全球極端天氣頻發(fā)，俄羅斯小麥減產(chǎn)引爆農(nóng)產(chǎn)品上漲行情。小麥的漲勢(shì)通過飼用替代、種植收益等關(guān)聯(lián)向其他農(nóng)產(chǎn)品擴(kuò)散，帶動(dòng)豆類、油脂跟隨走強(qiáng)。再加上加拿大菜籽減產(chǎn)、歐盟油籽產(chǎn)量下滑，以及馬來西亞棕櫚油庫存偏低等消息，油脂市場(chǎng)一路沖高。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中菜籽油表現(xiàn)搶眼，不但沖破 8500元/噸的長(zhǎng)期振蕩區(qū)間上沿，而且一度沖至8900元/噸上方。此后農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)天氣炒作題材弱化，階段獲利了結(jié)壓力顯現(xiàn)，與此同時(shí)，由于市場(chǎng)傳言國(guó)家將拋售油脂油料儲(chǔ)備，菜油領(lǐng)跌油脂，回試8500元/噸關(guān)口支撐。當(dāng)前來看，在關(guān)口位置菜油再現(xiàn)反彈動(dòng)力，振蕩重心進(jìn)一步上移。不過，宏觀經(jīng)濟(jì)放緩憂慮增加，美豆新作豐收的季節(jié)性壓力顯現(xiàn)，以及國(guó)內(nèi)政策面壓力依然較為沉重，因此這波反彈依然存在中止的風(fēng)險(xiǎn)，暫難走出流暢的單邊上漲行情。

秋糧供應(yīng)形勢(shì)奠定新年度糧食供應(yīng)基調(diào)

本輪農(nóng)產(chǎn)品整體的走勢(shì)受益于天氣炒作。俄羅斯谷物減產(chǎn)的溢出效應(yīng)拉動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)上漲，但價(jià)格飛漲之后，由于缺乏更多有利題材的后續(xù)支持，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)出現(xiàn)一輪獲利了結(jié)，普現(xiàn)回調(diào)。不過，北半球主要產(chǎn)糧國(guó)將迎來新糧集中上市期，秋糧供應(yīng)將奠定下一年度整體的供應(yīng)基調(diào)，其中美豆供應(yīng)對(duì)于油脂整體運(yùn)行形成指引。

美國(guó)機(jī)構(gòu)Pro Farmer中西部年度考察團(tuán)公布匯總報(bào)告顯示，2010/2011年度美豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為35億蒲式耳，高于美農(nóng)業(yè)部報(bào)告的34.33億蒲式耳的估值。總體來看，美豆生長(zhǎng)狀況仍處于較好水準(zhǔn)，且生長(zhǎng)進(jìn)度偏快令部分地區(qū)的大豆瘁死綜合癥對(duì)單產(chǎn)的影響程度有限。當(dāng)前美豆已經(jīng)進(jìn)入形成最終產(chǎn)量的沖刺階段，如果沒有影響最終單產(chǎn)形成的不利因素，那么后期產(chǎn)量可觀可能給油脂市場(chǎng)帶來季節(jié)性調(diào)整壓力。

從其他油籽供應(yīng)來看，加拿大菜籽播種受多雨天氣影響播種面積下調(diào)產(chǎn)量可能下降，而歐盟地區(qū)今年夏季油菜籽收成欠佳，進(jìn)而可能成為全球最大油菜籽進(jìn)口地區(qū)，這可能令2010/2011年度菜籽供應(yīng)成為全球油籽供應(yīng)鏈條中最大的一塊短板，從而對(duì)菜籽油價(jià)格形成較強(qiáng)的支撐，但同時(shí)意味著豆油等供應(yīng)相對(duì)充足品種將擴(kuò)大替代力度。

而棕櫚油下半年的供應(yīng)也因?yàn)樘鞖庠蛴休^大的不確定性。興起于去年冬季的厄爾尼諾一度造成馬來西亞棕油單產(chǎn)偏低于近幾年水平，而當(dāng)前天氣顯示，拉尼娜現(xiàn)象逐漸形成。從歷史來看，通常厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)于棕櫚單產(chǎn)的影響偏大，而拉尼娜卻有不確定性的影響。拉尼娜現(xiàn)象若嚴(yán)重，則可能會(huì)影響產(chǎn)量，但如果較為溫和，反而有助抬高產(chǎn)量。此外，當(dāng)前馬來西亞棕油還顯現(xiàn)出季節(jié)性產(chǎn)量增長(zhǎng)的特點(diǎn)，遠(yuǎn)憂雖在但近慮卻無，馬來西亞棕櫚油近期跟隨豆油走勢(shì)，暫時(shí)缺乏“領(lǐng)導(dǎo)”潛質(zhì)。

