4月1日滬銅主力合約0907收?qǐng)?bào)33000元/噸，相對(duì)于年初，滬銅漲幅超過(guò)33%，是所有有色金屬里面漲幅最大的，銅價(jià)強(qiáng)勁反彈，加上近期國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)觸底甚至是反彈的跡象，使得市場(chǎng)出現(xiàn)了對(duì)銅甚至所有商品的樂(lè)觀期望。

　　國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)是銅價(jià)反彈最大推手

　　國(guó)儲(chǔ)收銅30萬(wàn)噸的消息自從2008年年底就不斷傳出，同一時(shí)間的鋁和鋅的收儲(chǔ)計(jì)劃更加透明，并且集中在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收儲(chǔ)。相對(duì)而言，銅的收儲(chǔ)計(jì)劃更加撲朔迷離，加上中國(guó)精銅的自給率低于20%，中國(guó)在國(guó)外買銅收儲(chǔ)的消息為市場(chǎng)提供了足夠的炒作因素，使得銅在表現(xiàn)“跑贏”其他有色金屬。

　　而從最近的中國(guó)精銅進(jìn)口量來(lái)看，有理由相信國(guó)儲(chǔ)從國(guó)外收儲(chǔ)精銅在悄悄的進(jìn)行中。1-2月份中國(guó)累計(jì)進(jìn)口精銅45萬(wàn)噸，為歷史以來(lái)最高水平，相對(duì)去年同期增長(zhǎng)62%。一般而言，由于貿(mào)易流動(dòng)機(jī)制作用，大量的精銅進(jìn)口會(huì)有一部分流入交易所庫(kù)存，但截至3月底上海期貨交易所庫(kù)存為31408噸，仍處于相對(duì)較低的水平，并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的庫(kù)存增加。而從現(xiàn)貨市場(chǎng)反映的情況來(lái)看，精銅供應(yīng)量也沒(méi)有大規(guī)模的增加。當(dāng)然由于由于廢銅和精銅價(jià)差的收窄，廢銅價(jià)格過(guò)高，加上海關(guān)審批更嚴(yán)格，導(dǎo)致1-2月份廢銅累計(jì)進(jìn)口同比減少53%，這樣增加了國(guó)內(nèi)廢銅消費(fèi)商對(duì)進(jìn)口精銅的消費(fèi)。我們有理由相信1-2月份精銅的大量進(jìn)口是國(guó)儲(chǔ)收銅的一部分。

　　中國(guó)精銅消費(fèi)持續(xù)性成疑

　　刺激銅價(jià)的強(qiáng)勁反彈另外一個(gè)因素是中國(guó)四萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)方案以及第一季度貨幣寬松所致。

　　但是我們對(duì)于這種政策性的引導(dǎo)短期消費(fèi)能否持續(xù)抱有懷疑態(tài)度，因?yàn)閺木~消費(fèi)市場(chǎng)反映的情況來(lái)看，伴隨銅價(jià)反彈的是現(xiàn)貨升貼水的不斷下跌，目前銅現(xiàn)貨升水為200-300元/噸之間，相對(duì)于上2月份減少了兩三百元。消費(fèi)商普遍反應(yīng)的情況是貨幣環(huán)境的改善未能改變企業(yè)訂單減少的情況，這是消費(fèi)商消費(fèi)旺季備庫(kù)積極性不高的原因，目前銅價(jià)的強(qiáng)勁反彈不是真實(shí)消費(fèi)情況的所有反映。

　　短期美元或受支撐

　　本周倫敦將召開(kāi)G20峰會(huì)，各國(guó)首腦會(huì)就挽救經(jīng)濟(jì)危機(jī)和未來(lái)的金融體系改革進(jìn)行討論。我們認(rèn)為會(huì)議的一個(gè)重要影響就是可能使得美元短期維持強(qiáng)勢(shì)，因?yàn)樽悦缆?lián)儲(chǔ)宣布3000億美元的國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃之后，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)增發(fā)美元制造通脹的憂慮升溫，美元指數(shù)顯著下跌。相信在會(huì)議期間美國(guó)政府會(huì)有支持美元的言論出臺(tái)，加上本周美國(guó)公布非農(nóng)就業(yè)，ISM制造業(yè)指數(shù)，消費(fèi)者信心指數(shù)和營(yíng)建支出等數(shù)據(jù)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)難樂(lè)觀，美元避險(xiǎn)需求增加會(huì)支撐美元；另一方面歐洲央行議息，市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)降息50基點(diǎn)至1.0%，息差收窄亦會(huì)利好美元，這會(huì)對(duì)銅價(jià)構(gòu)成壓力。

　　總體而言，我們認(rèn)為過(guò)高的銅價(jià)對(duì)于國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)而言是不利的，趁低吸納更符合國(guó)儲(chǔ)的立場(chǎng)，而雖然國(guó)儲(chǔ)收銅一定程度改變今年精銅的供求平衡，但這未能改變精銅消費(fèi)放緩的局面，缺少消費(fèi)的支撐銅價(jià)很難維持上沖動(dòng)力。而自今年以來(lái)精銅已經(jīng)累計(jì)了較大的漲幅，加上近期美元的反彈，這也增加了銅價(jià)調(diào)整的壓力，我們認(rèn)為短期銅價(jià)將回落到31000-32000元/噸區(qū)間整理的走勢(shì)。