經(jīng)濟(jì)周期性有異新興經(jīng)濟(jì)或受難 盡管持續(xù)數(shù)年的經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程推動(dòng)了各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期趨同,但新興市場(chǎng)國(guó)家(BRICs)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體(OECD)仍然存在較大的周期性差異,這正是由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)所決定的。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,資本市場(chǎng)之于西方發(fā)達(dá)國(guó)家好比心臟的輸血功能,當(dāng)心臟調(diào)節(jié)機(jī)制紊亂或停滯時(shí),病人會(huì)因供血不足或大面積失血而窒息。不妨以美國(guó)為例,當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于經(jīng)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)緊急搶救之后的昏迷狀態(tài),前期連續(xù)降低的各項(xiàng)指標(biāo)開(kāi)始有所緩和,但昏迷狀態(tài)仍屬于高危險(xiǎn)期,狀況可能會(huì)隨時(shí)惡化(道瓊指數(shù)連創(chuàng)新低,再度考驗(yàn)7181.47歷史低點(diǎn))。與之對(duì)應(yīng),中國(guó)金融生態(tài)以國(guó)有銀行體系為主導(dǎo),產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以制造業(yè)和出口導(dǎo)向型為主,政府在金融對(duì)外開(kāi)放步調(diào)上也較為謹(jǐn)慎,境內(nèi)外資本市場(chǎng)價(jià)格和信息傳導(dǎo)缺失流動(dòng)性(商品期貨市場(chǎng)除外),因此本輪金融危機(jī)引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在較大程度上得以有效隔離和化解。極端的歷史總是具有幾分相似性,諸如巴西、印度、俄羅斯等新興國(guó)家卻非如此幸運(yùn),其外債和匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)高,外資出逃、匯率貶值等風(fēng)險(xiǎn)日益加劇,很可能成為繼歐美之后第二批受難群體。(注:肥尾階段是指類似極限分布的價(jià)格曲線逐步接近極限值,但尾端會(huì)拖很長(zhǎng)。) 即使中國(guó)經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去,但全球經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)刻可能沒(méi)有來(lái)臨。若新一輪沖擊再度觸發(fā)(非小概率事件),貿(mào)易保護(hù)主義重新抬頭,區(qū)域間匯率波幅加劇,中國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)谋娡鶜w的復(fù)蘇引導(dǎo)者轉(zhuǎn)變?yōu)樽罱K衰退的受害者。因此,對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)最重要風(fēng)向標(biāo)的大宗商品而言,其價(jià)格中樞正處于偏態(tài)分布中的肥尾階段,判斷尾部下行截止為時(shí)尚早。 先前悲觀過(guò)度還是暴風(fēng)雨前的寧?kù)o 對(duì)全球經(jīng)濟(jì)而言,2008年既是金融危機(jī)年,又是貨幣政策年,“零利率”“定量寬松政策”等央行專用術(shù)語(yǔ)在全球范圍內(nèi)迅速蔓延。必須承認(rèn),正是以美聯(lián)儲(chǔ)為首的各國(guó)央行在危機(jī)爆發(fā)后及時(shí)響應(yīng)和靈活操作,金融市場(chǎng)流動(dòng)性才能在短時(shí)間內(nèi)得以修復(fù),進(jìn)而也為股票和商品市場(chǎng)的后續(xù)反彈創(chuàng)造了初始條件。2009年伊始,深陷衰退泥潭的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)出臺(tái)規(guī)模龐大的經(jīng)濟(jì)刺激方案,中國(guó)政府“十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”再度突圍,預(yù)示著凱恩斯擴(kuò)張性財(cái)政政策時(shí)期的來(lái)臨。與此同時(shí),盡管IMF等官方機(jī)構(gòu)梯度式下調(diào)2009年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)估,但相繼公布的各項(xiàng)指標(biāo)均好于市場(chǎng)預(yù)期,如歐元區(qū)、中國(guó)、美國(guó)1月制造業(yè)PMI企穩(wěn)反彈,美國(guó)1月CPI(+0.3%)也出現(xiàn)6個(gè)月來(lái)首次上升。那么,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)生態(tài)景象的迷霧,是先前的悲觀過(guò)猶不及,或僅是暴風(fēng)雨前的間歇性寧?kù)o? 看著觀后鏡開(kāi)車經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)多滯后 在表述觀點(diǎn)之前,有必要先對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)模型進(jìn)行簡(jiǎn)要梳理。因?yàn)槊鎸?duì)波動(dòng)的市場(chǎng),投資者可能經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生疑惑,官方預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中究竟起到怎樣的作用?是錦上添花還是落井下石?事實(shí)上,學(xué)術(shù)界關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型的理論文獻(xiàn)可謂汗牛充棟,但真正具體應(yīng)用到實(shí)踐研究的當(dāng)屬時(shí)間序列計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型。在建立模型之前,研究者首先列出與GDP密切相關(guān)的各項(xiàng)指標(biāo)(如利率、工業(yè)產(chǎn)出、凈出口、投資、消費(fèi)、匯率等),在對(duì)樣本指標(biāo)時(shí)間序列收集處理之后,進(jìn)行模型的初步擬合,然后根據(jù)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)動(dòng)態(tài)剔除不顯著參數(shù),最終設(shè)定最優(yōu)擬合模型,并根據(jù)模型推導(dǎo)出預(yù)測(cè)值。一般而言,權(quán)威性研究機(jī)構(gòu)的模型參數(shù)較為穩(wěn)定,且大體符合時(shí)間趨勢(shì)檢驗(yàn),但準(zhǔn)確度易受樣本選取的時(shí)間段差異影響(如年度、季度、月度)。此外,計(jì)量模型存在兩個(gè)較大特點(diǎn):一是過(guò)于依賴過(guò)去的歷史數(shù)據(jù),并假設(shè)將來(lái)的趨勢(shì)也大致符合過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)分布,這與巴菲特著名的論斷“看著觀后鏡開(kāi)車”異曲同工,但由于參數(shù)時(shí)常發(fā)生突變,且模型響應(yīng)存在一定時(shí)滯性,這樣就出現(xiàn)類似“事后調(diào)整評(píng)級(jí)”事件;二是任何模型都存在標(biāo)準(zhǔn)差和殘差效應(yīng),預(yù)測(cè)值實(shí)際上是一定置信水平下的區(qū)間,標(biāo)準(zhǔn)差變小置信區(qū)間收斂,反之亦然。因此,無(wú)論是官方機(jī)構(gòu)還是盈利性機(jī)構(gòu),其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)估既是有偏亦是中性的,在迷霧中思考更需多維度和多廣角。 |
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