上周紐約商業(yè)交易所(NYMEX)WTI原油創(chuàng)本輪調(diào)整新低(恰好落于黃金分割技術(shù)支撐位)后一路強勢反彈，隔夜10月基準合約曾一度沖高至130美元，收盤價較前一交易日大漲18.6%。與之對應(yīng)，美元近來則是厄運不斷，不僅前期上漲趨勢被中斷，且下跌壓力逐步增強，隔夜美元指數(shù)收盤重挫1.96%，跌幅也創(chuàng)出歷史新高。

　　“兩房”沖擊效應(yīng)余波未了，華爾街風(fēng)聲鶴唳，特別是美國政府7000億美元流動性救助政策的出臺，無疑更令美元走勢雪上加霜。如果從曾經(jīng)原油強勢、美元貶值到前期原油疲弱、美元反彈，再到最近原油反彈、美元調(diào)整這三階段來看，似乎驗證了美元與原油之間存在的強負相關(guān)性。但究竟是美元主導(dǎo)原油還是原油主導(dǎo)美元的問題，市場往往各執(zhí)一詞，相互爭辯，卻無法給出確切解釋。

　　筆者認為非常有必要對原油美元關(guān)系理論基礎(chǔ)進行梳理。假設(shè)你是一個有獨立鑄幣權(quán)的原油進口大國，當國際油價下跌時，基于消費需求價格彈性，你會進口更多原油作為儲備或國內(nèi)消耗。而原油是以美元計價，因此在外匯市場上對美元的需求增加，將導(dǎo)致美元升值(原油跌，美元漲)。當美元不斷貶值時，美元相對其他貨幣成本降低，一方面，你可以借貸美元購買原油或進行原油衍生品投資；另一方面，美元貶值也意味著原油名義價格下降，進而促進原油需求量增加(美元跌，原油漲)。但美國情況比較特殊，既是原油出口國又是原油進口國，因此美元和原油實際上既相互影響又錯綜復(fù)雜。根據(jù)我們構(gòu)建的原油和美元定量模型輸出結(jié)果，原油最突出特征是強自相關(guān)性，而美元對原油的影響系數(shù)僅為0.18，且二者間不存在顯著的因果關(guān)系。

　　應(yīng)該說，原油承載著國際商品市場定價中樞職能，其價格波動可謂“牽一發(fā)而動全身”。7月中旬油價觸頂回落，宣告了持續(xù)長達9年的大宗商品牛市終結(jié)，整體市場流動性驟減，系統(tǒng)性風(fēng)險隨即顯現(xiàn)。在原油價格不斷回落的同時，美元指數(shù)幾乎同步開始啟動新一輪反彈行情。此外，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勢表現(xiàn)更是超出市場預(yù)期，而其他發(fā)達經(jīng)濟體如日本、歐元區(qū)，特別是英國經(jīng)濟衰退跡象明顯，OECD經(jīng)濟展望報告似乎也驗證了這種可能。因此，一時間包括官方機構(gòu)和媒體似乎達成共識，將美元走強歸因于其他經(jīng)濟體表現(xiàn)將弱于美國，卻忽略了短期資金流動的頻繁性特征。市場永遠受資金增量驅(qū)動，在國際間流動的巨額資金，一方面出于對各國經(jīng)濟和金融市場前景的擔憂，另一方面則基于對商品從“高溢價”回歸本質(zhì)的預(yù)期，因此選擇美元作為其暫時的避險工具，而實際上從歐美銀行間短期拆借市場利差來看，利差幅度并未出現(xiàn)明顯收斂，這也注定了美元強勢所蘊含的非穩(wěn)定性。

　　綜上所述，筆者認為當前美元和原油關(guān)系已經(jīng)非常弱化，且原油持續(xù)強勢，甚至反彈至前期高位的可能性并不大。因為從資金流動特征分析，9月末將是諸多商品基金產(chǎn)品季度收益報告期，而原油一般占基金配置比重較高，不排除機構(gòu)因避免出現(xiàn)投資者大幅贖回所采取的自救措施。

　　(作者為新湖期貨原油分析師)