棕櫚油上市后，與豆油、菜籽油等品種組成完整的油脂期貨品種體系。豆油、菜籽油、棕櫚油是目前國(guó)內(nèi)主要的食用油品種，從消費(fèi)終端來(lái)看，這三者之間存在著相互替代關(guān)系，但是各品種之間的供需關(guān)系卻存在著很大的差異。三者之間的替代關(guān)系決定了其價(jià)格走勢(shì)之間存在著密不可分的聯(lián)系，這種聯(lián)系將為國(guó)內(nèi)廣大的涉油用油企業(yè)通過(guò)各品種間的相關(guān)套利交易，提供回避風(fēng)險(xiǎn)增加收入的嶄新工具；也為期貨市場(chǎng)里的投資者提供了三者之間套利的可能性。筆者擬就以棕櫚油905合約與豆油905合約展開(kāi)分析，提供若干套利方案。

　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析

　　2008年的全球經(jīng)濟(jì)可謂大起大落，上半年各國(guó)政府還為應(yīng)付日益嚴(yán)峻的通貨膨脹壓力而不遺余力地采取措施為經(jīng)濟(jì)過(guò)熱降溫。豈料，年中形勢(shì)卻為之大變，美國(guó)次貸危機(jī)全面爆發(fā)，掀起的金融海嘯席卷全球，從“兩房事件”到五大投行之死，從AIG被政府接管到汽車業(yè)三大巨頭瀕臨死亡邊緣，金融危機(jī)逐漸從金融資本市場(chǎng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散，逐步演化成為一場(chǎng)可怕的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了嚴(yán)酷的寒冬期。危機(jī)之下，各國(guó)政府紛紛采取積極措施刺激經(jīng)濟(jì)，維護(hù)市場(chǎng)信心。這在短期內(nèi)給市場(chǎng)帶來(lái)希望的同時(shí)，也顯示出此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響遠(yuǎn)超過(guò)一般人想象。

　　隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的步調(diào)，大宗商品市場(chǎng)也大幅波動(dòng)。隨著年中商品市場(chǎng)牛市走向頂峰，原油一度站上147美元，但時(shí)隔半年不到便跌至40美元，跌幅深達(dá)70%以上。油脂也坐了一回過(guò)山車。油脂價(jià)格今年初的高價(jià)位運(yùn)行同時(shí)也增強(qiáng)油脂市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性，形成了大起大落的局面。

　　二、棕櫚油豆油套利分析

　　首先，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)油脂品種間的高度關(guān)聯(lián)關(guān)系，豆油、棕櫚油價(jià)格差異形成了品種間的相互替代。當(dāng)某種油脂價(jià)格相對(duì)其他品種高漲時(shí)，那么相對(duì)低廉的品種需求開(kāi)始增加，并最終導(dǎo)致兩個(gè)品種間的價(jià)格差異回歸到合理的區(qū)間內(nèi)。油脂間的價(jià)格差異化走勢(shì)一方面為市場(chǎng)中的投機(jī)者提供了套利的機(jī)會(huì)，另一方面也促使油脂間供需關(guān)系走向平衡。

　　其次，棕櫚油消費(fèi)的季節(jié)性特點(diǎn)。雖然豆油和棕櫚油都是食用油，但棕櫚油的凝點(diǎn)低，冬季北方會(huì)結(jié)絮導(dǎo)致外觀不佳，影響銷售。所以，棕櫚油和豆油價(jià)差會(huì)拉大，如棕櫚油901和豆油901，就從1200拉到近2000附近。

　　豆油901與棕櫚油901價(jià)差圖

　　不過(guò)，價(jià)差也不能無(wú)限制拉大。與豆油相比，棕櫚油具有成本低，炸制產(chǎn)品的色澤美觀等特點(diǎn)而受食品加工行業(yè)青睞，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)。所以，在價(jià)差達(dá)到1900之上買進(jìn)棕櫚油拋豆油901，1400之上買進(jìn)棕櫚油拋豆油905都是“相對(duì)安全”的。

　　但需要注意的是，以往國(guó)內(nèi)市場(chǎng)棕櫚油和豆油夏天的價(jià)格差距一般在3%-7%，很少超出10%，也就是300-800元。所以，從長(zhǎng)線看來(lái)，棕櫚油和豆油905價(jià)格必然縮攏。至于收縮幅度與時(shí)機(jī)，則要看市場(chǎng)主力的表演。

　　豆油905與棕櫚油905價(jià)差圖

　　總體來(lái)看，近幾年棕櫚油和豆油的價(jià)格在逐步拉近。一俟天氣轉(zhuǎn)暖，棕櫚油對(duì)豆油的優(yōu)勢(shì)更為明顯。生產(chǎn)廠商會(huì)為降低成本，將棕櫚油加入豆油中，制成所謂的“調(diào)和油”推向市場(chǎng)。目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體偏緊，高端產(chǎn)品消費(fèi)萎縮，低端商品消費(fèi)受到的沖擊則要小得多，此亦即所謂的“土豆定理”(上世紀(jì)大蕭條時(shí)期，絕大多數(shù)食品肉蛋奶等等價(jià)格比經(jīng)濟(jì)危機(jī)前狂跌，唯獨(dú)土豆不跌反升)。

　　另外，進(jìn)行棕櫚油和豆油操作要需要考慮升水因素。豆油倉(cāng)單可以轉(zhuǎn)拋后月，具有升水效應(yīng)；而棕櫚油當(dāng)月必須出庫(kù)，沒(méi)有升水效應(yīng)。另外，豆油的參與人氣要比棕櫚油旺盛，因此豆油的升水要比棕櫚油高。

　　三、買P905拋Y905套利方案

　　但凡一個(gè)套利方案的制定必須要有明確的時(shí)間、開(kāi)倉(cāng)價(jià)差、目標(biāo)價(jià)位及止損點(diǎn)，另外還應(yīng)對(duì)計(jì)劃的占用資金及收益率進(jìn)行適當(dāng)?shù)墓浪?。筆者據(jù)此擬定兩套方案進(jìn)行說(shuō)明。