回顧?quán)嵣趟鵓TA1101主力合約近期走勢(shì)，期價(jià)從7月15日至8月19日期價(jià)展開(kāi)了為期一個(gè)多月的一波幅度較大的超跌反彈行情，期價(jià)從7200元/噸反彈至8000點(diǎn)下方7994元/噸，本輪反彈幅度達(dá)到前期跌幅的近二分之一。8月中旬多頭資金大量涌入推動(dòng)期價(jià)，創(chuàng)出PTA期貨上市以來(lái)持倉(cāng)量新高，期價(jià)醞釀了一周左右蓄勢(shì)上攻，但受疲弱的基本面拖累，期價(jià)最終無(wú)力上沖8000大關(guān)，8月下旬期價(jià)承壓回落，后市或?qū)⒔Y(jié)束延續(xù)一個(gè)多月的反彈行情震蕩走弱。

經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增加

近期公布的美國(guó)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，而美聯(lián)儲(chǔ)（FED）亦承認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度放緩，表示將來(lái)自于抵押貸款債券的資金再投資于較長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債，從而將美聯(lián)儲(chǔ)所持債券規(guī)模保持在當(dāng)前水平。雖然美聯(lián)儲(chǔ)愿意繼續(xù)向市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，但此舉亦加重了投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂升溫，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增加，作為最穩(wěn)定的儲(chǔ)備貨幣，美元有可能重新受到青睞，這就決定了在全球經(jīng)濟(jì)再次表現(xiàn)出持續(xù)好轉(zhuǎn)前，美元將維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位。美元指數(shù)在80點(diǎn)附近觸底反彈，一舉重返83點(diǎn)上方，從技術(shù)走勢(shì)看，美元指數(shù)趨勢(shì)性走強(qiáng)也是大概率事件。在美元指數(shù)趨勢(shì)性走強(qiáng)的影響下，商品反彈結(jié)束重返下跌趨勢(shì)的可能性大增。

國(guó)內(nèi)方面，國(guó)家相關(guān)部委公布了7月份的宏觀經(jīng)濟(jì)主要數(shù)據(jù)，雖然CPI同比上漲3.3%，符合市場(chǎng)預(yù)期，但其他一些指標(biāo)的數(shù)據(jù)都不同程度的出現(xiàn)了漲幅的回落，顯示緊縮政策的效力正在顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)與工業(yè)數(shù)據(jù)的回落幅度超出預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)第四季度貨幣供應(yīng)量將從上半年的30%下滑至12%，流動(dòng)性的跳水增長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)短期衰退的風(fēng)險(xiǎn)。另外國(guó)家對(duì)落后產(chǎn)能的淘汰政策執(zhí)行力加大，國(guó)家加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，節(jié)能減排的措施進(jìn)一步落實(shí)，并取消部分產(chǎn)品的出口退稅，下半年加息等政策面利空消息始終令金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)中期走勢(shì)存在較大壓力。

消費(fèi)旺季接近尾聲，油價(jià)將跟隨外圍市場(chǎng)寬幅震蕩

八月初，油價(jià)強(qiáng)勢(shì)上攻80美元大關(guān)，油價(jià)站上82美元/桶一線后大幅下挫，至8月下旬跌至70美元上方，即70-80美元震蕩區(qū)間的下沿。從近期原油市場(chǎng)下跌的情況看，金融市場(chǎng)變化是油價(jià)回調(diào)的主導(dǎo)因素。隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體增速放緩，油價(jià)想要獲得較大的上漲空間難度較大。另外現(xiàn)已臨近9月，傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季接近尾聲，后市缺乏炒作熱點(diǎn)，再加上原本就高企的庫(kù)存壓力，原油短期大幅上行的概率很低。另一方面，原油很難跌破5月份下跌以來(lái)的低點(diǎn)，因?yàn)楹茈y找出一個(gè)比當(dāng)時(shí)歐債危機(jī)影響更大的事件來(lái)。因此油價(jià)很難走出震蕩區(qū)間，跟隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)寬幅震蕩行情的概率較大，70-80美元仍然是原油的核心交易區(qū)間。

供應(yīng)充足將限制PX反彈高度

8月PX超跌反彈，價(jià)格重返900美元上方。PX裝置利潤(rùn)略有好轉(zhuǎn)，擺脫了虧損狀態(tài)。前期由于PX產(chǎn)能過(guò)剩，庫(kù)存壓力過(guò)大，導(dǎo)致PX生產(chǎn)處于虧損狀態(tài)，目前部分PX裝置紛紛調(diào)降負(fù)荷或停車(chē)檢修，在國(guó)內(nèi)外幾套裝置減產(chǎn)檢修之后，亞洲PX供需格局已逐漸平衡。絕大多數(shù)市場(chǎng)人士預(yù)期9月交付船貨的價(jià)格呈上揚(yáng)趨勢(shì)。但是，由于地區(qū)供應(yīng)依然充裕，去庫(kù)存化仍需時(shí)間，后市PX價(jià)格仍難以大幅走高。

