對全球期貨和期權(quán)行業(yè)而言，2008年是驚心動魄的一年。在經(jīng)歷了數(shù)年的飛速發(fā)展后，2008年，全球的期貨和期權(quán)交易量繼續(xù)保持增長，但是僅同比上升13.7%，高速增長的勢頭迎來拐點。同時，信用危機(jī)嚴(yán)重?fù)p害了核心金融市場的流動性。

　　一些主要的市場參與者，有些甚至曾經(jīng)是市場上規(guī)模最大的公司之一，現(xiàn)在已經(jīng)消失；同時，市場參與者面臨的交易對手信用風(fēng)險加劇，市場狀況令人擔(dān)憂。特別是在2008年9月雷曼兄弟宣布破產(chǎn)后，市場波動加劇，流動性隨之降低，期貨和期權(quán)市場上一些全球交易規(guī)模最大和最富盛名的交易品種的交易量也產(chǎn)生了毋庸置疑的下跌。

　　盡管市場動蕩不安，但期貨和期權(quán)交易量的總趨勢仍然是向上增長的。美國期貨業(yè)協(xié)會(FIA)追蹤的遍布全球的69個交易所交易的期貨及期權(quán)的總交易量同比上漲13.7%。雖然美國處于信用危機(jī)的風(fēng)暴中心，受創(chuàng)最為嚴(yán)重，但是美國交易所2008年期貨和期權(quán)交易量仍然同比增長14.0%，歐洲和亞洲的交易量增加得更快。

　　毫無疑問，交易量在多年高速增長后，增速已逐步放緩。2008年全球期貨和期權(quán)交易量同比增長13.7%，遠(yuǎn)低于2007年30.9%和2006年18.9%的增幅。

　　更重要的是，相對溫和的數(shù)據(jù)掩蓋了不同類別交易品種交易量變化趨勢的差異性。以美國為例，美國期貨市場的交易量僅僅同比增長了4.4%。與此截然相反的是，盡管市場波動異常劇烈，美國期權(quán)交易所的交易量仍然同比大漲25.1%。

　　商品衍生產(chǎn)品和股票衍生產(chǎn)品的交易量增速喜人，但是，信用危機(jī)重挫了利率衍生產(chǎn)品。就全球而言，利率衍生產(chǎn)品交易量同比下跌14.4%，這是利率衍生產(chǎn)品的交易量多年來第一次下降。

　　長期利率期貨品種受創(chuàng)最為嚴(yán)重。10年期美國中期國債期貨(10-year Treasury futures)交易量同比下跌26.5%；Euro-Bund期貨(Euro-Bund futures)交易量同比下跌23.8%；日本政府債券期貨(JGB Futures)同比下跌21.5%。短期利率期貨品種的交易量有漲有跌，Euribor期貨(Euribor futures)交易量略有上升，歐洲美元期貨(Eurodollar futures)交易量略有下降，而歐洲日元期貨(Euroyen futures)交易量劇減42.6%。

　　全球范圍利率衍生產(chǎn)品總交易量的下降，很大一部分歸因于墨西哥銀行間利率(TIIE)期貨交易量的大幅下跌。2007年交易量世界排名第七的TIIE期貨的交易量在2008年大跌73.8%，只成交了5790萬份合約。但是，我們認(rèn)為，TIIE期貨交易量的暴跌，是因為市場參與者更加傾向于持有標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)模較大的合約，而不是全球金融動蕩造成的。

　　2007年9月，墨西哥衍生產(chǎn)品交易所(Mexder)推出10年期互換期貨(10-year swap futures)作為TIEE期貨的替代產(chǎn)品，使市場參與者能夠更加方便地進(jìn)行較大規(guī)模的利率套期保值。該合約標(biāo)的資產(chǎn)的規(guī)模是TIEE期貨的1000倍，2008年的成交量為17.1萬份合約。Mexder的官員估計，如果考慮到合約標(biāo)的資產(chǎn)的規(guī)模差異，2008年利率期貨的有效交易量和2007年持平。

　　有趣的是，Mexder的10年期政府債券合約(10-year government bond contract)也在迅猛發(fā)展，2008年的交易量飆升154 %，達(dá)到300萬份合約。Mexder的Cete 91天合約(Cete 91-day contract)的交易量同比上漲45.3%，達(dá)到410萬份合約。雖然這種規(guī)模的交易量，從全球角度來看仍然是微不足道的，但是我們很高興能夠看到，在傳統(tǒng)的發(fā)達(dá)世界的金融中心以外，一個健康的利率衍生產(chǎn)品市場正在蓬勃發(fā)展。

　　Lehman Brothers破產(chǎn)后

　　在我們過去點評全球交易量趨勢的文章里，我們通常以年為基準(zhǔn)進(jìn)行討論。但是，今年顯然有兩個截然不同的階段。在去年9月份雷曼兄弟破產(chǎn)前后，歐美主要期貨和期權(quán)市場的市場走勢截然不同。雷曼兄弟破產(chǎn)后，整個衍生產(chǎn)品市場大幅波動，2008年的最后數(shù)月，某些衍生產(chǎn)品品種的流動性大大低于我們的預(yù)期。

　　芝加哥商品交易所集團(tuán)(CME Group)受到的影響尤為明顯。我們以紐約商品交易所(NYME)為例，在2008年的最后數(shù)月，CME和芝加哥期貨交易所(CBOT)的交易量明顯大幅下跌，第四季度相對第三季度下降了22%。正常情況下，衍生產(chǎn)品交易量在年底都會下降，但2008年顯然是另有原因。

　　真正可怕的是，在2008年年底，衰退似乎在加劇。歐洲美元期貨的交易量在2008年11月和12月同比下降45.9%。10年期美國國債期貨交易量同比跌幅更加驚人，高達(dá)65%。我們由衷期望這只是周期性衰退而已，但是直到2009年我們才可能確認(rèn)這一點。

　　期貨行業(yè)的運行方式?jīng)Q定我們很難明確區(qū)分來自各種不同類型企業(yè)的期貨和期權(quán)的交易量。每個交易所都有自己的方式跟蹤客戶信息，并確認(rèn)他們的身份，但是它們并不一定能夠知道誰是最終客戶。

　　對沖基金的衍生產(chǎn)品交易量下降得最快。對沖基金25強(qiáng)2008第四季度的交易量環(huán)比下降32%，而交易所整體交易量僅下降22%。眾所周知，2008年是對沖基金經(jīng)歷過的最困難的幾年之一，許多基金被迫縮減其交易規(guī)模，以降低財務(wù)杠桿，減少損失，并滿足客戶的贖回要求。

　　另一個有趣的發(fā)現(xiàn)是，傳統(tǒng)的客戶，如養(yǎng)老基金，交易量下降得最少。這些客戶交易的目的主要是對沖市場風(fēng)險，而不是投機(jī)獲利，所以它們的交易量僅下跌13%。

　　波動性和流動性

　　2008年的波動率同比增加大約83%，市場更加動蕩。信用危機(jī)在9月份降臨后，2008年最后4個月的波動率相對于前8個月增加85%左右。