股指期貨期現(xiàn)套利操作要解決的核心問題有兩個，一是合理無套利區(qū)間的確定，即期現(xiàn)價差超過多大范圍時進行套利才是可行的；二是現(xiàn)貨的構建，因為當前還沒有上市滬深300指數(shù)ETF基金。綜合考慮擬合度、流動性和操作復雜程度各方面因素，我們認為ETF基金組合是目前構建期指現(xiàn)貨的較優(yōu)選擇，尤其是對個人投資者。

目前上市交易的ETF基金共有12只，但并不是所有的ETF基金都適合用來構建現(xiàn)貨組合。由于觀察期樣本數(shù)量有限及流動性不足的問題，我們將首先剔除2010年新上市的ETF基金。在余下的5只ETF基金中，從流動性即日成交金額、與滬深300指數(shù)的相關性兩個方面來選取合適的ETF基金。通過數(shù)據(jù)對比分析，我們選取了三只ETF基金，即50ETF、180ETF、100ETF，來構建ETF基金組合。

這三只ETF基金可以構建四個組合，組合1中包含50ETF和100ETF，組合2中包含50ETF和 180ETF，組合3中包含100ETF和180ETF，組合4中包含50ETF、100ETF和180ETF。從這4個組合中選取一個較優(yōu)組合的參考指標是跟蹤誤差，跟蹤誤差最小的組合就是我們要選取的組合，具體做法是先確定每個組合中不同ETF基金的市值比例，然后再比較依據(jù)此比例構建的不同組合的跟蹤誤差。通過對不同觀察期的樣本內(nèi)數(shù)據(jù)測算結果表明，利用50ETF、100ETF和180ETF 3只基金構建的組合跟蹤誤差最小。

隨后我們又按照不同組合、不同觀察期的樣本內(nèi)數(shù)據(jù)確定的各個ETF基金在組合中的市值比例，運用樣本外數(shù)據(jù)進行效果的檢驗。樣本外數(shù)據(jù)以基準時點后一交易日為建倉日期，考慮到目前進行股指期貨期現(xiàn)套利時主要在主力合約即當月合約上進行操作，而當月合約的持續(xù)期一般為一個月，但部分投資者進行滾動套利時可能會延長ETF基金持有期，因此，持有期分別取建倉日后的1周、2周、3周、4周、5周和6周。

從樣本外數(shù)據(jù)的驗證結果看，組合4的表現(xiàn)在4個組合中仍是相對較優(yōu)的，只是在持有期為一周的時候組合1的表現(xiàn)有時候會好于組合4，但考慮到實際交易中沖擊成本的存在，3只ETF基金組合相對2只 ETF基金組合在降低沖擊成本方面的優(yōu)勢會較明顯。因此，我們建議在運用ETF基金擬合滬深300指數(shù)時，選用50ETF、100ETF和180ETF 3只基金組成的組合。而在樣本觀察期的選擇上，從樣本外數(shù)據(jù)的檢驗結果看，如果持有期為1周的話，則用建倉日前3個月為觀察期，這樣確定的ETF基金市值比例將使得組合的擬合效果相對較好，而持有期為兩周或兩周以上的話，則觀察期取得要相對長些，12個月的效果較好。