資料來(lái)源：金友期貨研發(fā)部

供過(guò)于求局面尚未有效緩解，庫(kù)存依舊是難題

自2010年2月至8月的這7個(gè)月時(shí)間里，PTA工廠的利潤(rùn)空間絕大多數(shù)保持在千元以上，平均利潤(rùn)高達(dá)1307元/噸，較前6個(gè)月的平均利潤(rùn)還上漲了60元/噸。超額的利潤(rùn)導(dǎo)致PTA工廠裝置超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，8月中旬甚至一度攀升至99%高位，為兩年來(lái)最高水平，給市場(chǎng)心態(tài)帶來(lái)不小的壓力，隨后裝置負(fù)荷有所下降，至月末下降至72%左右，

另外，8月-10月期價(jià)，亞洲幾家PTA主流工廠將相繼安排停車(chē)檢修，主要有合計(jì)產(chǎn)能105萬(wàn)噸的揚(yáng)子石化(000866,股吧)3條生產(chǎn)線在8月中旬到9月中旬檢修，翔鷺石化年產(chǎn)150萬(wàn)噸裝置計(jì)劃從8月20日到9月初檢修，印度IOC公司年產(chǎn)55萬(wàn)噸裝置將從8月23日到10月中旬期間檢修，韓國(guó)KP化學(xué)年產(chǎn)55萬(wàn)噸3號(hào)PTA裝置在9月上中旬安排檢修，寧波臺(tái)塑年產(chǎn)60萬(wàn)噸裝置在9月中下旬檢修。如此集中的檢修將一定程度上緩解目前PTA的庫(kù)存壓力。庫(kù)存壓力一直是PTA市場(chǎng)走強(qiáng)的最大制約。

從交易所注冊(cè)倉(cāng)單看，自5月18日倉(cāng)單達(dá)到最高43173手后逐步回落，8月23日降至31261手，這為期價(jià)的上行減去了不少壓力。根據(jù)鄭商所的倉(cāng)單管理規(guī)則，PTA所有倉(cāng)單將在9月第12個(gè)交易日（不含該日）之前注冊(cè)的PTA標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單在該月第15個(gè)交易日（含該日）之前必須全部注銷(xiāo)，但部分注銷(xiāo)PTA標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單仍可重新申請(qǐng)注冊(cè)，從目前交易所倉(cāng)單注冊(cè)時(shí)間來(lái)看，仍有相當(dāng)大一部分倉(cāng)單可再次注冊(cè)，其對(duì)1101合約的制約仍不容忽視。

從供需角度來(lái)看，從1-7月份PTA產(chǎn)量依然維持在較好水平，7月份PTA產(chǎn)量達(dá)128.5萬(wàn)噸，比6月增加了9萬(wàn)噸的產(chǎn)量，另外加上7月中國(guó)PTA進(jìn)口48.96萬(wàn)噸，環(huán)比增4.84%，總量為177.5萬(wàn)噸，相比6月份的166.6萬(wàn)噸增加明顯，以目前2000萬(wàn)噸的有效聚酯年產(chǎn)量核算，2010年下半年國(guó)內(nèi)PTA的月均社會(huì)消耗量也仍然在160-165萬(wàn)噸左右。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估算，PTA的社會(huì)庫(kù)存量在170萬(wàn)噸，PTA供應(yīng)方面依舊處在過(guò)剩狀態(tài)。8-10月亞洲幾家PTA工廠集中檢修，按目前已經(jīng)公布的檢修計(jì)劃核算，產(chǎn)量影響約在12-15萬(wàn)噸，這些產(chǎn)量上的損失相對(duì)于PTA的170萬(wàn)噸的社會(huì)庫(kù)存基本不構(gòu)成明顯影響。

每噸千元以上的豐厚生產(chǎn)利潤(rùn)減弱了上游成本對(duì)PTA價(jià)格的支撐作用，在高利潤(rùn)，高庫(kù)存的背景下，下游的需求是影響當(dāng)前PTA價(jià)格的主導(dǎo)因素。

終端需求減弱將制約PTA走強(qiáng)