總之，下半年天氣對(duì)秋糧的影響程度，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品格局具有更為重要的指引作用。基于這一點(diǎn)，流入農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的資金仍可能駐守，從而暫時(shí)限制農(nóng)產(chǎn)品向下調(diào)整的幅度。從CFTC持倉報(bào)告來看，基金增持美豆油凈多，這意味著后期資金支持仍可能在一定時(shí)間繼續(xù)支持豆油偏強(qiáng)運(yùn)行。

經(jīng)濟(jì)放緩憂慮之下貨幣供應(yīng)支持依然顯著

近期重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)，全球經(jīng)濟(jì)放緩憂慮對(duì)資本市場(chǎng)形成壓制，大宗商品承壓。但從中長(zhǎng)期來看，各國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，延續(xù)相對(duì)寬松的貨幣政策，保持了充裕的流動(dòng)性，資金力量將會(huì)限制大宗商品調(diào)整幅度，并可能支持大宗商品價(jià)格保持在較高的位置。尤其是伯南克再度重申保持寬松的貨幣政策，大宗商品受到明顯提振，尤其是原油在70美元關(guān)口再度反彈，維持在70—90美元/桶之間振蕩。在這種外圍氣氛下，油脂市場(chǎng)底部不斷提高，較難深幅下滑。

國(guó)內(nèi)政策調(diào)控，既是壓力，也是機(jī)會(huì)

國(guó)內(nèi)菜油一度受到國(guó)儲(chǔ)菜油出庫傳言壓力的困擾，而對(duì)于政策面的調(diào)控，我們需要有一個(gè)正面的理解。

首先，2008年庫存已到出庫時(shí)點(diǎn)。當(dāng)前，菜油期現(xiàn)價(jià)格均至金融危機(jī)爆發(fā)以來的高位，現(xiàn)貨已經(jīng)具有一定的利潤(rùn)空間，同時(shí)這個(gè)價(jià)位也已高于兩年來國(guó)儲(chǔ)菜油的平均成本，因此輪出時(shí)機(jī)趨于成熟。

其次，油脂出庫的能量和目的需要認(rèn)清。由于國(guó)內(nèi)天災(zāi)不斷，國(guó)內(nèi)糧油價(jià)格上行，下半年物價(jià)調(diào)控壓力加大，國(guó)儲(chǔ)可能選擇在價(jià)格急速上行之時(shí)出庫。不過，國(guó)家調(diào)控的目標(biāo)應(yīng)該不是讓價(jià)格大降，而是保持在一個(gè)適度穩(wěn)定的空間內(nèi)，既要保持農(nóng)民收入增加，又要保障農(nóng)民種糧積極性，保證糧食供應(yīng)穩(wěn)定增長(zhǎng)。最利于市場(chǎng)良性發(fā)展的結(jié)果是，國(guó)儲(chǔ)適度操作平抑價(jià)格上漲幅度和上行速度，但并不主動(dòng)徹底改變價(jià)格走勢(shì)?；谝陨侠碛桑擞蛢r(jià)格在政策打壓下出現(xiàn)大幅回落可能性較小。當(dāng)然如果措施出臺(tái)，短期內(nèi)期貨市場(chǎng)的波動(dòng)可能相對(duì)現(xiàn)貨更為劇烈一些。

再次，未來國(guó)儲(chǔ)菜油甚至其他油脂油料出庫，調(diào)劑市場(chǎng)的可能性依然存在，但會(huì)有時(shí)機(jī)的區(qū)別。一旦國(guó)際市場(chǎng)秋季油籽油脂供應(yīng)因極端氣候出現(xiàn)顯著的減少跡象或預(yù)期，價(jià)格上行壓力更為顯著，面臨較強(qiáng)的輸入性壓力，國(guó)儲(chǔ)會(huì)有更大余地和能量擇機(jī)釋放庫存。

總之，當(dāng)前來看，油脂面臨的政策壓力會(huì)繼續(xù)存在，但不必過度恐慌。

從技術(shù)上看，菜油期貨主力合約已在眾油脂中最先突破2008—2009年以來形成的大的振蕩區(qū)間，并且振蕩重心不斷上移，近期若能守穩(wěn)8500關(guān)口不失，則可能構(gòu)筑一個(gè)新平臺(tái)，在8500—9000元/噸之間盤踞一段時(shí)間，直至秋糧供應(yīng)尤其是北半球大豆供應(yīng)出現(xiàn)更明確的供應(yīng)信號(hào)。