。對E類公司直接吊銷行政許可證。對D類公司除停止一切行政許可外，禁止其使用居間人（前提條件是要有經紀人制度）；指定會計事務所對其財務進行全程跟蹤；甚至可以考慮直派首席風險官；規(guī)定其在一定時間內必須升級，否則就降為E級，直接吊銷行政許可證等等。

在本文擱筆時，看到了7月29日《期貨日報》刊登了題為“一行三會：全面推進農村金融產品和服務方式創(chuàng)新”的文章。這是業(yè)內盼望了多年的一個制度安排。這充分證明，期貨市場為農業(yè)產業(yè)經濟服務的功能已見成效，已被整個金融體系所接受，并加以推動。筆者堅信，只要我們持之以恒，不斷完善，期貨市場在國民經濟建設中將越來越被人們所重視，發(fā)揮的作用也將越來越大。

經濟增長展望：第四季度經濟增長出現(xiàn)下行的風險較大，但考慮到本輪房地產調控政策所面臨的外部環(huán)境與2007—2008年相比明顯不同，同時反周期調控政策具有彈性，因此對于下半年經濟增長不用太過擔憂。伴隨著經濟增長放緩，通脹壓力將趨緩解。

政策走向展望：今年上半年作為危機管理的一攬子刺激政策已經開始正常化，鑒于下半年經濟增長的不利因素明顯增多，貨幣政策收緊的步伐可能會暫緩，政策的主基調仍是穩(wěn)定增長，但導向可能從外需轉向內需。下半年加息的可能性較低。因出口增速面臨回調,人民幣兌美元升值幅度有限。此外，除非出口急劇萎縮，房地產政策松動的概率不大，地產稅也可能按時間表正常推出。