資料來(lái)源：金友期貨研發(fā)部

從上圖可看出，自6月中旬起到8月初這一個(gè)半月的時(shí)間里，聚酯產(chǎn)品價(jià)格大幅反彈，市場(chǎng)呈現(xiàn)出淡季不淡的態(tài)勢(shì)，這很大程度上得益于浙江限電政策，該政策按2010年1-4月累計(jì)單位產(chǎn)值能耗在同行業(yè)中較高的1160家企業(yè)控制用電時(shí)間，時(shí)間為電力迎峰度夏期間（7月1日-9月13日），市場(chǎng)因擔(dān)心未來(lái)聚酯停車(chē)而造成供應(yīng)短缺。而進(jìn)入8月份后聚酯和紡織廠因限電已經(jīng)進(jìn)入了全面降負(fù)荷的階段，終端紡織出現(xiàn)了大面積的停產(chǎn)，嚴(yán)重影響了聚酯工廠的銷(xiāo)售情況，漲幅過(guò)大的滌綸POY和滌綸FDY也開(kāi)始出現(xiàn)明顯的下跌，至8月中旬，聚酯工廠的庫(kù)存增加至10天以上，在高利潤(rùn)的背景下，滌絲跌幅明顯加大，目前下游紡織企業(yè)滌絲采購(gòu)仍顯謹(jǐn)慎，缺乏市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)力的支持，滌絲行情并不樂(lè)觀，化纖紡絲廠滌絲庫(kù)存壓力逐漸上升。PTA的此輪回調(diào)也是受下游市場(chǎng)需求減弱所致，而滌絲市場(chǎng)的疲軟正是這次下跌的導(dǎo)火線。

資料來(lái)源：金友期貨研發(fā)部

從上圖可看出，4月底至8月初，聚酯產(chǎn)品利潤(rùn)一直處在高位，但進(jìn)入8月中下旬，隨著聚酯產(chǎn)品價(jià)格的大幅度下跌，聚酯利潤(rùn)也出現(xiàn)明顯回落的趨勢(shì)，聚酯大盤(pán)目前的高利潤(rùn)狀態(tài)較難持續(xù)，預(yù)計(jì)8月份下旬至9月份中上旬，受終端需求明顯下滑拖累，聚酯價(jià)格重心將繼續(xù)向下，如果節(jié)能減排措施強(qiáng)度不減，聚酯產(chǎn)品跌破成本價(jià)也是指日可待。

進(jìn)入8月份以后，江浙織機(jī)的開(kāi)工負(fù)荷出現(xiàn)了大幅度的跳水，這將嚴(yán)重影響終端紡織品對(duì)聚酯產(chǎn)品的需求量，據(jù)市場(chǎng)人士初步估計(jì)，本次節(jié)能減排的政策實(shí)施將導(dǎo)致8-9月終端紡織對(duì)聚酯需求量減少近35-40%，這個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)于國(guó)內(nèi)目前處于年內(nèi)最高負(fù)荷的聚酯產(chǎn)能而言，壓力可想而知，意味著將增加10-15天的庫(kù)存量，按目前聚酯工廠10天以上的庫(kù)存計(jì)算，至9月中旬，聚酯工廠的庫(kù)存將上升至25天。因此，預(yù)計(jì)9月份聚酯工廠大規(guī)模檢修的情況將出現(xiàn)，而這將嚴(yán)重影響市場(chǎng)對(duì)PTA的需求量，因此9月份PTA市場(chǎng)行情不容樂(lè)觀。

技術(shù)面分析

從技術(shù)上來(lái)看，PTA1101周線圖上期價(jià)從7月下旬至8月中旬展開(kāi)了一波幅度較大的反彈行情，本輪反彈幅度是前期跌幅的46%左右。8月16日，多頭資金大量涌入，創(chuàng)持倉(cāng)量歷史新高，推動(dòng)期價(jià)上攻8000元大關(guān)未果，收出的一根帶長(zhǎng)上影線的周K線看出上方7800-8000存在極強(qiáng)的拋壓。回顧PTA期貨上市以來(lái)的走勢(shì)，在8000點(diǎn)附近期價(jià)多次發(fā)生反轉(zhuǎn)行情，由此可見(jiàn)上方8000點(diǎn)的壓力極大，另外上方8050、8250點(diǎn)位壓力重重，期價(jià)再度回落的可能性較大，將再次考驗(yàn)前期7200附近的支撐。

總體來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增加，宏觀面環(huán)境利空。汽油消費(fèi)旺季接近尾聲，油價(jià)將維持在70-80美元區(qū)間震蕩。PX超跌反彈，但充裕的供應(yīng)仍將限制其上漲高度。在高利潤(rùn)，高庫(kù)存的背景下，上游成本對(duì)PTA支撐有限，下游的需求是影響當(dāng)前PTA價(jià)格的主導(dǎo)因素。下游市場(chǎng)因限電政策全面進(jìn)入降負(fù)荷階段，聚酯市場(chǎng)對(duì)于PTA的需求將減少，9月份PTA市場(chǎng)行情不容樂(lè)觀。但受市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)旺季的預(yù)期及PTA工廠的集中檢修在一定程度上將緩解庫(kù)存壓力的影響，將限制PTA下行的空間，預(yù)計(jì)后市PTA期價(jià)將緩慢回落。